银财苏州：2012年的汇市，由于各主要货币汇率走势均呈跌宕起伏之态，而显得有些惊心动魄。前三个季度，美元、欧元、人民币的走势基本都遵循着年初市场的预判，然而9月份开始各主要货币汇率走势出现了大逆转。

美元指数从去年年底的低位77一路攀升至今年7月份的84，然后又一路下滑至当前的79。而随着美元指数的上下巨幅震荡，欧元、澳元、人民币的走势也随之“天翻地覆”。欧元在欧债危机得到一定程度缓解的情况下，从年中的低位1.20一路反弹至1.32附近；而年初以来看贬人民币的情势也在第四季度反转，人民币对美元即期汇价频频触及涨停的行情更是凸显人民币强势升值的趋势。日元也在新晋首相安倍晋三的强势呼吁下，一改此前的升值态势。



尽管导致汇市跌宕起伏的因素错综复杂，但是美、日等发达国家不断深化的量化宽松政策显然是最大的原因。

展望2013年，虽然全球主要经济体将继续放松货币政策的预期相当明确，但是各国经济前景的不确定性极高，因此，明年的汇市震荡是否会更加剧烈呢？

人民币先抑后扬 继续升值

汇率政策仍旧是基本稳定、弹性扩大，不应也不会大幅升值或大幅贬值，所以即使市场上有较大的人民币升值预期和压力，人民币未来趋势也将会是小幅升值、汇率双向波动

本报见习记者 夏妍发自上海

2012年，人民币着实经历了一番大起大落。在前三季度人民币对美元一路走低的情况下，市场普遍预期2012年人民币对美元将一改往年强势升值的状态。然而，从第四季度开始，人民币对美元走势明显逆转，人民币对美元即期更是连续多个交易日出现涨停。

走势 前低后高

截至12月25日，人民币对美元汇率中间价连续4个交易日小幅下跌。但是，上周人民币对美元即期汇率连续5个交易日收高，显示客盘中结汇仍然偏强。有多位交易员表示，因受年底因素影响，交投整体趋淡，客盘由净结汇逐渐转向结售汇均衡，即期汇率日间波幅也有所收窄。然而，人民币对美元即期汇率从7月底的6.3967升至11月底的6.2223，短短几个月的时间，升值幅度就达到2.7%。12月25日，人民币对美元即期汇率价格报收6.2339。

2012年前7个月人民币贬值预期一直很强，然而，人民币汇率却在随后3个月逆转，之后更是连创新高。对于人民币2012年的前后表现，可谓是“冰火两重天”。尤其是5月人民币单月贬值1.42%，为2005年汇改以来首次。截至7月23日，人民币今年来累计贬值1.45%。然而自9月以来，人民币汇率一改此前不断下跌的走势，对美元即期汇价出现持续性走强，并在9月20日跌破6.30整数关口，为近4个多月来的新高。

值得一提的是，10月12日，美元对人民币即期汇率盘中最高触及6.2578，再次创下2005年汇改以来新高。由汇改时的8.2765升至6.2578，7年累计升幅超过32%。然而人民币即期市场自10月底起陷入涨停僵局，并持续逾一个月。不过，随后大行出手购汇以平衡市场，令交投渐趋活跃。

原因 被动走强

对于人民币前期下跌的情形，上海财经大学金融系教授奚君羊对《国际金融报》记者表示，这个时期，中国经济明显出现回落，前景较为悲观。境外也有人唱衰中国经济，认为人民币趋势看跌。与此同时，欧美等国家资金方面紧张，出现资金流动性危机，这些国家将在中国的资金纷纷撤离。

“这样一来，外汇市场上出现增购美元、减持人民币的现象。这对于人民币也产生了一定的压力。”奚君羊指出，“2012年前期，外商投资也出现了一定的问题，甚至出现连续几个月负增长的趋势，从而影响了出口贸易的增速，顺差额急剧下滑。种种因素最终导致了人民币贬值。”

然而下半年人民币一反之前的走低趋势，一片强劲，有业内分析师认为，人民币上涨的主要原因还是前期美联储推出的QE3政策对美元打击较大，导致美元对其他货币的大幅贬值，人民币因此被动走强。

近期公布的中国多项经济数据均出现明显好转迹象，成为支持近期人民币汇率升值的积极因素。

奚君羊认为，出口加速上升的态势，让海外资金大量流入香港。所以在近期境内人民币升值之前，香港人民币即期汇率一直出现快速升值，这可能导致一些企业和个人调整资产负债表并通过境内外联动影响境内人民币升值。

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日元贬值或将持续

本报记者 付碧莲发自上海

在日元对美元连续多年不断升值之后，今年年底，日元终于迎来一轮贬值行情。日本新任首相安倍晋三仅凭一张嘴就“击落”了日元，并且向日本央行施压，在无限量宽松政策刺激下，日元的贬值行情会否持续？

举措 五推货币宽松

自安倍晋三在竞选日本首相时提出“采取无限量的宽松政策刺激日本持续20多年的低迷经济”开始，日元在短短几周内逆转对美元的强劲上涨之势，截至12月24日，日元对美元下跌幅度达9.7%。由于日本金融市场 周一休市，同时西方市场因圣诞节而休假，整体市场交投相当清淡，日元对美元基本处于盘整状态。

12月20日，日本央行在结束为期两天的议息会议之后宣布，将资产购买规模扩大10万亿日元，至101万亿日元，并将在2013年1月22日结束的货币政策会议上检视中长期物价稳定性。这是其今年以来第五次扩大资产购买规模，也是10年来政策动作最频繁的一年。尽管美元指数在当天“财政悬崖”问题谈判不利的情况下，下跌了0.19%，欧元、英镑、澳元等货币对美元纷纷上扬。但是日元对美元则并未出现上扬态势，基本收平在84.40水平，接近2011年4月84.44的最低价位。

为推进无限量宽松政策，安倍晋三不惜拿日本央行开刀。12月23日，安倍晋三表示，如果日本央行没有在下一次议息会议上将通胀目标由1%提高至2%，新一届日本政府就会考虑修改《日本银行法》。他甚至表示，当日本央行行长白川方明任期在2013年4月份结束后，将挑选认同其更激进宽松政策的人士担任下一任行长。

展望 美元不会一直走软

目前看来，美国财政悬崖的问题在今年年底之前难以解决，结果出炉应该在明年1月。美国两党谈判被认为陷入僵局，引发投资者的普遍担忧，美元的避险资产特性得到强化，对多种货币汇率均上扬。

近期来看，美国财政悬崖进展程度如何还是左右市场走势最大的因素。“若能在年底之前解决财政悬崖的话，美元很有可能先抑后扬，因美国长期经济基本面改善将延续。”浙商期货有限公司研究中心分析师戚文举对《国际金融报》记者表示，因为短期来看，即在美国“财政悬崖”仍悬而未决之际，该事件对于美元的影响无疑是负面的。然而随着美国“财政悬崖”最终尘埃落定，市场的注意力将会再次回到欧债危机以及全球经济的表现上来。

谭雅玲认为，从QE3和QE4的政策目的就可以看出，美元在2013年将会有什么样的趋势。如今美元放水扩大，宽松货币继续，相反是紧缩货币开始，收水以防控制力的失控，进而采取调节流动性的手段与方法，这不仅有利于美元的霸权垄断，更有利于美国全球战略的推进，市场组合伴随价格调节更有利于美元有关指标的收益率和风险防范效应，从长期来看，美元不会一直走软。

“在QE3和QE4的背景下，美元2013年小幅走弱的概率较大，虽然有美国经济好于欧元区经济、欧日英也将加大量化宽松力度等因素的支撑。”戚文举表示，2013年，欧日英等发达国家和地区可能会进一步放松政策；之前美国经济受累于财政悬崖，第四季度和明年上半年经济增速预计回落，明年下半年增速可能会有所回升，但受房地产市场复苏等因素驱动，总体经济形势好于欧元区、日本等发达国家和地区。

欧元

驱散解体疑云

本报记者 付碧莲发自上海

截至北京时间12月24日，欧元对美元位于1.32之上，显然这是年初之时很多市场人士所没有预料到的。在欧债危机的肆虐下，市场人士曾普遍预期欧元对美元将下跌至1.20之下。尤其在欧元“跌跌不休”的情况下，关于“欧元将最后走向解体”的消息一度甚嚣尘上。而在欧债危机依旧困扰欧元区之际，欧元对美元的走势因何出现逆转？这样强劲上涨的行情能否在2013年得以延续？

内因 欧债危机缓和

年初至今，欧元对美元上涨幅度超过2%。年底之际，欧元对美元更是稳稳站在1.32上方。欧元对美元从今年年初最高的1.3485一路下滑，到7月底达到年内最低点1.2041，在此期间，关于欧元即将退出历史舞台的各种论调一路伴随着欧元演绎颓势。然而，从7月底开始，欧元对美元触底反弹，到年底时甚至似有突破年初高点之势。

上海师范大学金融工程研究中心主任孙茂辉在接受《国际金融报》记者采访时指出：“欧元对美元从低位开始反弹至1.30上方，一个很大的因素就是欧洲方面在解决欧债危机方面的确取得了进展，希腊通过与‘三驾马车’艰难的谈判，终于得到了新一轮的援助资金，因此在很大程度上缓解了市场对欧元区的悲观情绪；另外，欧盟也最终就救助西班牙银行业达成了一致协议。”

外因 美联储“放水”

如果说，欧债危机取得艰难进展是推动欧元对美元走势逆转的“一只手”，那么，美联储可以说是“另一只手”。“从年初至今，包括欧元、澳元、英镑、加元等在内的主要高风险货币对美元都呈现了不同程度的升值。”孙茂辉指出，“其实，美联储不断推出的量化宽松政策对欧元等高风险货币走高的推动作用，更甚于市场对欧债危机情绪的改变。”

9月13日美联储推出第三轮量化宽松政策（QE3）后，美元指数就出现明显下跌态势，从此前近85的高位一路下跌，并最终跌破80整数关口。

而QE3显然并非是美联储量化宽松的终点，在12月美联储继续加码开动印钞机，QE4如期而至。

展望 明年走势有分歧

虽然欧洲央行在货币政策方面同样采用宽松政策，但是相较于日本央行及美联储的宽松程度，的确算是“小巫见大巫”。然而欧债危机的阴霾尚未消散，甚至存在危机再度扩大的可能性。而且欧洲央行同样可以扩大量化宽松的规模。值得一提的是，相较于日本央行和美联储的零利率水准，欧洲央行当前0.75%的利率水平意味着存在一定的降息空间。而在西方各大央行纷纷加大宽松货币政策力度的情况下，对于2013年欧元对美元的走势，市场也出现了较大分歧。

有市场分析人士指出，短期来看，欧元区外围成员国的风险已经被欧洲央行以及货币直接交易操作的前景牢牢掌控。近期内，这或许会支撑欧元走势。预期欧洲央行最终将会激活OMT（直接货币交易）购债计划，助推欧元攀升，因此，预计欧元对美元在2013年第一季度趋于上升至1.3400。TD证券更是预计，欧元对美元将在未来1－3个月大涨500个基点。

不过，也有不少分析人士认为，美国财政悬崖问题之后，欧债危机将再度成为市场关注的焦点，而且欧洲银行很可能在2013年加大宽松货币政策力度，因此看空欧元后市。

2012年底，人民币的趋势出现一定的震荡。有分析师指出，未来人民币汇率走势长期而言还是上升态势。

奚君羊对记者表示，就国际因素来看，全球经济未来如果能平稳回升，则人民币汇率仍有较大升值压力。这与资本流动性相关，资本会流向投资回报较快的地方。就国内因素而言，宏观经济能否企稳回升是关键因素。近两年来，中国的资产价格相对较低，泡沫化程度也相对较低，对于境外资本仍有较大吸引力。加上中国经济“软着陆”的成功，对于人民币未来发展将有很大的优势。

“虽然影响人民币汇率的因素多且复杂，但是2013年的升值幅度应该在3%左右。”奚君羊说。德意志银行预测，2013年人民币对美元将升值大约2%－3%，而且人民币跨境贸易结算量将增加约30%，至4万亿元，占中国在全球贸易额的15%左右。

业内人士表示，从去年到今年，人民币的贬值压力较大，但并没有出现大幅贬值的情况。这就说明汇率政策仍旧是基本稳定、弹性扩大，不应也不会大幅升值或大幅贬值，所以即使市场上有较大的人民币升值预期和压力，人民币未来趋势也将会是小幅升值、汇率双向波动。

美元过山车行情后前景堪忧

本报记者 付碧莲 见习记者 夏妍发自上海

时值圣诞假期，市场交投清淡，在美国财政悬崖问题依旧无解的情况下，美元指数也持续弱势格局。美元指数从2011年底的77.92到2012年的84.09，然后再下跌至当前的79.60附近，着实演绎了一轮过山车行情。而在美国财政悬崖问题以及美国经济复苏问题难有定论的情况下，2013年美元前景似乎并不乐观。

陷阱一 奥巴马打压美元

在西方发达经济体中，美国经济走在了复苏的前列。然而，美国各项经济数据好坏参半也时常左右着美元的上下波动。12月21日，美国公布11月核心PCE物价指数月率持平，前值增长0.1%；年率增长1.4%，前值增长1.6%。美国11月耐用品订单月率增长0.7%，预期增长0.2%，前值由增长0.5%大幅上修为增长1.1%。数据公布之后，美元指数仍维持在79.40附近窄幅波动。

强于预期的耐用品订单数据暗示美国经济改善，利好美元走势。不过，核心PCE数据持平显示出通胀依然较小，因此美联储因为通胀原因退出宽松政策的压力较小，短期利空美元。在多空相抵的情况之下，美元指数窄幅整理不出意外。

而2012年的美国总统大选无疑是左右美元走势的另一大因素。“从8月份开始，美国共和党和民主党之间的选情出现白热化，而打压美元指数以刺激美国出口的增长，是奥巴马必须打出的一张牌。”一位银行业内分析人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，“美国总统大选在很大程度上进一步促进了美元指数在下半年的走软。”

陷阱二 量化宽松“无底洞”

如果说，美国总统大选的政治因素推动了美元指数的下滑，那美元指数下滑的更大动力显然来自于美联储无底洞一般的量化宽松举措。之前全球金融风暴来临之时，美联储开启了一条自认为具有“美国特色”的量化宽松政策道路，其重点将是通过收购国债或是其他高风险证券资产，以促使信贷息差收窄。然而第一轮量化宽松货币政策（QE1）和第二轮量化宽松货币政策（QE2）的横空出世并没有完全挽救美国经济，第三轮量化宽松货币政策（QE3）因此被推上前台。

2012年9月13日，在美联储推出QE3后，引发投资者疯狂抛售美元，美元指数连续下跌超过200个基点。另外，德国法院放行ESM（欧洲稳定机制），欧元对美元汇价刷新4个月以来高点，引领风险货币全线上涨。起初美元指数依托80点位置，做出微弱技术性反弹，而后便沿5日均线缓慢下跌，等待美联储政策会议结果。

12月12日，美联储宣布继续推出第四轮量化宽松（QE4）。“QE3、QE4和之前推出的QE1、QE2是不同的，其目的在于结构性调整，锁定利润，锁定资产，回流资金，垄断资金，甚至掠夺资金。”中国外汇研究院院长谭雅玲(微博)在接受《国际金融报》记者采访时表示。