约22 万人的投资者群体如今陷入了泛亚兑付危机——泛亚已经正式宣告其有色金属交易所委托受托交易商出现了资金赎回困难，他们共有400 多亿资金涉及其中。图为2011 年4 月21 日上午11 时，随着开市锣的敲响，泛亚有色金属交易所开市交易。CFP

一年来，上海的张宁海一直忧心忡忡。铟的价格又跌了。在过去的一年里，铟价从502万元/吨跌至180万元/吨，而且似乎仍没有止跌的迹象。大约两年前，张宁海投资了100万元购买昆明泛亚有色金属交易所（下称“泛亚”）一款叫“日金宝”的资金受托产品时，他还不知道铟是做什么的。如今他被告知，这100万元拿不回来了，或许会代之以一堆他从未见过的铟。

但这还不是他能想到的最坏的结果。他更担忧，这100万元投资可能什么都换不回来。和他同样焦虑的泛亚投资人还有很多，他只是22万人中的一个，他们共有400多亿元资金涉及其中。这一数量庞大的投资者群体如今陷入了泛亚兑付危机——泛亚已经正式宣告其有色金属交易所委托受托交易商出现了资金赎回困难。

有人说，泛亚投资模式是一个“庞氏骗局”。陷入恐慌的张宁海们开始了大规模的维权行动。在过去的两个月里，这些分布在北京、上海、江苏、新疆等地的投资者们赶赴云南昆明信访、静坐、报警，但仍无实质进展。

据《中国经济周刊》记者获悉，9月3日，公安部专门针对泛亚事件下发了《关于认真做好昆明泛亚公司涉稳问题应对处置工作的通知》，要求各地的公安机关切实做好昆明泛亚涉稳问题应对处置工作。截至发稿前，除上海和昆明外，北京、杭州、广州、沈阳、宁波等地的公安机关在接到投资者针对泛亚的报案后，均已进入了受理程序。但面对《中国经济周刊》记者的采访，泛亚方面拒绝回答任何问题。

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资金转移到泛融网，刚性兑付仍未可期。目前，泛亚已经公告宣布：停止原委托受托业务，仅保留现货挂牌交易。也就是，吸纳了张宁海们数百亿资金的泛亚现货委托受托业务被终止了。张宁海们怎么办？

2015年初，泛亚在深圳前海成立了一家P2P公司——泛融互联网金融服务股份有限公司（下称“泛融网”）。张宁海告诉《中国经济周刊》记者，泛亚给他的解释是，根据《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发〔2011〕38 号）、《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》（国办发〔2012〕37号）相关规定，交易所不得从事融资业务。而泛亚的现货委托受托业务就是融资，为了交易所能够通过国务院的清整行动，将这个本质上是融资的业务挪到了这个P2P平台上。

据泛融网官网介绍，泛融网是专注于稀有金属仓单质押业务的互联网金融平台，联动产业链上下游，将民间投资理财和稀有金属行业融资需求有机结合起来，为企业和个人提供创造性的综合金融解决方案。

在本质上，泛融网与泛亚的现货委托受托业务并无不同。张宁海同意泛亚将其资金转到了泛融网上。根据张宁海提供给《中国经济周刊》记者的合同，泛融网承诺一年后“还本付息、刚性兑付”。但是熟悉互联网金融的人都知道，并没有法律要求P2P平台刚性兑付。

张宁海告诉记者，泛融网提供两种资金退出方案，一种是180天，一种是365天，前者有10亿资金额度，后者是40亿的资金额度。参与180天退出资金的投资人需要排队申请争取这10亿的额度；如果是参与后者，那么就排队申请总额40亿的资金退出。但是整个泛亚现货委托受托业务投资金额远远超出此数额，泛亚董事长单九良曾公开称，截至2014年10月底，泛亚资产管理规模超过425亿元。

多位接受采访的投资者告诉记者，如果泛融网最终无法变现，投资者只能拿回等值于理财产品投资额120%的金属现货，在泛亚有色金属交易市场自行卖出套现，自负盈亏。

周文静也是泛亚的投资人，她并没有同意把自己的资金转到泛融平台。她对《中国经济周刊》记者说：“我原来就是跟泛亚签的协议，出了事我要找泛亚，给我转到泛融网算什么？现在说为了配合清理整顿行动要把我们的委托受托业务砍掉，那也得先让我们把钱拿回来。况且国务院38号文、37号文都出来这么久了，敢情一直没有通过清整？”

为此，周文静需要与泛亚签署一份为期24个月的刚性兑付协议，投资者按年提取相应利息或部分本金，年化收益为14.2%，但若泛亚无法变现有色金属货物资产，同样只能给予投资者等值于投资额120%的金属货物，由投资者在泛亚有色金属交易市场自行卖出套现，自负盈亏。

周文静很悲观，因为铟的价格一直在跌。按泛亚的官方说法，他们拥有95%的铟库存，一旦泛亚大储量的铟流向市场，必将引发持续暴跌。她担心，最后换给她的那一堆铟变得一文不值。

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号称“银行监管”，实为“银商转账”：另一位泛亚投资人陈严凯是金融出身，他认为泛亚一开始宣传的“第三方托管、随进随出”的模式符合他的投资逻辑，他在泛亚的投资一度超过200万元。他告诉《中国经济周刊》记者，他后来发现泛亚向他们宣传的“银行监管账户”只是一个噱头，所谓的“第三方托管”根本不存在，他们的资金已通过银行完全进入了泛亚的对公账户。

陈严凯认为，泛亚此举有诈骗的嫌疑。黄金投资专家唐吉鹤对《中国经济周刊》记者表示，泛亚所宣称的第三方存管只是一种“类三方存管”模式，本质上是银商转账。在这种模式下，泛亚可以借助与银行的关系宣传自己，但是银行只不过作为资金的通道，并不承担资金去向的监管。虽然泛亚的危机波及不到银行，但这在变相透支银行的信誉。

相当一部分投资者通过银行的推销购买了“日金宝”投资理财产品。据媒体报道，中国银行新疆维吾尔自治区分行销售的“泛亚理财产品（基金）”金额高达70亿元。“银行需要的是流水，泛亚通过银行卖理财产品，会增加银行的流水，而银行受存贷比限制，流水增加了，贷款额度也能增加一些。”唐吉鹤说，这是银行参与这个事情的驱动力。

在泛亚资金链断裂致兑付危机出现之后，各地的泛亚投资者，也在向不能兑付现金的银行抗议，要求还钱。据唐吉鹤分析，银行销售泛亚的理财产品，是“表见代理关系”（表见代理是指没有代理权、超越代理权或者代理权终止后的无权代理人，以被代理人名义进行的民事行为在客观上使第三人相信其有代理权而实施的代理行为。），按道理说如果泛亚人员入驻银行通过银行销售这种产品，银行应该承担兑付责任，但中国的表见代理发展才开始没有多少年，这方面还没有权威的判定案例。

陈严凯告诉《中国经济周刊》记者，早在2014年底，他察觉到泛亚有问题，于是提现了一部分资金。在今年年初他再次提出资金时，遇到了提现困难，他警觉地请泛亚授权服务中心的“熟人”核实情况，这位“熟人”告诉他泛亚没有任何问题，只是因为大家都提现去打新股了。陈严凯相信了，现在，他还有将近100万元在泛亚。

陈严凯现在再也联系不上这位泛亚授权服务中心的“熟人”了，他曾在短信上指责其为了私欲置朋友于不顾，这位“熟人”给了他最后的回复：“是我的错，以后赚了钱，慢慢赔给你们吧。”

失联的泛亚人不只是陈严凯的这位“熟人”。之前，泛亚在全国发展了400多家代理机构，由代理机构和投资者签约开户。据投资者们反映，危机出现之后，大多数的代理机构已经人去楼空了。

面对市场的恐慌，泛亚方面发布《服务机构进行整合的通知》称，代理机构被整合为41家。这意味着泛亚的400多家机构中至少300多家不复存在。

据投资者称，有一段时间，泛亚董事长单九良也处于失联状态，他们很担心他已经跑路了。所有人都在找他。8月22日一早，失联一段时间的单九良出现在上海金茂大厦准备前往机场飞广州，被早已等候在楼下的上海泛亚投资者发现围堵控制，并送往上海浦东警方。但浦东警方未予受理该案，称需要向云南警方了解情况。

当晚，单九良恢复工作。泛亚连发声明，强烈谴责围堵单九良的投资者为“暴力恐怖分子”，称将保留追究法律责任的权利。据坊间流传的消息，单九良及泛亚副总裁张子诺等已被限制出境。虽然这一消息无法从官方得到证实，但这多少让充满愤怒的投资者们心理略微有了平衡。

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400多亿元兑付危机：泛亚号称是全球最大的稀有金属交易所，拥有全球95%的铟库存。而且，它一直以替国家做战略收储之名来定义它的商业行为。 然而，多位接受《中国经济周刊》记者采访的业内人士并不这么认为，在他们的眼里，泛亚不过是囤积居奇罢了，跟国家战略半毛钱关系没有。

泛亚的投资者们也许信了，也许没有，但这不重要，重要的是，投资者们都相信了它推出的一款叫“日金宝”的资金受托产品。据泛亚的解释，这是一项投资者以100%稀有稀土金属货物资产质押，以交易为基础，为实体企业进行直接融资的供应链金融业务。

买理财变买现货：要货给，要钱没有。泛亚投资人张宁海提供给《中国经济周刊》记者的一份宣传单上，泛亚承诺给参与这项业务的投资者们如下条件：保本、固定收益年化13.68%、银行监管账户、收益每日到账、资金随进随出。

但在今年8月，泛亚的一则公告将张宁海们从单纯的财务或理财投资者，变成了泛亚高价囤积的现货持有人。也就是说，张宁海们不仅拿不到收益，连本金也取不出来，换给他们的是高价囤积的一堆铟。

根据《昆明泛亚有色金属交易所固定收益率产品说明书》，这项资金受托是由受托方（受托交收申报的交易商）垫资给买方而获融资利息的行为。受托方在交易平台上赚取每日货物结算价格万分之三点七五的稳定收益。这里的“受托方”，指的就是像张宁海这样的投资者，但现在，他们被泛亚单方面强行变买方了。

这让张宁海们感到陷入了骗局，冲突也由此引爆。在此之前，张宁海隐隐感觉到了不安。他在今年4月份第一次遇到提现困难。他告诉《中国经济周刊》记者，在泛亚资金进出都要依据其公布的“配比率”，当配比率小于1时，说明平台资金充裕，投资人是排队进入；当配比率大于1，说明平台资金有缺口，资金退出就要排队。进入2015年4月，配比率持续居高不下，并很快超过1，说明要排队才能退出资金。

张宁海很紧张，他委托自己的居间人去了解情况。居间人于6月份去了趟昆明，泛亚告知配比率高是因为大家都去打新股。在昆明，张宁海的居间人还看到了泛亚的仓库，泛亚方面告诉他里面存放的就是铟，两人于是都打消了顾虑。

然而，7月12日泛亚的一则公告却让两人再次不能淡定。当日的公告宣布，2015年8月31日起，泛亚原有的现货委托受托业务将终止，同时，收益按年提取，不再进行价格溢短处理。

价格溢短被称作是保护投资人在泛亚相关金属交易价格变动时，收益不受影响的一种举措。取消了价格溢短，就意味着投资人的收益直接受到交易价格的影响，而虽然交易所现在的价格没有跌，但是已经高出市场价格数倍了。

“实际上当时泛亚的交易价格就比外面现货市场高出30%左右。” 张宁海说，“但是泛亚告诉我们，以外面的价格只能买到5斤、10斤；要大批量购买只能在泛亚以泛亚的价格去买。泛亚在为国吸储，如果占有了全部储量，那么就掌握了定价权，以后的收益会更高。”

但是泛亚有没有掌握定价权呢？张宁海告诉《中国经济周刊》记者，自从他们买了产品，相关金属在泛亚平台上的价格一直在涨，没有跌过。可是国际市场的价格并不受泛亚左右，于是泛亚的铟价一直与市场价格相差悬殊。

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