银财苏州：宏观经济的走弱促使政府逐渐放宽货币政策，目前已进入降息通道，债券市场的慢牛行情仍可持续较长时间。而随着银行对企业信贷支持的增加，贷款利率的降低，企业的微观经营环境将趋于好转，有利于信用债的信用利差继续缩小，从而对信用债市场形成有力支撑。

证券时报记者 海秦

“股熊债牛”的行情之下，债券市场是否能持续之前的“牛气”，已经成为投资者关注的话题。正在发行的浙商聚盈信用债基金拟任基金经理洪慧梅表示，债市将进入震荡中的慢牛行情，并将持续较长时间；而货币政策的逐步宽松和债券的扩容，将对信用债市场形成有力支撑。

证券时报记者：您如何研判今年的宏观经济和投资市场？

洪慧梅：从国际市场来看，目前全球经济都处在不稳定期，首先是市场对欧债危机的解决预期有所降低，自二季度以来市场逐渐认识到欧央行对欧元区国家提供大量流动性并不能解决欧债问题的根本，仅是缓解危机的蔓延，而目前还没有一个令投资者有信心的解决方案，因此，欧债危机前景依然不乐观；其次，近期美国经济数据疲软，预期美国经济复苏的势头趋缓，而近期联储会议也表明QE3实行的概率仍较小，全球的风险偏好降低，美元指数、美国国债等避险资产上涨幅度明显。

从国内视角来看，经济增速中枢明显下移，目前尚看不到转好的迹象；另外，总需求疲弱和货币增速放缓也显著压低了通胀水平，CPI目前已大幅回落，全年通胀水平将在低位徘徊。上证指数在2100点上方徘徊，股指已接近底部区域，但拐点形成尚需时日，需要等待明确的政策信号。货币政策放松的空间已经打开，央行已经通过两次降低存准和两次降低存贷款基准利率来应对经济的下行，但同时不管是从央行推出宽松货币政策的时点还是频率来看，大规模无节制的货币宽松将不会出现。因此，经济复苏的进程将会变得非常缓慢。

在这样的国内外形势下，风险资产的表现将会持续弱于避险资产，投资时钟显示在经济衰退期，债券是最好的投资品种。

证券时报记者：您如何看待债券市场后续走势？

洪慧梅：经历了超过半年的牛市行情，目前债券市场的走向的确颇受关注。我们认为，虽然相比上半年，下半年债市的收益率可能会有所下降，但纵观国内外经济形势，债券依然是理想的投资品种，债市或将走出震荡中的“慢牛”行情。

中国经济正经历着从高增长高通胀转向增速降低、经济增长结构逐渐合理的阶段，而这个阶段可能会持续很长一段时间，伴随着经济活力下降、货币增速回落和基础利率的下行，经济在年内仍没有反弹的迹象，短期内政府主导的基础设施可能会企稳，但从企业中长期贷款的情况看，企业的投资意愿甚至不如2008年；另外外需疲弱，贸易顺差趋势性上升结束；内需方面由于高房价的制约以及居民可支配收入快速上升的趋势结束，目前难以看到内需的强劲反弹以维持经济复苏。中长期内，强势美元将显著遏制大宗商品价格的上涨，降低了输入型通胀的担忧，通胀将继续保持在较低水平。

如前所述，宏观经济的走弱已经促使政府逐渐放宽货币政策，目前已经进入降息通道，并且可以期待进一步的降息降准，因此债券市场的慢牛行情仍能持续较长时间。而随着银行对企业信贷支持的增加，贷款利率的降低，企业的微观经营环境将趋于好转，有利于信用债的信用利差继续缩小，从而对信用债市场形成有力的支撑。在目前的环境下，投资者仍应将部分资产配置在避险产品中。

证券时报记者：在当前股市低迷行情下，投资债券基金的优势是什么？

洪慧梅：今年以来，股市一直在低位震荡徘徊，上证指数两次冲高未果，截至8月10日，跌幅达1.39%。根据万得数据统计，截至8月9日，股票型基金的平均收益率为4.68%，混合型基金为3.92%，而债券型基金平均收益率5.54%，超出股基和混合型基金。从更长期限看，截至8月10日，3年以来债券基金也为投资者创造了丰厚的回报，平均收益达到10.86%，同时纯债基金业绩稳定，波动更小。从数据可以看出，在股市低位震荡的行情下，投资债券基金能够获得更稳健的收益，适合风险偏好较低的投资者。

证券时报记者：浙商聚盈信用债基金的主要投资标的是信用债，信用债基金在债券基金中有何特点优势？ 洪慧梅：浙商聚盈信用债基金投资的信用债券，主要是指非政策性金融债、企业债、公司债、次级债、短期融资券、中期票据、资产支持证券等除国债和央行票据之外的、非国家信用的固定收益类金融工具，以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他信用类金融工具。

在债券产品中，信用债与利率债相比有一定的信用利差，因此有相对较高的收益率。浙商聚盈信用债基金的投资组合中，债券等固定收益类资产占基金资产的比例不低于80%，其中信用债券的投资比例不低于固定收益类资产的80%。

由于市场对经济下滑的预期比较明显，国债金融债等利率债的绝对收益率已经下行至较低的水平。如果欧债危机继续恶化或者国内经济出现硬着陆，那么利率债的行情仍将继续。不过，从目前的经济走势和政策取向来看，国内经济硬着陆的可能性较低，从而使得信用债的信用风险相对仍处于较低的水平。而信用债的绝对收益率水平和相对利差目前处在历史中位的水平，随着直接融资规模的扩大以及债券市场创新品种的增加，信用债的供给将会出现非常明显的扩容，对于投资者来说，增量资金就能获得较高的票面收益。投资信用债一方面能获得较好的资本利得，另一方面也可以享受到较高的利息收益。

证券时报记者：请介绍一下浙商聚盈信用债基金的概况。

洪慧梅：浙商聚盈信用债基金是我公司发行的第一只债券型基金，以信用债券为主要投资标的，于8月6日至9月14日期间在交通银行等银行及券商渠道发行。本基金将在有效控制风险与保持资产流动性的前提下，通过严格的信用分析和对信用利差变动趋势的判断，追求基金资产长期、持续、稳定增值，力争获得超越业绩比较基准的投资收益。本基金分为A类份额和C类份额，其中C类份额免认申购费，持有30天以上还可免赎回费，手续费十分低廉。此外，本基金的投资门槛也很低，仅需1000元即可认购。

证券时报记者：请问浙商聚盈信用债基金的投资策略是什么？

洪慧梅：浙商聚盈信用债基金采用自上而下与自下而上相结合的投资策略，在科学分析与有效管理信用风险的基础上，实现风险与收益的最佳配比。具体来说，我们会根据债券市场历史统计来判断信用利差的合理性和收益率曲线的未来走势，确定信用债总体的投资比例；通过对个券投资价值的深入研究，选取风险收益、期限相匹配的券种构建投资组合；合理使用回购套利，提高高收益债比例，力求获取超额收益；根据宏观经济运行情况、行业发展周期、公司财务状况、盈利水平和内部治理结构来系统评估信用风险，有效管理债券投资组合的整体信用风险并动态调整；通过分散投资和建立科学完善的信用分析体系实现对信用风险的有效分散。

银财苏州：宏观经济的走弱促使政府逐渐放宽货币政策，目前已进入降息通道，债券市场的慢牛行情仍可持续较长时间。而随着银行对企业信贷支持的增加，贷款利率的降低，企业的微观经营环境将趋于好转，有利于信用债的信用利差继续缩小，从而对信用债市场形成有力支撑。

证券时报记者 海秦

“股熊债牛”的行情之下，债券市场是否能持续之前的“牛气”，已经成为投资者关注的话题。正在发行的浙商聚盈信用债基金拟任基金经理洪慧梅表示，债市将进入震荡中的慢牛行情，并将持续较长时间；而货币政策的逐步宽松和债券的扩容，将对信用债市场形成有力支撑。

证券时报记者：您如何研判今年的宏观经济和投资市场？

洪慧梅：从国际市场来看，目前全球经济都处在不稳定期，首先是市场对欧债危机的解决预期有所降低，自二季度以来市场逐渐认识到欧央行对欧元区国家提供大量流动性并不能解决欧债问题的根本，仅是缓解危机的蔓延，而目前还没有一个令投资者有信心的解决方案，因此，欧债危机前景依然不乐观；其次，近期美国经济数据疲软，预期美国经济复苏的势头趋缓，而近期联储会议也表明QE3实行的概率仍较小，全球的风险偏好降低，美元指数、美国国债等避险资产上涨幅度明显。

从国内视角来看，经济增速中枢明显下移，目前尚看不到转好的迹象；另外，总需求疲弱和货币增速放缓也显著压低了通胀水平，CPI目前已大幅回落，全年通胀水平将在低位徘徊。上证指数在2100点上方徘徊，股指已接近底部区域，但拐点形成尚需时日，需要等待明确的政策信号。货币政策放松的空间已经打开，央行已经通过两次降低存准和两次降低存贷款基准利率来应对经济的下行，但同时不管是从央行推出宽松货币政策的时点还是频率来看，大规模无节制的货币宽松将不会出现。因此，经济复苏的进程将会变得非常缓慢。

在这样的国内外形势下，风险资产的表现将会持续弱于避险资产，投资时钟显示在经济衰退期，债券是最好的投资品种。

证券时报记者：您如何看待债券市场后续走势？

洪慧梅：经历了超过半年的牛市行情，目前债券市场的走向的确颇受关注。我们认为，虽然相比上半年，下半年债市的收益率可能会有所下降，但纵观国内外经济形势，债券依然是理想的投资品种，债市或将走出震荡中的“慢牛”行情。

中国经济正经历着从高增长高通胀转向增速降低、经济增长结构逐渐合理的阶段，而这个阶段可能会持续很长一段时间，伴随着经济活力下降、货币增速回落和基础利率的下行，经济在年内仍没有反弹的迹象，短期内政府主导的基础设施可能会企稳，但从企业中长期贷款的情况看，企业的投资意愿甚至不如2008年；另外外需疲弱，贸易顺差趋势性上升结束；内需方面由于高房价的制约以及居民可支配收入快速上升的趋势结束，目前难以看到内需的强劲反弹以维持经济复苏。中长期内，强势美元将显著遏制大宗商品价格的上涨，降低了输入型通胀的担忧，通胀将继续保持在较低水平。

如前所述，宏观经济的走弱已经促使政府逐渐放宽货币政策，目前已经进入降息通道，并且可以期待进一步的降息降准，因此债券市场的慢牛行情仍能持续较长时间。而随着银行对企业信贷支持的增加，贷款利率的降低，企业的微观经营环境将趋于好转，有利于信用债的信用利差继续缩小，从而对信用债市场形成有力的支撑。在目前的环境下，投资者仍应将部分资产配置在避险产品中。

证券时报记者：在当前股市低迷行情下，投资债券基金的优势是什么？

洪慧梅：今年以来，股市一直在低位震荡徘徊，上证指数两次冲高未果，截至8月10日，跌幅达1.39%。根据万得数据统计，截至8月9日，股票型基金的平均收益率为4.68%，混合型基金为3.92%，而债券型基金平均收益率5.54%，超出股基和混合型基金。从更长期限看，截至8月10日，3年以来债券基金也为投资者创造了丰厚的回报，平均收益达到10.86%，同时纯债基金业绩稳定，波动更小。从数据可以看出，在股市低位震荡的行情下，投资债券基金能够获得更稳健的收益，适合风险偏好较低的投资者。

证券时报记者：浙商聚盈信用债基金的主要投资标的是信用债，信用债基金在债券基金中有何特点优势？ 洪慧梅：浙商聚盈信用债基金投资的信用债券，主要是指非政策性金融债、企业债、公司债、次级债、短期融资券、中期票据、资产支持证券等除国债和央行票据之外的、非国家信用的固定收益类金融工具，以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他信用类金融工具。

在债券产品中，信用债与利率债相比有一定的信用利差，因此有相对较高的收益率。浙商聚盈信用债基金的投资组合中，债券等固定收益类资产占基金资产的比例不低于80%，其中信用债券的投资比例不低于固定收益类资产的80%。

由于市场对经济下滑的预期比较明显，国债金融债等利率债的绝对收益率已经下行至较低的水平。如果欧债危机继续恶化或者国内经济出现硬着陆，那么利率债的行情仍将继续。不过，从目前的经济走势和政策取向来看，国内经济硬着陆的可能性较低，从而使得信用债的信用风险相对仍处于较低的水平。而信用债的绝对收益率水平和相对利差目前处在历史中位的水平，随着直接融资规模的扩大以及债券市场创新品种的增加，信用债的供给将会出现非常明显的扩容，对于投资者来说，增量资金就能获得较高的票面收益。投资信用债一方面能获得较好的资本利得，另一方面也可以享受到较高的利息收益。

证券时报记者：请介绍一下浙商聚盈信用债基金的概况。

洪慧梅：浙商聚盈信用债基金是我公司发行的第一只债券型基金，以信用债券为主要投资标的，于8月6日至9月14日期间在交通银行等银行及券商渠道发行。本基金将在有效控制风险与保持资产流动性的前提下，通过严格的信用分析和对信用利差变动趋势的判断，追求基金资产长期、持续、稳定增值，力争获得超越业绩比较基准的投资收益。本基金分为A类份额和C类份额，其中C类份额免认申购费，持有30天以上还可免赎回费，手续费十分低廉。此外，本基金的投资门槛也很低，仅需1000元即可认购。

证券时报记者：请问浙商聚盈信用债基金的投资策略是什么？

洪慧梅：浙商聚盈信用债基金采用自上而下与自下而上相结合的投资策略，在科学分析与有效管理信用风险的基础上，实现风险与收益的最佳配比。具体来说，我们会根据债券市场历史统计来判断信用利差的合理性和收益率曲线的未来走势，确定信用债总体的投资比例；通过对个券投资价值的深入研究，选取风险收益、期限相匹配的券种构建投资组合；合理使用回购套利，提高高收益债比例，力求获取超额收益；根据宏观经济运行情况、行业发展周期、公司财务状况、盈利水平和内部治理结构来系统评估信用风险，有效管理债券投资组合的整体信用风险并动态调整；通过分散投资和建立科学完善的信用分析体系实现对信用风险的有效分散。