不管是到银行存款赚利息、放贷赚利率，还是买房买股票，这些最常见的金融活动其实都是由预期支撑起来的。而作为一国金融决策中枢的央行，最重要的职责之一就是管理预期。如果这个预期在短时间内剧烈摇摆，就会扰乱市场，造成投资信心低迷、经济停滞。

12 月 19 日晚，央行出台了新的面向小微企业、民营企业贷款需求的定向中期借贷便利资金（即“TMLF”），各银行可以向央行申请报批，然后向企业发放贷款。这种贷款的年利率是 3.15%，比中期借贷便利资金（即“MLF”）的 3.30%还低。意思就是让小微企业、民营企业可以用更低的成本借到钱，然后维持运转，保住就业，从而保住社会消费能力，进一步促进企业经营状况改善。

实际上这是为此前在金融去杠杆过程中的偏差所导致的企业经营困难状况作出补救。从 2017 年开始，信贷的收紧让很多企业遇到经营困难。比较明显的例子是 A 股上市公司，发债困难，加上再融资新规、质押新规大幅削弱了融资能力，股权质押成了上市公司大股东的核心融资资金来源。不幸的是，A 股自身的问题还叠加了不确定的贸易摩擦预期，导致股指不断下滑。股价高位时的质押融资，到了股价低位时就遇到大面积平仓危机。

直到 9 月份，制造业采购经理指数（即“PMI”）跌到 50.8%，进出口数据都跌到年内低点时，金融委办公室才召开金融市场预期管理专家座谈会。然后 10 月份，多个部门、地方政府开始出台民企纾困政策。深圳国资委率先着手斥资数百亿通过股权投资和低息放贷方式化解上市公司平仓压力；随后证监会重新允许上市公司募集资金用于补充流动资金、还债；副总理在接受人民日报、新华社采访时要求推出民营企业债券融资支持计划。

但临急放贷，也容易出现救的企业不一定值得救的问题。例如，从事水资源治理业务的博天环境刚拿到江苏银行北京分行 1 亿元的纾困贷款，股东就发公告打算清仓减持；又如，北京海淀国资委给三聚环保提供 60-80 亿帮助，但三聚环保在账面上有四五十亿现金却无利息或理财收益，很可能涉及财务造假。

而且，企业经营困难，投资信心低迷，居民消费下滑的趋势，不是能一夜之间扭转的。到了 12 月，制造业 PMI 跌到 50.0 的荣枯临界线；社会消费品零售总额单月同比增长8.1%，是 2008 年以来的新低；中小企业、民营企业的贷款利率也没有降低。

其实在危机时刻，央行该救什么企业、怎么救、怎么扭转悲观情绪，美联储是个好示范。2008 年美国次贷危机后，美联储救的是房贷美、房利美，它们底下的资产是抗通胀的房子；而让雷曼兄弟这样实际上没有硬资产的金融公司自生自灭。这为美国后来的经济复苏、现在的再次加息打下了基础。

所以，现在央行、地方银行、国资委出手救的，不该是 P2P 的个人信贷、OFO 的单车、业绩造假的三聚环保等等这类资产，因为这些资产是不会随着放宽贷款、放宽货币政策而升值，反而只会加速贬值。只有救实业、稳定政策趋势，才能让众多企业走出困境。

不管是到银行存款赚利息、放贷赚利率，还是买房买股票，这些最常见的金融活动其实都是由预期支撑起来的。而作为一国金融决策中枢的央行，最重要的职责之一就是管理预期。如果这个预期在短时间内剧烈摇摆，就会扰乱市场，造成投资信心低迷、经济停滞。

12 月 19 日晚，央行出台了新的面向小微企业、民营企业贷款需求的定向中期借贷便利资金（即“TMLF”），各银行可以向央行申请报批，然后向企业发放贷款。这种贷款的年利率是 3.15%，比中期借贷便利资金（即“MLF”）的 3.30%还低。意思就是让小微企业、民营企业可以用更低的成本借到钱，然后维持运转，保住就业，从而保住社会消费能力，进一步促进企业经营状况改善。

实际上这是为此前在金融去杠杆过程中的偏差所导致的企业经营困难状况作出补救。从 2017 年开始，信贷的收紧让很多企业遇到经营困难。比较明显的例子是 A 股上市公司，发债困难，加上再融资新规、质押新规大幅削弱了融资能力，股权质押成了上市公司大股东的核心融资资金来源。不幸的是，A 股自身的问题还叠加了不确定的贸易摩擦预期，导致股指不断下滑。股价高位时的质押融资，到了股价低位时就遇到大面积平仓危机。

直到 9 月份，制造业采购经理指数（即“PMI”）跌到 50.8%，进出口数据都跌到年内低点时，金融委办公室才召开金融市场预期管理专家座谈会。然后 10 月份，多个部门、地方政府开始出台民企纾困政策。深圳国资委率先着手斥资数百亿通过股权投资和低息放贷方式化解上市公司平仓压力；随后证监会重新允许上市公司募集资金用于补充流动资金、还债；副总理在接受人民日报、新华社采访时要求推出民营企业债券融资支持计划。

但临急放贷，也容易出现救的企业不一定值得救的问题。例如，从事水资源治理业务的博天环境刚拿到江苏银行北京分行 1 亿元的纾困贷款，股东就发公告打算清仓减持；又如，北京海淀国资委给三聚环保提供 60-80 亿帮助，但三聚环保在账面上有四五十亿现金却无利息或理财收益，很可能涉及财务造假。

而且，企业经营困难，投资信心低迷，居民消费下滑的趋势，不是能一夜之间扭转的。到了 12 月，制造业 PMI 跌到 50.0 的荣枯临界线；社会消费品零售总额单月同比增长8.1%，是 2008 年以来的新低；中小企业、民营企业的贷款利率也没有降低。

其实在危机时刻，央行该救什么企业、怎么救、怎么扭转悲观情绪，美联储是个好示范。2008 年美国次贷危机后，美联储救的是房贷美、房利美，它们底下的资产是抗通胀的房子；而让雷曼兄弟这样实际上没有硬资产的金融公司自生自灭。这为美国后来的经济复苏、现在的再次加息打下了基础。

所以，现在央行、地方银行、国资委出手救的，不该是 P2P 的个人信贷、OFO 的单车、业绩造假的三聚环保等等这类资产，因为这些资产是不会随着放宽贷款、放宽货币政策而升值，反而只会加速贬值。只有救实业、稳定政策趋势，才能让众多企业走出困境。