银财苏州：自2009年以来的四轮IPO改革，定价和配售无疑是变动最多的，其中第一二轮更是将其作为最主要的抓手。但是四轮改革过去了，换了三任主席、两个分管副主席和四个部门主任，始终三高问题难以得到改变，证监会也已经费尽心思在定价和配售端设置好各种制衡的力量，以求获得一个合理定价的结果。但这一切的大前提，依然是买者自负、合理定价，否则将难以在全新的注册制游戏规则下生存。

（微信添加banx0512，对话苏州金融）

对IPO开闸翘首以盼的除了中介机构、上市公司，还有一批打新专业户。

然而新规后，要想参与打新股，或许要先看看自己账户里面的持仓证券市值是否有1万元，否则，将极大可能错过打新的机会。

“持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购”是本轮IPO新政中设置的打新门槛。就在市场纷纷为究竟要持有多少数量的非限售股议论纷纷之际，21世纪经济报道记者独家获得的一份名为《深圳市场网上按市值申购首次公开发行股票实施办法》（下称《办法》）透露出的相关规定显示，今后只有持有市值不低于1万元的投资者才拥有参与新股申购资格，每5000元市值可申购一个申购单位，不足5000元的部分不计入申购额度。

据21世纪经济报道记者了解，这份在部分证券公司传阅的《办法》，由深交所和中国登记结算公司共同制定，在11月30日中国证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》后，由交易所发送给部分证券公司，但至今尚未正式发布。

两融借力打新

“新股不炒是不可能的。”深圳一家私募机构的投资总监认为，在市值配售的背景下，实际上默认了一级市场和二级市场的价差存在。而IPO的多项新政都是为了减少炒作，缩小价差。

根据《办法》规定，参与打新的投资者持有的市值以投资者为单位进行计算，同一证券账户在不同证券营业部托管的，市值以合并计算为准。投资者持有多个证券账户的，多个证券账户的市值也以合并计算为准。

确认多个证券账户为同一投资者持有的原则为证券账户注册资料中的“账户持有人名称”、“有效身份证明文件号码”均相同。证券账户注册资料以发行公告确定的网上申购日（T日）前两个交易日（T-2日）日终为准。

“从持有股票才能参与、拖拉机账户不能参与等措施不难看出，市值配售的初衷是抑制短期投机。”上述投资总监称。

具体资金门槛上，《办法》显示根据各投资者T-2日日终持有的市值确定其网上可申购额度，持有市值不低于1万元的投资者才能参与新股申购，每5000元市值可申购一个申购单位（每一个申购单位为500股），不足5000元的部分不计入申购额度。

其中，非限售股份发生司法冻结、质押，以及存在上市公司董事、监事、高级管理人员持股限制的，不影响证券账户内持有市值的计算。

IPO重启后参与打新门槛显著提升，一方面要有一定量的持仓市值，还要有一定量的打新现金。“原来10万元的打新资金，现在只能认真计算一下，用一部分去打新，另外一部分需买入非限售股，否则就没有参与打新的资格。”一家上市券商经纪业务总部相关人士称。

值得一提的是，融资融券的客户信用证券账户的市值也将合并计算到该投资者持有的市值中。证券公司转融通担保证券明细账户的市值合并计算到该证券公司持有的市值中。

对此，业内人士表示，券商融资融券业务未来将有更大的需求，因此也会承受更大的压力。《办法》中有一条相关规定显示“申购委托前，投资者应把申购款全额存入其在证券公司开立的资金账户。申购期内，投资者按委托买入股票的方式，以发行价格填写委托单。一经申报，不得撤单。申购配号根据实际有效申购进行，每一有效申购单位配一个号，对所有有效申购单位按时间顺序连续配号。”

“比如你有100万现金，通过两融业务融资100万，其中100万可以拿去申购新股。”广东一家券商财富管理中心相关负责人表示，整个交易过程大约需要占用的时间为三天，其中的收益率高于两融支付的利息是大概率事件。

网上网下只能二选一

对于市场一直关心的参与了网下报价和申购的投资者，是否还可参与网上新股申购，目前的《办法》中明确给予了否定：对每只新股发行，凡参与网下发行报价或申购的投资者，不得再参与网上新股申购。

“中登公司将根据主承销商提供的已参与网下发行报价或申购的投资者名单对违规申购作无效处理。”一位研读了该项《办法》的券商人士表示，在同一新股发行中，参与网下发行报价或申购的投资者再参与网上新股申购，导致其申购无效的，将由投资者自行承担相关责任。

值得一提的是，根据相关附则，深交所可对此类投资者的证券账户采取限制交易等监管措施，并提请有权部门作出处罚。“以后对券商的要求也提高了，如果相关券商没有按规定做好投资者新股申购前端监控的，相关监管部门还可以根据相关业务规则对失职证券公司予以处理。”上述券商人士称。

“以后网上中签率应该会大幅提高。”内地一家券商财富管理中心相关人士认为，在众多资金被排除在外后，明年新股申购的中签率可能会高出预期。

面对新股发行改革中相关配售规则的改变，同样关注“打新”收益的基金公司、保险公司等机构并没有太大的担忧。业内人士表示，如果要选择持有一定比例的非限售股，上述机构将优先选择持有具有较高安全边际的高股息蓝筹股。在此背景下，这些参与打新的机构，很可能一方面享受蓝筹股的分红，另一方面则因为申购到估值较以前（新股改革前）更低的新股，从中分得一杯羹。

套利资金排门外

对于炒新中时常出现的多次申购，《办法》也明确做了限定，约定每只新股发行，每一证券账户只能申购一次；同一证券账户多次参与同一只新股申购的，以深交所交易系统确认的该投资者的第一笔申购为有效申购，其余申购均被自动撤销。

业内人士表示，投资者今后网上打新需要考量自己两个指标。一是其持有市值对应的网上可申购额度，二是自身证券账户中参与新股申购的现金额度。不然，申购量超过其持有市值对应的网上可申购额度部分将被视为无效申购，而证券账户中现金不够的话，申购操作都将无法进行。

“实行市值配售后，基本上都将套利的资金排除在外了。”一家老牌券商总经理助理认为，过去也有一些热衷参与网上打新的机构资金，例如债券基金、货币基金等等。对于这些资金而言，打新属于无风险套利。但今后，这类打新专项资金可能需要考量最终的收益了。“新规要求持有一定额度的股票才能参与网上打新，如果打新获得一定收益，但持有的股票市值出现下滑，那基本上就等于白干了。”上述总经理助理认为，持有股票是有风险的。

而深圳一家投行发行部门的负责人在仔细研究上述规则后认为，《办法》尚有两个地方需要进一步明确：一是跨交易所，甚至跨市场的证券品种市值是否可以合计，因为《办法》中陈述的都还是深市证券，并未指明沪市或其他国内市场的证券是否可以计入投资者市值计算；二是如果同一天出现多只新股网上申购，投资者持仓市值是否可以在不同新股上重复使用，抑或只能使用一次。