银财期货：近期大连豆粕期货市场表现极为抢眼，尽管当前价格并没有达到2008年的历史高位，但市场结构发生了显著变化。就主力1301合约而言，5月份调整低点为3058元/吨，而截至7月10日收盘已涨至3748元/吨，一个半月时间涨幅达690元/吨或22.6%。

首先，最为表观的就是当前的成交与持仓情况。周一（7月9日）豆粕期货成交721.5万手，创合约上市以来最大单日成交记录。周二（7月10日）豆粕期货继续增仓至322.3万张，同为历史新高，1个月时间内快速增仓100余万张。但单边持仓计算，豆粕仓单量已达1612万吨，如果按照美国农业部对中国2012/13年度豆粕全年需求预估为4986万吨来比较，单边固化的豆粕库存占比就达到32.3%，相当于国内4个月的用量。

其次是当前市场结构与往年发生了较大变化。自年初豆粕期货启动行情迄今，现货商背景的期货公司席位在国内逐步转变为多头，这与往年持仓结构有较大不同。而在近期行情中，这种局面并没有出现实质性改变。现货背景企业仍较站在多方阵营中。相比较而言，没有交货实力的投机资金在做空。这种格局主要体现在1209合约和1301合约上。在1305合约上，由于2013年南美低廉的进口大豆成本使得进口压榨利润明显优于本年度进口大豆，使得油厂为主的一方抛空1305合约。该合约较1301合约贴水超过300元，使得投机资金介入了便宜的1305豆粕多头。

这也引出了当前市场格局的另一个特征：当前1209合约、1301合约明显强于1305合约，如果笼统去看，那么1209合约和1301合约的多方多为现货背景，而空方多为投机资金，1305合约的多方多为投机盘，而空方为现货背景（传统浙江系资金也呈现为贴近现货背景持仓结构）。这使得在本轮上涨行情中，大部分投机力量处于比较被动的局面，而现货买盘推动的上涨过程也表现比较稳健。回顾历史，豆粕1001合约与1005合约当年曾出现过350元/吨左右的价差，当前的1301合约和1305合约价差已经向这个历史高点不断靠拢。

最后是油粕结构。由于油厂在销售层面上更多的提高豆粕售价来实现利润，而油脂整体库存居高不下，使得在本年度行情中，豆粕表现持续强于豆油。按照文华财经豆粕指数、豆油指数测算，豆油价格/豆粕价格由去年11月的高点3.21跌至7月10日的2.65。这个概念可能不是很清晰，那么套用市场中所常用的油粕比套利来测算，按照买3手豆粕抛1手豆油、对比油粕持仓指数10%保证金来测算，2011年11月17日建仓，2012年7月10日平仓，盈利率达104%。

回到当前豆类基本面来。外盘而言，本年度南北美大豆减产及高企的需求将导致美豆库存或消耗殆尽。即将公布的美国农业部（USDA）7月份供需报告较预期调整幅度不会很大。因此，天气变化将带来后续盘面的大幅度震荡。即使7月下半旬至8月份的天气表现良好，依然不会改变美豆供需紧张的基本面。

国内方面，中期来看，预计7月份国内大豆到港量为520-540万吨，预计8、9月份到港量明显下滑。从供给来看，后续进口豆供应将放缓。需求方面，8-10月份为国内生猪养殖补栏季节，历史饲料产量显示，该阶段也是饲料产量高产阶段。阶段性来讲，这将支撑国内豆粕价格走势。不过该系列因素应当已经包含在当前豆粕期价中，后续可能更多体现在期现基差方面。短期内来讲，饲料厂和贸易商看涨心态较浓，存在逢低入市的积极性。现货市场上豆粕在低价区成交良好。华北、山东地区大规模成交于3700元一线，华东地区3800元，华南地区在3800元上方。(国投中谷期货 韦杰)

银财期货：近期大连豆粕期货市场表现极为抢眼，尽管当前价格并没有达到2008年的历史高位，但市场结构发生了显著变化。就主力1301合约而言，5月份调整低点为3058元/吨，而截至7月10日收盘已涨至3748元/吨，一个半月时间涨幅达690元/吨或22.6%。

首先，最为表观的就是当前的成交与持仓情况。周一（7月9日）豆粕期货成交721.5万手，创合约上市以来最大单日成交记录。周二（7月10日）豆粕期货继续增仓至322.3万张，同为历史新高，1个月时间内快速增仓100余万张。但单边持仓计算，豆粕仓单量已达1612万吨，如果按照美国农业部对中国2012/13年度豆粕全年需求预估为4986万吨来比较，单边固化的豆粕库存占比就达到32.3%，相当于国内4个月的用量。

其次是当前市场结构与往年发生了较大变化。自年初豆粕期货启动行情迄今，现货商背景的期货公司席位在国内逐步转变为多头，这与往年持仓结构有较大不同。而在近期行情中，这种局面并没有出现实质性改变。现货背景企业仍较站在多方阵营中。相比较而言，没有交货实力的投机资金在做空。这种格局主要体现在1209合约和1301合约上。在1305合约上，由于2013年南美低廉的进口大豆成本使得进口压榨利润明显优于本年度进口大豆，使得油厂为主的一方抛空1305合约。该合约较1301合约贴水超过300元，使得投机资金介入了便宜的1305豆粕多头。

这也引出了当前市场格局的另一个特征：当前1209合约、1301合约明显强于1305合约，如果笼统去看，那么1209合约和1301合约的多方多为现货背景，而空方多为投机资金，1305合约的多方多为投机盘，而空方为现货背景（传统浙江系资金也呈现为贴近现货背景持仓结构）。这使得在本轮上涨行情中，大部分投机力量处于比较被动的局面，而现货买盘推动的上涨过程也表现比较稳健。回顾历史，豆粕1001合约与1005合约当年曾出现过350元/吨左右的价差，当前的1301合约和1305合约价差已经向这个历史高点不断靠拢。

最后是油粕结构。由于油厂在销售层面上更多的提高豆粕售价来实现利润，而油脂整体库存居高不下，使得在本年度行情中，豆粕表现持续强于豆油。按照文华财经豆粕指数、豆油指数测算，豆油价格/豆粕价格由去年11月的高点3.21跌至7月10日的2.65。这个概念可能不是很清晰，那么套用市场中所常用的油粕比套利来测算，按照买3手豆粕抛1手豆油、对比油粕持仓指数10%保证金来测算，2011年11月17日建仓，2012年7月10日平仓，盈利率达104%。

回到当前豆类基本面来。外盘而言，本年度南北美大豆减产及高企的需求将导致美豆库存或消耗殆尽。即将公布的美国农业部（USDA）7月份供需报告较预期调整幅度不会很大。因此，天气变化将带来后续盘面的大幅度震荡。即使7月下半旬至8月份的天气表现良好，依然不会改变美豆供需紧张的基本面。

国内方面，中期来看，预计7月份国内大豆到港量为520-540万吨，预计8、9月份到港量明显下滑。从供给来看，后续进口豆供应将放缓。需求方面，8-10月份为国内生猪养殖补栏季节，历史饲料产量显示，该阶段也是饲料产量高产阶段。阶段性来讲，这将支撑国内豆粕价格走势。不过该系列因素应当已经包含在当前豆粕期价中，后续可能更多体现在期现基差方面。短期内来讲，饲料厂和贸易商看涨心态较浓，存在逢低入市的积极性。现货市场上豆粕在低价区成交良好。华北、山东地区大规模成交于3700元一线，华东地区3800元，华南地区在3800元上方。(国投中谷期货 韦杰)