银财苏州：据悉，证监会将于年内向社会开放一批单项/专业证券公司业务牌照，涵盖并购财务顾问、资产管理、自营和投资顾问等。新设券商不是综合性券商，而是一些轻资产券商，以单一牌照和部分牌照为主，以后要像美国一样遍地券商了。欢迎券商同行吐槽补充。

防控风险：转轨期有机会，也有陷阱。


放开管制的风险有三：一是对现有机构的冲击；二是金融稳定；三是道德风险。如果仅是放开单项/专业牌照，对现有机构的冲击不大，但放开综合性券商的设立，势必影响券业现有的格局。


“最担心的还是经纪业务，其实这块对大券商而言，问题不那么大。上市券商的经纪业务收入占比都在下降，创新业务上升迅速。比如中信证券的融资融券业务就很活跃，”一位证券行业分析师说，“这些创新业务门槛高，不是放开牌照就能够马上形成竞争力的。”


“即使有一些证券公司关闭，也并非坏事，监管机构不需要保证单个机构的盈利和生存。”北京证券期货研究院的上述报告写道。


在金融稳定方面，这份报告建议监管部门坚持保证金第三方存管和低杠杆率的原则。“风险防控关键举措之一是保证金第三方存管不改变，确保客户资产安全透明；券商特别是新设券商，杠杆比例的监管不能忽视，只能逐步放松。”这份报告认为只要控制住杠杆，即使出现一批券商倒闭的情况，也仅仅是亏完股本，不会产生溢出风险威胁投资者利益和金融安全。


至于道德风险，上述券商高管认为没有现成办法，只能依赖于证监会的事后监管。


“券商牌照毕竟还是稀缺资源，社会资本控制券商的意愿仍比较强烈，监管者需要小心拿捏放开的尺度，”这位高管举例说，“有两家券商要整合，被整合对象的小股东不愿意，因为这样今后就没有方便的资本运作管道了。”■

“昆吾九鼎的几个合伙人很早就讨论过，以后如果股权投资不好干了，可以拉着队伍去做投行。他们觉得自己的经验和资源完全适合投行的需要，”上述熟悉昆吾九鼎的人士说，“现在证监会对并购业务放松管制了，但是不少涉及上市公司的，特别是需要发行股份收购资产的重组，还是要审批。所以拿一张券商的牌照还是有价值的。”


“从生态链的角度看，昆吾九鼎这么做也是有道理的。首先是一鱼三吃，股权、上市、并购都能赚钱；其次是为客户提供更多服务，拿项目的时候更有竞争力。”一位券商高管评价说。


另一些资产管理机构无意拓展新的业务线，但希望一张券商牌照能够为自己背书。“就像发改委能为股权投资基金备案时，大家都想去备案一样。拿了证监会的牌照，也算是接受监管、正规化运作了。”一位私募股权机构人士说。


机构各有各的算盘，更多的专业人士也看到了自己的机会。


投资者吴君亮多年前在美国与人合伙开设一间股票经纪公司，赚取了第一桶金。现在他在深圳运营一家与股票分析相关的网站，却苦于没有证券咨询牌照，始终不敢大规模投入。证券咨询业务同样多年没有新增牌照，整体处于微利状态，行业素质良莠不齐。


吴君亮认为，国内的证券咨询/投资顾问行业每年应该有200亿元的市场，但去年全部115家证券公司的相关业务收入不过26亿元，业务模式非常单一。


“我希望证监会能够尽早开放牌照。现在证券咨询和证券公司的投顾服务都不怎么挣钱，越这样越不敢投入，劣币驱逐良币。”吴君亮对财新记者说。

混业阳谋

中国资本市场嗅觉最敏锐的一批机构已经在提前布局。


公募基金公司中擅长把握监管政策的嘉实基金，早已筹划参股一家新设的证券公司。此事如果落定，将改写中国总由券商发起设立基金公司的历史。


在被问及动机时，嘉实基金总经理赵学军回应媒体称，嘉实基金希望获得券商的卖方业务线，培育自己的机构客户。其逻辑让人想起几年前，券商纷纷拓展买方业务的光景。


即使是在公募基金已经比较健全的买方业务线上，特定的券商牌照依然能够有所帮助。比如券商开展的企业资产证券化业务，以及并购基金等。


更简单的思路或许还是在于对金融混业竞争趋势的判断。“现在证券公司本身就可以发行公募基金产品，公募基金公司当然也会希望向券商的业务里面切入。”一位基金业人士称。


那些原本体制外的资产管理机构申请券商牌照时，动机可能更复杂一些。


昆吾九鼎申请公募基金牌照已经获得证监会受理。“他们还非常想拿券商牌照。吴刚（昆吾九鼎主要合伙人之一）是证监会机构部出来的， 他太清楚券商牌照可以做什么了。”一位熟悉昆吾九鼎的市场人士对财新记者说。


在私募股权市场积累了众多投资标的之后，昆吾九鼎发现自己的被投企业中就有一些可以做产业整合，这实际上就是投行的并购业务。

财新记者从多位知情人士处获悉，证监会原主席助理朱从玖赴任浙江省副省长之后，也一直在推动浙江设立新的证券公司。浙江原本的几家本土券商都相继被省外机构并购，因此有重新打造本土券商的意愿，却不料因为新牌照的政策真空而停滞。


一等就是一年。今年1月的年度监管工作会议上，肖钢重点介绍了监管转型的思路，其中“牌照管理”已经是在为发放新的券商牌照做铺垫。按照这一思路，证监会将不再按照机构类型划分监管职责，而是以业务牌照为中心，相同或者类似业务实行统一的监管标准。为此，证监会启动了近年来最大规模的一次机构调整，合并与新设了多个局级部门，其中机构部（负责券商监管）与基金部进行了合并。


上述接近监管层的人士告诉财新记者，新设券商或发放单一牌照尚未形成细则，现仅在证监会机关内部讨论，“应该还是较小范围的人才了解详细情况”。


但是，一些原则性的方向已露端倪。来自北京证券期货研究院的一份报告认为，未来五到十年内，“我国出现超过千家证券公司应当是一个正常的情况”。 这家机构脱胎于证监会研究中心，主要负责人是证监会研究中心和创新业务监管部主任祁斌。


报告建议，鼓励差异化、特色化券商发展，根据不同特点的业务，设置不同的资本金、从业人员资格和高级管理人员准入标准；专业牌照放开速度可以比较快，但总体上要控制节奏，与监管能力相适应。

除了对外开放，证券牌照对内开放也在郭树清主政证监会的18个月内进入议事日程。


“对香港特别行政区和台湾地区的优惠政策是国家层面的总体部署，证监会也有意借此做一个恢复新设券商的试点。但就证监会而言，恢复发放新的证券公司、证券业务牌照是一个系统的工程，初步的方案是从单一的或者说专注于某一项业务的牌照开始。”接近监管层的人士说。


2012年下半年，郭树清多次邀请知名资产管理机构座谈，其中既有私募证券投资基金，也有私募股权投资机构。一些参会的机构人士希望证监会放开证券公司和公募基金的牌照管制，郭树清则谈及“功能监管”和“行为监管”。


2013年2月至3月期间，多家资产管理机构向证监会提交了专业券商牌照的申请。同年全国“两会”期间，证监会机构部巡视员欧阳昌琼明确表示，将在年内批准新的业务牌照。但是到了3月，郭树清调往山东，证监会主席由肖钢接任。新领导到来后，股票发行的注册制改革是各项工作的重中之重，券商创新势头有所收敛，代之以强调控制风险；加上分管机构部的主席助理张育军外派学习，发牌一事暂时没了下文。修订证券牌照管理规则的研究工作仍在继续。

那一次的全行业风险，直接损害了投资者利益和金融市场稳定。当时证券公司普遍、大量地挪用客户保证金，用于拉抬庄股，同时还用国债回购透支等方式放大杠杆，结果造成巨大财务窟窿。综合治理期间不得不使用了央行再贷款。作为一种补救措施，证监会对证券公司的行政管制加码，同时不再新增综合性证券公司牌照。


2011年10月郭树清担任证监会主席之后，开启了券业放松管制和鼓励创新的大幕，证券行业对内对外开放也在加快推进。


先是合资证券公司外方股东持股比例提升到49%，成立满两年后还可申请投行之外的其他业务牌照。但到目前为止，尚无合资券商的外方股东启动增资。


一家合资投行外方股东的中国区业务负责人对财新记者表示，造成这种局面的原因有两方面：其一，证监会的开放政策虽然是中美战略对话的成果，但并无跟进的操作细则；其二，“我们觉得49%还是不解恨，最好一步到位提高到51%，解决股权上的控制问题。”


合资证券公司还没动静，那一边给台湾地区以及香港特别行政区的特别优惠又接踵而至。2013年1月郭树清访问台湾地区，代表证监会与台湾“金融监督管理委员会”发表声明，允许台资在大陆参股新设全牌照的证券公司，其中在上海、福建和深圳设立的两岸合资证券公司中，台资持股比例最高可达51%。台资也可在大陆金融改革试验区内新设全牌照证券公司，但持股比例最高为49%。对香港的优惠政策与此类似。


此项政策名义上是对台湾地区的优惠政策，却让不少大陆机构看到了机会——大陆股东身份不再限于证券公司。知情人士称，嘉实基金筹划中的新设证券公司，正是借助此项政策，拟在深圳前海成立。今年1月，这家新券商已经开始招募团队。


不过，港台资金参与新设券商最近又遇变数。因台湾岛内的“反服贸”风波，包括金融合作在内的海峡两岸经济合作框架协议都受到影响。“台资设券商可能要搁置一段时间。”知情人士说。

监管嬗变：放开券商牌照早已是证监会的既定政策方向，但具体进程一波三折。

与银行和保险公司相比，证券公司的风险外部性一般来说并不明显。目前国内共有商业银行390家，农信社和村镇银行数目更多，但证券公司数量仅有115家。证券公司牌照的管制相比银行更为严格，这与2004年前后证券行业系统风险以及综合治理有直接联系。

@银财股票，最新消息。证券公司牌照持续近16年的严格管制很快将成为历史。财新记者获悉，中国证监会将于年内向社会开放一批单项/专业证券公司业务牌照，涵盖并购财务顾问、资产管理、自营和投资顾问等。此项工作2013年曾接近突破，今年又重新进入日程表。综合性券商则将在《证券法》修订后降低新设和参股的准入门槛。


“新设券商主要不会是综合性券商，而是一些轻资产券商，以单一牌照和部分牌照为主，比如并购券商、投行券商等。”接近证监会的人士表示。


市场也对证券牌照表现出浓厚兴趣。公募基金中，嘉实基金已经酝酿相关方案，拟在深圳前海参与设立新的证券公司；私募股权投资机构昆吾九鼎则特别关注券商并购顾问业务牌照。这些机构不放过在金融混业潮流中每一次领先的机会，券商牌照有助于其完善业务体系，构建综合金融架构。


专业人士同样乐见其成。专项证券业务牌照放开之后，投资顾问、精品投行这些以人为主的业务将更容易开展，从业者不再需要与垄断牌照共生的业务通道绑定在一起。


综合性券商牌照彻底放开管制，可能还需要更多时间，能否在与台湾地区的经济合作中取得突破也存在变数。作为一种稀缺资源，这张牌照仍然炙手可热。拥有者不肯轻易放弃，希望进入的社会资本同样不在少数。


自1998年监管证券公司的职责由人民银行移交证监会以来，除了信托与证券公司分业、财政转制、风险处置、外资参股和业务剥离等原因，证监会没有批准设立新的证券公司。恢复新设证券公司首先需要明确和统一规则，同时过去按照机构类型区分的监管架构，也需要向业务牌照管理模式过渡。