板块机会

有色金属：可能的量化宽松下的标的选择

全行业景气度5月继续低位徘徊,需求6月有望微幅回复:如5月月报提示,全行业的产量在5月均未有实质增长.产量的大幅变化多来自与补贴或者停 产检修等非需求因素.5月整个下游需求端出现小幅回暖,包括国网订单增加,空调5月产量同比增长17%和汽车销量的增长,但整体需求依旧偏弱.我们认为6 月份将是企业进入淡季前的最后一个生产月份,在国家宏观政策逐渐微松的预期下,预计6月份整体需求将保持稳定的大背景下,企业订单也就具有一定的持续性, 整体开工率或还将微幅走高.而铜冶炼本身由于身处最上游,订单传导具有一定的滞后性,因此其在6月份开工率和产量反弹的可能性也更高.

欧盟峰会释放实质利好交织美国经济数据不佳,国际市场价格震荡加剧:欧盟峰会最终达成了增长公约和银行联盟两项具有实质性内容的协议令市场信心大幅提振,商品纷 纷大涨.但我们认为该利好对市场的影响有限,主要原因在于上述协议还存在诸多不确定性包括德国民众可能会对其进行公投,欧央行职能的重新定位以此来保证 ESM对银行直接进行重组时有有效监管等等.商品市场也在一周内回吐了当天的大部分涨幅.6月份美联储仅延长了OT的操作,并没有进行进一步资产购买.7 月6日美国非农就业数据显示美国6月新增非农就业仅增长8万人左右,但市场认为数据利空程度不足以触发新一轮资产购买,商品市场在利空数据冲击下哀鸿遍 野,目前来看弱势整理趋势将不断延续.我们倾向认为相较12月份再进行资产购买,8月份美联储就宣布实施大规模资产购买的概率却是降低了不少.

投资建议:持续中国优势小金 属和黄金的配置机会.欧盟峰会最终达成了增长公约和银行联盟两项协议令市场信心大幅提振,但我们认为该利好对市场的影响有限,同时美国6月新增非农就业数 据利空程度不足以触发新一轮资产购买.金属弱势整理还将持续.相比之下,我们更关注黄金和稀土永磁为首的优势小金属的中长期配置机会.黄金:联储迫于政治 压力可能会暂缓至年底再次重启资产购买,此时贵金属将较工业金属等风险资产有更持久的表现机会.我们维持对黄金板块看好评级基于实际利率低位幅度和持续时 间的超预期,推荐中金黄金,山东黄金,辰州矿业.小金属:中长期不改对中国优势小金属的看好评级,源于产业红利下的供需结构持续优化,以及环保门槛抬升对价格中枢上移的支撑.最看好两支个股:中科三环,厦门钨业.

电力行业：盈利拐点出现

国内煤价持续下行.截止7月10日,大同优混(6000大卡)价格下滑至755元/吨,山西优混(5500大卡)的价格下滑至610元/吨.国际方面,澳洲BJ煤价出现止跌反弹,周环比回升2.6美元/吨至87.25美元/吨,根据我们煤炭行业分析员测算目前广州港澳洲煤价比国内煤高出12元/吨,价格倒挂现象发生逆转.

盈利拐点已现,电力板块仍然值得看好.我们认为长期看电力企业的合理ROE水平在10%,短期可能冲高到12%-15%.而参考发达国家成熟市场电力企业的估值,合理PE一般在15-20倍,因此,合理的PB水平应该在1.5-2倍.事实上,我国A股市场 电力板块的PB曲线历史平均水平为2.2左右,09年以来板块PB值持续下行,并长期压抑在平均线以下.在盈利的拐点处,板块的估值在回归合理水平的过程 中短期冲高并非没有可能,以此测算,电力板块至少还有10-20%的空间.另外,高资产负债率的电力企业将显著受益于降息带来的财务费用下降.

水利：利好政策可期

2011年,全国"招拍挂"和协议出让土地实现的土地出让收益5182亿元,其中东部地区3524亿元,占68%;而我国耕地主要分布在中西部 地区,占80.8%,而且中西部地区农田水利设施更加落后,更需要加大农田水利建设投入.若以2011年计算,20%中央财政统筹则中央的农田水利建设资金104亿(2011年中央水利投资1141亿元),有利于解决当前土地出让收益集中在东部地区而农田水利建设资金需求集中在中西部地区的矛盾,使土地出让收益更多地向中西部地区倾斜.

中央财政统筹农田水利建设资金,将通过转移支付分配到各地区,专项用于农田水利建设,具体为:小型农田水利设施,田间工程和灌区末级渠系的新 建,修复,续建,配套,改造;山丘区小水窖,小水池,小塘坝,小泵站,小水渠等"五小水利"工程建设;发展节水灌溉,推广渠道防渗,管道输水,喷灌滴灌等 技术;牧区农田水利建设.

此次中央财政统筹比例的确定是国家在解决水利建设资金来源方面的又一具体举措,显示中央对水利建设的重视.而地方按季提取土地出让金后即将 20%收益划转中央,有利于水利资金的快速到位,加速中西部水利项目的开工和建设.1-5月水利管理业固定资产投资增速9.5%,主因资金不到位项目进展 慢,资金落实后预计增速将有提高.

安徽地区和西南地区或受益于水利建设资金到位带来的水利项目增加和进展加速.安徽水利龙头安徽水利和西南水利建设龙头粤水电有主题性投资机会.目前安徽水利2012年市盈率14倍,处于历史低位.中西部引水项目较多,中央统筹资金可用于推广管道输水,参与水利项目的管道公司龙泉股份,国统股份,青龙管业和巨龙管业或因资金面改善而加快项目进展,订单和业绩双受益.关注估值较低的安徽水利和高弹性的粤水电,龙泉股份,巨龙管业,国统股份和青龙管业.

精选个股：

中国建筑：业务稳步恢复

中国建筑(601668.SH)公告2012年1-6月份经营数据,具体包括:

1)建筑业务方面:新签合同额5127亿元,同比增长13.8%;施工面积51750万平米,同比增长26.5%;新开工面积9809万平米, 同比增长3%,其中6月份单月新开工1971万平米,同比下滑17.4%;竣工面积1539万平米,同比增长11.7%;2)房地产业务方面:房地产销售 额576亿元,同比增长14.5%;销售面积440万平米,同比增长21.9%,销售均价同比小幅下跌6.1%;1-6月份新增土地储备378万平米,截 止2012年6月底公司土地储备为6,571万平米.

评论:

1)新签合同,新开工面积平稳,期待下半年回升.6月份单月新签合同和新开工面积有所下滑,主要由于统计原因所致.5-6月份合计数据同比增速 合理(见表1)."稳增长"基调确认后,伴随两次降息,公司感受到下游业主的资金面和需求都有改善,但反映到新签合同和新开工面积上会有些时滞.预计下半 年新签合同和新开工面积都将环比上升.管理层对全年新签合同突破万亿有信心,这靠近我们全年预期10%-20%增速的上限;2)地产销售强势上升.公司6 月份单月销售额137亿元,同比增长15%,环比增长21%,我们维持全年实现千亿地产销售收入的判断.6月地产销售的强势上升主要由中海外贡献,中国海 外发展(688.HK)6月份单月销售额148.4亿港币,同比增长22.3%,环比增长20.6%.

估值与建议:

当前股价下,中国建筑2012年PE为6.2倍.与其他建筑和地产公司相比,估值处于建筑和地产板块的底部,维持中长期的"推荐".未来股价推动因素来源于公司业绩的稳定增长和股权激励计划的具体实施.

风险:房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性.

金洲管道：行业复苏

金洲管道今 日发布业绩预告修正公告,预计2012年上半年公司实现归属母公司净利润同比增速为40%~70%,较1季报预计的同比增速20%~50%明显提升.据此 推算,公司2季度实现归属母公司净利润为0.24亿元~0.33亿元,按最新股本计算EPS为0.08亿元~0.11元,1季度EPS为0.06元,同 比,环比均有较大幅度增长.

联营公司业绩继续改善,公司调高中报业绩预告:从价格来看,2季度国内焊接钢管价格小幅下滑0.86%;成本方面,公司所需原材料热轧板2季度 环比下降幅度与焊接钢管基本一致.不过受益于下游油气输送需求的持续复苏和季节性需求的改善,在手订单的增加带动8万吨高频直缝焊管项目的产能释放,这有 利于吨钢成本的下降,预计2季度公司综合毛利率应该有所上升.

同时,公司持股49%的联营企业中海石油金洲管道有限公司2012年1季度即开始扭亏为盈,随着公司和中海油能的注资完成,其市场竞争得到进一步提升.

我们预计2季度中海石油业绩环比可能出现进一步改善,成为公司向上调整业绩预告的主要原因:1,受益"十二五"重点项目的陆续开工,油气输送管需求持续恢复行业供需格局持续改善;2,中海石油金洲管道有限公司去年计提坏账准备有所增加,或对今年业绩改善有一定的积极作用.

总体来看,无论是毛利率上升还是联营公司业绩增长,最终都归结于油气输送管行业继续改善的供需格局和行业景气度.

产能扩张叠加品种结构调整,期待行业复苏.完成沙钢金洲增资控股后,公司产能达到76万吨,后期公司产能还将进一步扩大.产能提升的同时品种结构也在逐步优化,将从整体水平上提升公司盈利实力.

预计公司2012,2013年EPS分别为0.28元和0.34元,维持"谨慎推荐"评级.

康得新： 解禁期延长,公司未来值得期待

康得集团作为第一大股东,所持股份总计17796.68万股,占公司股本28.72%.随着增发的完成,公司光学膜项目顺利,公司驶上加速发展的快车道.此次大股东承诺延长解禁,说明大股东对公司未来充满信心

股权激励方案推出,激励条件严格.公司近日推出股权激励方案,在本股票期权激励计划有效期内,以2011年净利润为基数,2012-2014年相对于2011年的净利润增长率分别不低于200%,360%,500%;2012-2014年净资产收益率分别不低于12%,13%,14%.此次行权条件很高,突显公司管理层对未来发展充满信心.

动作频频,公司治理稳定.此次大股东承诺延长解禁,加之此前股权激励范围广,受益人多,表明公司从上到下治理规范稳定,核心团队稳固.这些举措降低了人才流失的风险,有望奠定发展的基石.

财务与估值

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.76,1.27,1.92元,给予公司25倍PE关注,对应目标价19.00元,维持公司买入评级.

风险提示:技术风险,公司光学膜生产技术创新能力不能满足下游的需求.