本报记者根据公开报道统计显示：为了制服桀骜不驯的万科，截至到目前，宝能系在全国范围内调动了21家金融机构，其中包括：1家保险公司（前海人寿）、6家银行（建设银行（4.750, -0.06, -1.25%）、浙商银行、广发银行、平安银行（8.740, -0.04, -0.46%）、民生银行（8.930, -0.03, -0.33%）、浦发银行（15.450, -0.12, -0.77%）），9家券商（银河证券、银河证券、中信证券（16.590, -0.01, -0.06%）、国信证券（17.240, 0.19, 1.11%）、华福证券、东兴证券（24.360, 0.06, 0.25%）、爱建证券、海通证券（15.830, 0.04, 0.25%）、招商证券），5家基金或基金子公司（鹏华资管、南方资管、民生加银、泰信基金、西部利得基金），杠杆工具涉及万能险、收益互换、融资融券、银行表外杠杆融资、有限合伙、私募债、公募债、基金专户、基金子公司资管计划等。

其中，仅基金公司资管计划就达10个之多，如此资本大戏，甚至可以列入金融教科书，而一旦下周万科股价继续延续下跌态势，甚至触及资管计划的平仓线，后果将不堪设想。

保险打头阵、券商尾随：从宝能举牌万科的时间轴来看，其动用的金融工具顺序为保险-券商-银行-基金。作为宝能系旗下金融板块的核心子公司，前海人寿在万科收购案上一马当先打头阵，根据万科去年7月10日披露的简式权益变动书显示：从去年年初以来，前海人寿一直在买卖万科股票，截至2015 年7 月10 日， 前海人寿已经买入万科A 股5.00%的股权，

根据新华社报道称，这5%的股权共斥资104.22亿元，其中包括万能险账户保费资金79.6亿元和传统保费资金24.62亿元。事实上，在当时，险资举牌上市公司蔚然成风，据不完全统计， 2015 年上半年， 133 家A 股房企中，被险资进入前十大股东的房企有25 家， 占比达到18%。 2015 年下半年， 险资举牌上市公司的次数则高达54 次。

所以，保险资金的第一次举牌，也并未引起万科的警觉。7月中下旬，在前海人寿继续小额增持万科的同时，宝能系旗下的重要持股公司钜盛华加入战局，并于2015 年7 月24 日前购入万科4.07%的股权，但以当时注册资本仅有101亿元的钜盛华来说，完全依靠自有资金稍显吃力，所以，姚振华率先套上了券商的第一大资金杠杆——收益互换，涉及银河证券买入万科2.69%的股权、华泰证券（20.100, 0.20, 1.01%）买入万科1.12%的股权。

8月份，前海人寿依旧继续小步增持，钜盛华同步上演收益互换游戏，合作方增加了中信证券、国信证券，在收益互换的同时，钜盛华也通过融资融券的方式买入万科A 股0.08%的股权。据媒体报道，在这一阶段钜盛华动用自有资金约39亿元，撬动券商资金约78亿元，持股比例为15.04%。

在去年8月到10月份，跟随大盘的下挫，万科A的股价也一路下行，收益互换的实质是一种融资工具，客户通过收益互换获得杠杆资金，可用于购买股票，在股市向好时放大收益，在股市下跌时亏损也相应放大。此时，宝能系也意识到收益互换的风险所在，开始以眼花缭乱的银行理财资金替代收益互换和融资融券，由此，宝能背后的银行军团粉墨登场。

银行做主力、基金成通道。万科去年11月11日公告显示：2015 年10 月15 日至11 月9 日期间，钜盛华将持有公司6.59%股份质押给鹏华资产管理（深圳）有限公司，而后，据媒体报道钜盛华分10笔通过鹏华资管的定向资管计划向深圳市建行办理了股票质押，由此获得总计78亿多元的银行理财资金，用于置换券商收益互换。

同样在11月，监管层为缓释风险，平抑股价波动，叫停券商融资类收益互换业务。与此同时，姚振华并未停下步伐，继续以银行理财资金撬动整个收购计划，此时，浙商银行作为一个重要的金主跳了出来。浙商银行理财资金投资认购华福证券资管计划132.9亿元作为优先方，宝能投资集团出资67亿元，作为劣后方，成立200亿规模的有限合伙基金。

媒体报道称，这200亿元的资金主要用以支付前海人寿股权转让对价57亿元；向钜盛华增资60亿元，钜盛华再向前海人寿增资；以及剩余的82亿元用于二级市场增持上市公司股份。浙商银行相关负责人当时回复称，浙商银行理财资金的132.9亿元作为优先方，仅用于钜盛华整合收购非上市金融股权，不可用于股票二级市场投资，也不作为其他资管计划的劣后资金。

有趣的是，钜盛华依旧拿出其中的约77亿元作劣后，广发银行、平安银行、民生银行、浦发银行等出资155亿元作优先，共计约233亿元，通过8个资管计划于11月27日-12月18日之间继续增持万科股权。具体涉及到南方基金的子公司南方资本管理有限公司的安盛1号、2号、3号，广钜1号、2号；泰信基金旗下的泰信1号；西部利得基金旗下的金裕1号和宝禄1号。

2015 年12 月18 日下午13：00 起，万科难以承压，开始停牌，截至于此，前海人寿手持万科A6.659%的股权，钜盛华持17.605%的股权，合计持股24.26%。万科复牌后，7月5日、6日，钜盛华再次通过泰信1号以及新加入的“同盟军”东兴证券旗下的东兴7号增持万科。

媒体报道称，民生银行还通过民生加银的资管计划向宝能系钜盛华融资8亿元。也就是说，截至到目前，宝能系起码动用了10个资管计划。最新数据显示：钜盛华合计持有万科A 2023910579 股，占股18.33%。其中，通过普通证券账户直接持有8.04%；通过信用证券账户融资融券的方式持有0.34%；通过资产管理计划的方式持有9.95%。与一致行动人前海人寿合计持有万科A 25%的股权。

债券垫后：当然，这还算结束，在动用一切可以利用的杠杆后，宝能系开始在债务市场运筹帷幄，其分别通过旗下控制的宝能地产、钜盛华、深业物流于上交所、深交所申请发债融资。其中，深业物流在上交所获得50亿元私募债发行额度，2016年6月17日成功发行第一期23.8亿元的私募债，承销商为爱建证券，据媒体报道，原本于7月6日发行第二期计划临时取消，发行暂停。

另外，钜盛华申请在深交所发行150亿元小公募债，目前状态为“已受理”，同期一笔50亿元的私募债项目状态为“已受理”，两笔债券的承销商均为海通证券。钜盛华去年10月-11月期间曾分别申报过30亿元小公募和15亿元私募债，但两只债券分别于今年5月18日和5月5日终止发行，承销商也为爱建证券。

而宝能地产则分别以私募和公募的形式拟合计发行60亿元公司债，承销商为招商证券（17.310, -0.15, -0.86%）。去年12月27日，宝万之争如火如荼之际，一直保持缄默的宝能集团负责人首次回应称：“信守约定、控制杠杆率、稳健经营、确保风险可控和资金安全是宝能集团的一贯经营原则。23年以来，宝能集团的信用记录良好，从未过度使用杠杆融资。”那么，在收购万科这件事情上，宝能算是一次把杠杆用个够。

本报记者根据公开报道统计显示：为了制服桀骜不驯的万科，截至到目前，宝能系在全国范围内调动了21家金融机构，其中包括：1家保险公司（前海人寿）、6家银行（建设银行（4.750, -0.06, -1.25%）、浙商银行、广发银行、平安银行（8.740, -0.04, -0.46%）、民生银行（8.930, -0.03, -0.33%）、浦发银行（15.450, -0.12, -0.77%）），9家券商（银河证券、银河证券、中信证券（16.590, -0.01, -0.06%）、国信证券（17.240, 0.19, 1.11%）、华福证券、东兴证券（24.360, 0.06, 0.25%）、爱建证券、海通证券（15.830, 0.04, 0.25%）、招商证券），5家基金或基金子公司（鹏华资管、南方资管、民生加银、泰信基金、西部利得基金），杠杆工具涉及万能险、收益互换、融资融券、银行表外杠杆融资、有限合伙、私募债、公募债、基金专户、基金子公司资管计划等。

其中，仅基金公司资管计划就达10个之多，如此资本大戏，甚至可以列入金融教科书，而一旦下周万科股价继续延续下跌态势，甚至触及资管计划的平仓线，后果将不堪设想。

保险打头阵、券商尾随：从宝能举牌万科的时间轴来看，其动用的金融工具顺序为保险-券商-银行-基金。作为宝能系旗下金融板块的核心子公司，前海人寿在万科收购案上一马当先打头阵，根据万科去年7月10日披露的简式权益变动书显示：从去年年初以来，前海人寿一直在买卖万科股票，截至2015 年7 月10 日， 前海人寿已经买入万科A 股5.00%的股权，

根据新华社报道称，这5%的股权共斥资104.22亿元，其中包括万能险账户保费资金79.6亿元和传统保费资金24.62亿元。事实上，在当时，险资举牌上市公司蔚然成风，据不完全统计， 2015 年上半年， 133 家A 股房企中，被险资进入前十大股东的房企有25 家， 占比达到18%。 2015 年下半年， 险资举牌上市公司的次数则高达54 次。

所以，保险资金的第一次举牌，也并未引起万科的警觉。7月中下旬，在前海人寿继续小额增持万科的同时，宝能系旗下的重要持股公司钜盛华加入战局，并于2015 年7 月24 日前购入万科4.07%的股权，但以当时注册资本仅有101亿元的钜盛华来说，完全依靠自有资金稍显吃力，所以，姚振华率先套上了券商的第一大资金杠杆——收益互换，涉及银河证券买入万科2.69%的股权、华泰证券（20.100, 0.20, 1.01%）买入万科1.12%的股权。

8月份，前海人寿依旧继续小步增持，钜盛华同步上演收益互换游戏，合作方增加了中信证券、国信证券，在收益互换的同时，钜盛华也通过融资融券的方式买入万科A 股0.08%的股权。据媒体报道，在这一阶段钜盛华动用自有资金约39亿元，撬动券商资金约78亿元，持股比例为15.04%。

在去年8月到10月份，跟随大盘的下挫，万科A的股价也一路下行，收益互换的实质是一种融资工具，客户通过收益互换获得杠杆资金，可用于购买股票，在股市向好时放大收益，在股市下跌时亏损也相应放大。此时，宝能系也意识到收益互换的风险所在，开始以眼花缭乱的银行理财资金替代收益互换和融资融券，由此，宝能背后的银行军团粉墨登场。

银行做主力、基金成通道。万科去年11月11日公告显示：2015 年10 月15 日至11 月9 日期间，钜盛华将持有公司6.59%股份质押给鹏华资产管理（深圳）有限公司，而后，据媒体报道钜盛华分10笔通过鹏华资管的定向资管计划向深圳市建行办理了股票质押，由此获得总计78亿多元的银行理财资金，用于置换券商收益互换。

同样在11月，监管层为缓释风险，平抑股价波动，叫停券商融资类收益互换业务。与此同时，姚振华并未停下步伐，继续以银行理财资金撬动整个收购计划，此时，浙商银行作为一个重要的金主跳了出来。浙商银行理财资金投资认购华福证券资管计划132.9亿元作为优先方，宝能投资集团出资67亿元，作为劣后方，成立200亿规模的有限合伙基金。

媒体报道称，这200亿元的资金主要用以支付前海人寿股权转让对价57亿元；向钜盛华增资60亿元，钜盛华再向前海人寿增资；以及剩余的82亿元用于二级市场增持上市公司股份。浙商银行相关负责人当时回复称，浙商银行理财资金的132.9亿元作为优先方，仅用于钜盛华整合收购非上市金融股权，不可用于股票二级市场投资，也不作为其他资管计划的劣后资金。

有趣的是，钜盛华依旧拿出其中的约77亿元作劣后，广发银行、平安银行、民生银行、浦发银行等出资155亿元作优先，共计约233亿元，通过8个资管计划于11月27日-12月18日之间继续增持万科股权。具体涉及到南方基金的子公司南方资本管理有限公司的安盛1号、2号、3号，广钜1号、2号；泰信基金旗下的泰信1号；西部利得基金旗下的金裕1号和宝禄1号。

2015 年12 月18 日下午13：00 起，万科难以承压，开始停牌，截至于此，前海人寿手持万科A6.659%的股权，钜盛华持17.605%的股权，合计持股24.26%。万科复牌后，7月5日、6日，钜盛华再次通过泰信1号以及新加入的“同盟军”东兴证券旗下的东兴7号增持万科。

媒体报道称，民生银行还通过民生加银的资管计划向宝能系钜盛华融资8亿元。也就是说，截至到目前，宝能系起码动用了10个资管计划。最新数据显示：钜盛华合计持有万科A 2023910579 股，占股18.33%。其中，通过普通证券账户直接持有8.04%；通过信用证券账户融资融券的方式持有0.34%；通过资产管理计划的方式持有9.95%。与一致行动人前海人寿合计持有万科A 25%的股权。

债券垫后：当然，这还算结束，在动用一切可以利用的杠杆后，宝能系开始在债务市场运筹帷幄，其分别通过旗下控制的宝能地产、钜盛华、深业物流于上交所、深交所申请发债融资。其中，深业物流在上交所获得50亿元私募债发行额度，2016年6月17日成功发行第一期23.8亿元的私募债，承销商为爱建证券，据媒体报道，原本于7月6日发行第二期计划临时取消，发行暂停。

另外，钜盛华申请在深交所发行150亿元小公募债，目前状态为“已受理”，同期一笔50亿元的私募债项目状态为“已受理”，两笔债券的承销商均为海通证券。钜盛华去年10月-11月期间曾分别申报过30亿元小公募和15亿元私募债，但两只债券分别于今年5月18日和5月5日终止发行，承销商也为爱建证券。

而宝能地产则分别以私募和公募的形式拟合计发行60亿元公司债，承销商为招商证券（17.310, -0.15, -0.86%）。去年12月27日，宝万之争如火如荼之际，一直保持缄默的宝能集团负责人首次回应称：“信守约定、控制杠杆率、稳健经营、确保风险可控和资金安全是宝能集团的一贯经营原则。23年以来，宝能集团的信用记录良好，从未过度使用杠杆融资。”那么，在收购万科这件事情上，宝能算是一次把杠杆用个够。