银财苏州：日前，中国证券报主办、华泰证券承办的“梦想的力量·梦之蓝 2012中证金牛会”华泰证券专场在苏州举办。

交通银行首席经济学家、中国金融40人论坛成员和理事连平教授就四季度及明年宏观经济金融走势做主题演讲。他指出，最新数据表明，三大需求提振、库存消化、金融支持令经济增长企稳回升。



上海证券交易所交易管理部经理、CFA沈天衣女士就融资融券业务的形成、历史沿革及操作流程等作详尽介绍，并指出，该业务盘活了闲置的证券资产，增加了盈利的机会，对于利空消息的挖掘也能带来价值，同时，它也是一把双刃剑，希望投资者理性参与。

华泰证券策略研究员胡新辉就基金投资时机和策略进行演讲；资产管理总部产品经理刘博文详解闲置保证金管理和华泰紫金天天发集合理财产品；财富管理部田雨就个人财富管理工具作专题论述。

连平：需求提振、库存增加、金融支持令增长企稳回升

在“梦想的力量·梦之蓝 2012中证金牛会”华泰专场活动中，交通银行首席经济学家、中国金融40人论坛成员和理事连平教授就四季度及明年宏观经济金融走势做主题演讲。

他指出，经济增长应该是会企稳回升，理由是三大需求提振、库存增加和金融支持。

国际环境改善 出口增长反弹

三大需求就是出口、投资和消费。他表示，近期“三驾马车”的情况已经发生了一些微妙的变化。以出口来说，国际环境正在悄悄地发生变化，去年上半年国际环境糟糕主要原因在于欧盟的希腊要退出欧元区，这种退出会带来灾难性的后果。但最近欧元区发生了三个变化：一是希腊新政府上台之后明确表示它不会退出欧元区；二是ESM（欧洲稳定机制）的生效，对于欧盟来说，这个稳定机制的形成有助于稳定银行业，生效之后对于整个市场会带来稳定的预期效应；三是量化宽松货币政策的继续实施。这三个重要的变化使欧元区和欧盟经济运行的态势趋于相对稳定，对于稳定中国向欧盟的出口是有好处的。美国方面，就业改善，房地产市场在回暖，房价很长一段时间以来一直在上涨，消费者信心的指数也在不断创出新高，尤其是最近，就是在圣诞节的前后，美国和发达国家处于一个季节性的消费旺季，通常在这段时间消费的增长是比较明显的，经济有可能会在消费的拉动下出现一个阶段性的回升。而日本今年上半年靠着灾后重建投资拉动，使得其今年上半年的增长情况不错。但2013年肯定会放缓，最近一段时间钓鱼岛纷争对日本影响比较大，其经济增速在未来会有所回落，日本经济在全球发挥的作用以及日本这个市场在中国出口市场的作用都在下降，所以它的影响是有限的。新兴市场国家前一阵子采取了一系列的收紧政策调节通胀，增长速度在回落。未来货币政策会逐步地调整，不会再进一步收紧，所以经济增长是有所放缓，但是会相对比较平稳，而且明年的增速可能会略有加快。所以，中国的出口市场状况会有所改善，应该会比今年上半年的状况要来得好一些。

从出口的增速来看，9月份出口增长是9.9%,前9个月增长了7.4%,有几个月还是负增长，第四季度应该会是一个小幅回升的态势，预测 10月份可能会稍有回落，可能会回到9%左右，但第四季度总体来说应该是一个反弹的态势。今年全年出口增速可能维持在7-8%的增长，对中国经济前三季度的贡献是-0.4%到-0.5%.连平预计明年的出口将会继续延续最近出现的反弹态势。

保障房建设弥补房地产投资回落 基础设施项目建设速度加快

房地产投资在去年达到了30%左右的高增速，由于今年国家实施了一轮非常严厉的调控，增速明显回落，最近几个月增速维持在15%左右，它能维持在15%左右主要是得益于保障房的贡献，大概贡献了增速的一半，如果没有保障房的话，商品房的投资增速将会急剧下滑，所以说保障房有一个反向的作用，能够使今年的房地产投资增速保持在19%左右。

基础设施投资可以说是国家对于整个经济增长的调节项，去年基础设施投资增长了5.9%,今年估计会达到12%以上。连平称，去年由于房地产投资过高，政府压低基础设施投资。今年4月份以后，政府陆续批了一些项目，所以基础设施的投资增速今年应该会达到12%以上，它在一定程度上对于房地产投资增速的回落有一个对冲的作用。另外去年制造业投资增速高于30%,预计今年也是回落的，估计今年固定资产投资的增速大概是21%左右。

消费平稳增长 中西部城镇收入增速明显

对于消费，连平表示，今年总体来说是比较平稳的，预计全年社会品消费零售总额增速是14.5%左右，而去年名义增速是17.1%,所以名义增速是下降了，但考虑物价因素，因为物价在去年是5.4%,今年到十月份差不多只有2.7%,且今年1-9月份实际消费增速已与去年全年的11.6%持平，全年来看，扣除物价因素的话仍有可能高于去年，消费在平稳增长。

消费平稳增长主要有以下几个原因，一是居民收入增速超过GDP增长。连平称，目前GDP增速降到了不到8%,而我国城镇居民前三季度的实际收入增速是9.8%,农村居民实际收入增长是12.63%,中西部地区还要更高，这是一个有助于消费稳定增长的因素。

二是今年的就业状况从前三季度的情况来看明显好于去年。今年前三季度解决的就业岗位和去年同期相比是明显增加的，等于去年全年的速度。连平认为，中西部地区经济增长速度加快、东部地区很多产业向中西部地区转移所带来的效益，所以就业状况要比过去更好。这种现象不会是短期的，因为它涉及到整个产业转移、产业升级换代的一个比较大的、长期的、结构性的变化趋势。对消费也是有支撑作用的一个重要因素，所以，明年整个消费还会有一个平稳的增长，应该不会低于今年的水平。

四季度去库存结束 补库存拉动总需求

连平指出，去库存这个过程是从去年第四季度开始的。在去库存的过程持续进行当中，总需求的增长会受到抑制，这也是经济增长速度持续回落的一个重要推动因素。去库存的过程通常是15个月左右，所以到了今年第四季度就应该差不多了。最近两期PMI的数据都显示出库存发生了一定变化，已经有增加库存的迹象，而且10月份要比9月份来得更明显。所以预计今年第四季度去库存的过程会基本结束，然后开始一个补库存的过程。

补库存会对未来总需求的扩张会带来推动作用。

物价的变动对库存也会有影响。如果物价在短期之内的趋势是继续往下走，那么很多人还会继续观望，不增加库存。连平称，如果未来物价上涨趋势基本确定的话，那么补库存过程会加快推进。所以预计明年补库存的过程将有助于拉动总需求。

金融支持GDP增长不会低于8%

金融的支持对经济增长非常重要。连平指出，通过观察发现，金融扩张不仅对于当年的经济增长有比较好的支撑作用，而且还会对下一年的经济增长产生明显的刺激作用。

今年1-9月份信贷达到了6.7万亿，根据全年8万亿信贷的总目标，连平称，未来第四季度再放1万多亿是没有问题的，估计可能达到8-8.5万亿（去年信贷增量为7.47万亿），然而社会融资规模今年却明显大幅度增长，1-9月份比去年社会融资规模增长将近2万亿，估计第四季度还要增加3-4万亿，所以会接近15万亿，而去年才12.8万亿，也就是说，今年的金融和去年相比是明显扩张的，所以从以往这些规律性的变化来看，今年的金融扩张有较大的力度，来年的经济增长应该不会低，至少不会比今年更低。

连平表示，预计全球经济的状况稍有改善，去库存过程的结束、补库存过程的开始，加上金融支持力度的加大，目前国家的政策还是把“稳增长”放到第一，所以明年GDP的增长应该不会低于8%,应该会在8%-8.5%,如果国际市场环境好一点的话，接近8.5%的可能性是比较大的，差一点的话就是8%左右。

连平认为，经济已经转势，拐点已经出现，明年经济应该会温和上升，但不会大幅度上升，其主要原因是房地产调控不会松动。明年物价会步入新一轮上行周期，资本流入可能比今年会多一些，但是也不会太多，所以目前准备金率水平已经没有进一步向下大幅调整的空间了。明年可能会调整1-2次，可能在上半年，但总体来讲没有大幅度调整的必要。已经不大可能降息了，在经济增长达到目标要求之上，物价进入新的上涨周期的情况下，降息的必要性明显降低了，明年存贷款基准利率会保持稳定，不排除下半年或四季度加一次息的可能性。

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华泰证券财富管理部田雨：个人财富管理工具选择空间大

华泰证券财富管理部田雨就个人财富管理工具作专题论述。

据田雨介绍，华泰证券向非公募高端客户提供综合服务的平台，定位高端，以客户需求为导向，通过整合公司业务资源、整合市场业务平台，为机构客户和高端个人客户提供专业化、个性化的一站式金融服务。

以二级市场投资业务为例，华泰证券已经建立起了产品筛选和评估的体系，覆盖不同风险级别的产品，通过公司严格的风控体系筛选出产品提供给各位投资者。此外，财富管理部依托实力雄厚的研究业务体系，将公司200多位专业研究员每日的研究成果，以快捷、准确的方式传递给各户。让客户拥有与专业投资机构一样的及时信息，像专业投资机构一样理性选股，理性投资。

华泰证券资产管理总部刘博文：“天天发”提高资金使用效率

华泰证券资产管理总部产品经理刘博文向与会投资者介绍了针对闲置保证金管理的理财产品--华泰紫金天天发集合理财计划。

据了解，华泰紫金天天发于今年8月21日正式成立，首发募集金额达到41.91亿元。根据成立时的计划书，投资范围为低风险固定收益类品种，如银行活期存款、银行定期存款（1年期以内）、银行协议存款等。而在证监会准许之后，天天发还可以投资3个月以内短期逆回购、货币市场基金、剩余期限不超过366天的高等级固定收益类资产。产品采取“每季分红、定点回报”的分红计划，即在符合分红条件和收益分配原则的前提下，每个季度末分红一次且集合计划收益分配的比例为收益的100%.

“券商保证金产品最大好处在于操作方便，资金当日可用，不影响买卖股票。”一位到会的客户告诉记者。“今年以来我一直采取震荡市中选择个股进行波段操作的策略，习惯于把一部分资金撤出买银行理财产品，但资金周转时间成本有点高，有时耽误投资机会。像华泰紫金天天发这种产品，投资标的和许多低风险银行理财产品相似，但对我来说显然更加方便。”

而在大盘走弱的背景下，紫金天天发低风险、稳健收益的特性也愈加明显。华泰证券官方网站显示，自今年8月21日成立以来，紫金天天发“浮动七日收益率”基本保持稳定。

市场分析人士指出，与同类产品相比，“天天发”优势明显：一是不设参与费、管理费和退出费。二是收取业绩报酬的方式更具激励性，采取分级收费。三是有自有资金参与，能更好地维护投资者利益，减少投资风险。四是采取“传统单次参与+创新自动参与”方便客户灵活选择，同时配套以预约取款、最低保留金额设置等选择。五是投资范围更宽，在投资初试运行阶段主要投资于活期存款、协议存款、定期存款（1年期以内）和通知存款，最大限度保证计划的超低风险和超高流动性。在证监会批准后，管理人适时、谨慎将投资范围扩展至货币基金、短期逆回购（三个月以内）和剩余期限在366天内的高等级固定收益资产。

华泰证券研究所策略研究员胡新辉：基金可以跑赢市场

在“梦想的力量·梦之蓝 2012中证金牛会”华泰证券专场中，华泰证券研究所策略研究员胡新辉博士向与会投资者作了 “基金购买时机选择分析”的演讲。

胡新辉向投资者展示了2005年到今年10月31日由中证编制的股票基金指数和混合基金指数，以股票基金指数为例，在过去的8年中，包括2012年，有6年跑赢沪深300指数。

胡新辉说，在美国市场，主动型基金扣除费用之后往往无法跑赢成熟市场。那么为什么中国市场上基金能够跑赢市场呢？他认为，A股市场机构投资者比例较低，市场波动大，往往一天涨跌幅超过2%的比例，远远高于成熟市场，给了基金更多的操作机会。他建议，对于一般的投资者来说，还是投资基金较好，不过基金的优势在降低。

据胡新辉分析，30倍以下的市盈率，认购新基金，持有时间越长，收益率越高。30倍以上的市盈率认购新基金，结论是混合的，但亏损的可能性更大。40倍以上的市盈率，持有12个月或以上，亏损的幅度较大。

沈天衣：融资融券业务快速增长

上海证券交易所交易管理部经理、CFA沈天衣女士在活动中向与会投资者就融资融券业务的影响、历史沿革、现状和展望及操作流程等作详尽介绍，并指出，该业务盘活了闲置的证券资产，增加了盈利的机会，对于利空消息的挖掘也能带来价值，但同时，这是一把双刃剑，在放大收益的同时也会放大亏损，收益和亏损也是取决于对标的证券正确的价值判断，希望广大投资者根据自己的投资习惯和能力理性参与。

沈天衣首先向与会投资者介绍了融资融券对市场的影响。她表示，从市场的微观结构来看，2010年有一种说法叫做杠杆和卖空的元年，一个是融资融券，一个是股指期货，这两项创新业务的推出导致中国有了真正意义上的对冲基金。对于上市公司主要是能促进公司治理，从美国市场来看，很多涉嫌到公司的丑闻往往不是美国证监会发现的，而是通过一些像浑水、香橼的卖空机构来发现的，包括美国最著名的造假案件，像安然事件最初就是一个在做空方面非常有研究造诣的人，是他最先发现这个问题然后发布出来，证监会才得以进一步调查，最后得到证实。

目前，71家证券公司（其中18家上市证券公司）已经开展融资融券业务，也推动了证券公司向资本中介进行转变，她指出，这项业务是证券公司融资功能的逐渐回归，为证券公司带来长期稳定的收入。因为经纪业务受到股市的影响非常大，从日本和美国的研究经验来看，融资融券业务在股市相对不是太活跃的时候收入还是比较稳定的。对于投资者来说是增加了一种盈利模式，对于利空消息进行价值挖掘，投资者需要转变投资思维。

针对近期融资融券业务的特点，沈天衣介绍说，首先是融资融券的交易金额和余额快速增长，融资交易金额占比稍有下降，融资余额占绝对优势，交易金额是流量，余额是市场上还有多少没有偿还的金额，从交易量来讲，融资的交易量占比是在下降，说明融券交易渐趋活跃，但是融券交易往往不会形成一个余额，还是以短线操作为主。融资融券交易金额占标的证券交易金额的比重在逐渐提高。

她指出，以沪市2012年数据为例，沪市的融资融券交易金额占上证A股交易金额的比重是处于稳步增长的过程中，从最低的1.8%到最高的4.4%;沪市的融资融券交易金额占沪市180成分股交易金额比重也是稳步增长，从最低的3.6%到最高的9.9%.

对证券公司而言，融资融券业务带来的主要是利息收入、新增佣金收入和转融通的杠杆收入。证券公司的融资融券业务收入是在稳步增长的，2011年全年国内证券公司融资融券业务收入大概是31亿元左右，比2010年增长了308%,增长了3倍，对证券公司营业收入的贡献仅为2.3%.2012年前9个月融资融券业务累计收入大约为40亿元左右，9月份的融资融券业务收入约为5.85亿元，占证券公司总营业收入的比重已经达到了5.42%,还不包括新增的代理买卖证券业务收入（大约1.67亿元）。

沈天衣认为，融资融券业务可以朝粗放型和集约型两个方向发展。粗放型主要就是标的券范围的扩大，现在是287只，未来经过几个阶段也许可以达到1000只左右，开展这项业务的证券公司的范围也会慢慢扩大，现在是71家，未来可能扩展到所有具有经纪业务资格的证券公司（大约99家左右）。集约型发展主要是交易机制的优化、机构投资者的参与，转融通机制的推出和证券行业的创新，还有投资者投资习惯和思路的转变。

最后，沈天衣和与会投资者交流了融资融券在投资策略中的应用，她指出，可以分为个股和ETF两类。个股可以做趋势，做回转交易、做多空配对，ETF的策略除了个股有的都有外还有其他更丰富的策略。

她介绍说，个股的趋势策略主要包括融资做多和融券做空，融资买入并持有某个个股超过5个交易日再卖出还款，或融券卖出某个个股，超过5个交易日以后再还券，周期稍微长一点；“T+0”策略包括卖券还券策略和买券卖券策略，卖券还券策略是指先融券卖出个股，当日再买入个股还券，买券卖券策略是指先买入个股，再融券卖出个股，第二日还券。还有就是多空配对，融资买入相对看好的个股，同时融券卖出相对不看好的个股。这两个股票是同一个行业、同一种类型的股票，但是由于公司方面的原因，可以融资买入一个看好的公司，然后融券卖出一个不看好的公司。

针对ETF本来就有很多策略，比如折溢价套利策略、方向性投资策略、“T+0”看涨策略、事件套利策略。她介绍说，自从ETF作为融资融券标的以后，溢价的瞬时套利更顺畅，策略更加丰富了，有杠杆策略、卖空策略、套利策略、对冲策略、“T+0”策略等。