由清华大学主办的“清华五道口全球金融论坛”于2014年5月10日至12日在北京举行。凤凰财经作为唯一全媒体合作伙伴，为您全程实时直播本次会议。

深圳市创新投资集团董事长靳海涛表示，大家都知道证券市场发行制度改革带来的基于和挑战。三中全会开始，然后是肖刚主席的讲话，到克强总理今年的政府报告，5月9号新国九条提出积极推行注册制。我认为注册制是中国目前资本市场最重要的三个字，它也使我们这个行业由于这三个字结束了调整，重新步入一个健康发展的时期。大家知道进入2013年以来，这个行业做了深度调整，这个数据2013年比2012年下降50%，不管是募资、投资还是退出，然后2013年的上半年又比2012年的上半年，刚才说2012年比2011年，又下降50%。

但是从去年的第三季度开始，由于对注册制改革的一个预期和重启IPO的一个预期，阶次调整开始，注册制带给我们很多很多变化，对注册制的改革我的判断是这样，第一这次改革一定会像2005年股权分置改革那样权力顺利的推进，不会半途而废，也不会旷日持久，请各位有信心，可能杨主任听了也很高兴。

这次改革这个核心是建立与完善以信息披露为中心的这样一个股票发行制度，要建立这个新的股票发行制度，我认为这个发行制度建立起来的时候，中国股市会健康发展，一定是个大概率事件。所以，改革以后，我们应该对二级市场的走势，就好比股权分置改革以后，二级市场有一波长时间的牛市是一样的。

第五个机遇，并购市场的充分发展给我们带来的机遇。

其实我们这两年看到并购的一些变化，IPO的平板它带来了一个积极方面的变化就是使并购的市场快速发展，虽然这个市场还有问题，我认为问题是高市盈率并购低市盈率，这样一种游戏规则有行政性的色彩，对被并购的企业不太公平，当然也希望未来会不断的改进，社会能够不断的接受。我们也看到中国企业的国际并购，成功率越来越高，失败率越来越低，调整消化的时间越来越短，我们知道很多企业做国际并购，我们看到以前做的和现在做的都不太一样了。中国人变的越来越聪明，因为交了很多学费。我们也看到并购基金的活跃度在提升，而且我们这次看到新的国九条，特别强调并购重组，而且把资本市场作为并购重组的一个主通道。在这样一种情况下，我个人认为私募机构一个方面要积极主动的开展并购业务。我们把它称为是被动式并购，另一个方面要开始进行主动式的并购，我现在的做法是要跟我投资企业的上市公司共同成立并购基金，帮助这个企业通过并购的方式做大做强。另外还有一种方式，可能在成立基金的时候，你并购的标的并不是十分明确的，但是做业务的时候你的标的很明确，并购市场在现在这种情况下也会得到充分的发展，虽然我认为IPO是第一的，并购只是第二，但是并购作为一个退出的重要通道，作为资本运作的一个重要方式，无疑需要得到充分发展，也有充分发展的机会。谢谢各位给我的时间。

第四个机遇，我们看到新兴产业的蓬勃发展和资本市场的估值提升带来的机遇。

大家都知道，中国经济的特点是高耗能低污染的传统产业占了主导位，环境和资源不堪重负。所以，国家，还有民众都是大力想推进这种新兴产业的发展。我们也看到了中国资本市场的变化，比如我们说去年的股市是牛市还是熊市呢？我们说几乎不是纯粹的熊市，也不是纯粹的牛市，是半熊半牛，一半是海水，一半是火焰，去年上证指数跌了六个点，6%，而创业板指数涨了82.75%，分别列世界倒数第二和正数第二，结构性的牛市演绎的是淋漓尽致，不能讲牛市还是熊市，我们也看到A股市场，我们往往认为最稳定的行业估值很低，银行，大的制造业，煤炭，这些行业有多大风险？我们其实看不到或者肯定不充分，我们看到一些新兴产业看起来好像很有风险，他们的估值五六十倍，甚至上百倍，我们看到了资本市场对新兴行业的偏好，有人说中国不成熟，香港的资本市场，我举一个例子，这两个公司我在里面都担任董事或者独立董事，一个是传统行业它的市净率是0.6，同样一个新兴行业，它的市净率是二十多。说明香港一个比较成熟的资本市场他们对新兴行业和传统行业看法也是不同的。所以，我说国家的政策，民间的这样一种呼吁，资本市场的估值使我们这些创投机构要求应该拿出更多的精力，更多的子弹投入到新兴产业中去。

这些新兴行业比如互联网，比如生物技术，比如信息技术，比如现代农业，比如高端服务业，比如各种各类的技术门槛很高的公司都应该是我们的重点，特别是互联网，刚才说去年十大牛股，那都是我们在初创期投的，如果我们不卖的话，全部的收益在一百倍以上。所以，你投了这种初创的高新高科技项目有很大的收获。我们看到的事实，一个天使投资一年以后再去一轮融资的时候就是一百倍，这在其他行业是根本不可想象的。所以，我个人认为我们的机构如果你不拿出1/4或者更多的精力投入到互联网这个行业的话，你一定不会取得很好的收益。

第三个机遇，鼓励私募基金发展，大资管时代到来所带来的机遇。

去年有一个非常重要的就是新基金法的颁布，以及实施。获得这样一个金融的法律地位，或者我们说原来干金融的事儿，不是金融从业人员，现在也叫金融从业人员，也叫金融机构了，开始和私募、券商、信托、保险、期货，这一些机构来同台竞争，来共同演绎这样一个大资管的平台上的各种各样的业务。我也非常有幸九年前深圳就成立了私募基金的协会，一个行业组织，每年我们都进行大规模的活动，从做私募证券的，做私募股权的，做私募资管的人同台讨论一些问题，来推动这个行业的发展，我们现在经过那么多年的努力，私募有了很好的地位。大家也知道5月9号新国九条，其中特别提出来把培育私募市场作为资本市场的重要方向，它提出了很多新的观点，比如要推出私募发行制度，比方说要进一步发展私募投资基金，再比如说准许保险基金参与私募股权的业务。所有的这些，有些过去没有说过，有些它放的位置不是很重要的位置。所以，我们看到这样一个变化。

这样一个变化带给我们的机遇是什么呢？我们认为私募的春天即将到来或者已经到来，为了这样一个大资管时代的需求，我们看到金融的混业经营变成一个趋势，公募和私募的这种混业经营也变成一种趋势，公募的人可以发私募，私募机构可以建立公募的管理公司，公募基金我们认为未来可以发公募的VC，甚至包括发公募的一产基金，这样一来混业经营，它的目的是适应大资管时代到来这样一种趋势。在这样的形势下我们该怎么办？我个人认为大的PE/VC机构应该开始尝试这样一个混业经营，或者开始考虑建立混业经营的这样一个战略规划。深创投几年前已经建立这样一个规划，我们现在正在推进六个新的基金，但是这些新的基金都是和我们的主营业务，或者说VC也好，PE也好，是成龙配套起来的，是相互能够映衬起来的是相互能促进他们共同发展的，而不是我干一件毫不搭干的事儿，小的机构应该向专业化方向发展，同时也不妨做一些权益性的大资管业务，这是混业经营带来的机会。

第二个机遇是政府引导性基金会迎来规模扩大机遇。

我本人是中国政府引导基金的开创者，深创投到目前为止已经管理了60多个政府引导基金，政府引导基金业在全国风起云涌，原来我有一个判断，政府引导基金开始从规模来讲开始缩小了，力度也开始减弱了，但是三中全会以后，我发觉有一个变化，现在我们看到的是政府引导基金的预算在增加，规模在扩大，政府的行动在加强。所以，一看政府引导基金不是减弱了，是获得了一个新的发展机会，这当然是一个非常令人欣喜的变化。从中央来看，科技部和财政部设立了国家科技成果转化基金，我有幸还作为理事会理事，由理事会来决定资金的流向，我们也看到发改委财政部政府引导基金的规模在扩大，我们看到中央和地方政府做了各类产业的引导基金，我们看到从省市，甚至到区，他们都在主动的把撒胡椒面的一部分拿出来做政府引导基金，这些都是三中全会以后发生的重大变化。

所谓政府引导基金就是把政府的钱和商业机构的钱合在一起，既体现政府引导的意图，又按照市场化的原则办事儿，使政府的钱达到一个最佳的使用效果，这就是以色列高科技产业发展的最重要的经验之一。所以，我们也在呼吁，我们说政府应该把越来越多的原来撒胡椒面的钱能够更多的拿到一些做各类的政府引导基金，来支持新兴产业的发展，我们也希望我们的这些从业人员和政府能够设计更多的品种，我们也希望我们这些投资机构能够利用这次机会，如果政府引导基金加强，再加上商业化的母基金大量的涌现，我们的LP队伍就会成熟健康，我们这个行业有一批投中国最好的企业，而不是说大家都急功近利。

以下是靳海涛发言实录：大家都谈电影，我只能以电影开头，这个活动完了以后我要看《归来》，这是乐视出品，张艺谋导演的，巩俐和陈道明主演的，还没有首映，都是明星，大家应该喜欢。

我今天想谈的话题是谈创业投资和私募股权投资，目前这样一个情况下面临的一些新的机遇和挑战。我简单说一说我的看法，五个方面。

第一个机遇，新股发行改革给VC、PE带来的机遇。

三中全会开始，然后是肖刚主席的讲话，到克强总理今年的政府报告，5月9号新国九条提出积极推行注册制。我认为注册制是中国目前资本市场最重要的三个字，它也使我们这个行业由于这三个字结束了调整，重新步入一个健康发展的时期。大家知道进入2013年以来，这个行业做了深度调整，这个数据2013年比2012年下降50%，不管是募资、投资还是退出，然后2013年的上半年又比2012年的上半年，刚才说2012年比2011年，又下降50%。但是从去年的第三季度开始，由于对注册制改革的一个预期和重启IPO的一个预期，阶次调整开始，注册制带给我们很多很多变化，对注册制的改革我的判断是这样，第一这次改革一定会像2005年股权分置改革那样权力顺利的推进，不会半途而废，也不会旷日持久，请各位有信心，可能杨主任听了也很高兴。

这次改革这个核心是建立与完善以信息披露为中心的这样一个股票发行制度，要建立这个新的股票发行制度，我认为这个发行制度建立起来的时候，中国股市会健康发展，一定是个大概率事件。所以，改革以后，我们应该对二级市场的走势，就好比股权分置改革以后，二级市场有一波长时间的牛市是一样的。

一是这个改革将使我们的VC和PE行业有一个新的发展，带给我们一些新的机会，比如发行速度快是必然的，3个月，有人不相信，我说这里面还有一个调节因素叫中止，如果你很规范，监管机构不可能随便给你中止，请大家相信三个月速度加快了，我们行业退出也加快了。

二是中小企业发行的数量会增多。这样一来就给我们这些投资机构的退出带来越来越多的机会，当然我们的日子好过了，但是我们这种日子的好过是建立在资本市场发展，金融产业发展的基础上。还有，实行注册制改革以后，一定是轻历史，轻对未来盈利趋势的判断，重规范化运作，重信息披露。这样一来，在我看来，比如投资者或者市场跟监管层看待企业，过去是有奋起，这种分歧有利于消除或者缩小，把它还原到市场。还有实行注册以后，通关因素减小了，就会缩小相当一部分投资企业他们对上市的恐惧感而建立他们的信心，有越来越多不太擅长处理公共关系的企业会加入到市场的队伍中去。还有一个重要因素，新兴产业和新的模式，这种企业上市准入门槛的降低也是必然的。以前什么样的企业可以上市，什么样的行业可以上市，是监管层决定的，将来实行注册制决定，是由市场决定的，由投资人决定的。所以，我经常讲，可能很多新型企业看起来古灵精怪的企业有了进入市场的机会，给投资人更多的选择，跟中国新兴产业发展带来更多的希望。当然，对我们这些机构也带来了新的挑战。

最重要的挑战两条，第一，我们必须会对被投资企业做规范化运作的管理和服务，如果你做的不好，你的失败率就会提高，第二，我们更多的要考虑更前沿的东西。所以，投资阶段要前移，一个投资机构如果你只会做IPO，将来你是没有前途的。