张勇 陈哲：城投公司的债务问题已经成为异常敏感的问题。6月29日，香港《信报》报道称上海一家城投公司偿债能力出现问题，立即引起市场高度关注。

本报调查发现，作为上海重要地方融资平台之一的上海申虹投资发展有限公司（下称“申虹投资”），因流动负债调整不顺，已经出现资金衔接问题。

虽然作为位于东部发达地区的申虹投资目前出现债务到期的违约风险，但短期来看并没有严重到偿付危机的地步。上海一家商业银行高管向本报透露，化解申虹债务压力的新的银团正在协调成立，“银团将从原来的五家增加为十家。”而后续贷款将在本月下放，从而使申虹投资之前的偿债压力得到解决。

虽然作为典型城投公司的申虹投资并未陷入“死结”，但在一些金融界人士看来，随着时间推移，一些地方融资平台的偿债压力将会越来越大。

偿债危机

6月29日，香港《信报》报道称“内地地方融资平台坏账问题终于浮面，上海市政府辖下一家从事地产及公路建设的城市投资公司，从本月开始无法偿还银行流动贷款，并要求银行延期及转为固定资产贷款，即变相拖债”。

当日下午，上海市政府新闻发言人陈启伟在例行新闻发布会上也对此篇报道作出回应，并表示上海市各级政府的政府性债务水平，保持在正常范围内，各级政府融资平台公司总体情况良好，运行正常。

但是，据本报了解，虽然并没有发生严重资金问题，负责投资、建设上海虹桥综合交通枢纽工程的申虹投资的确在近期出现偿债压力。2009年，作为世博配套工程的虹桥枢纽建设迅速加快，申虹投资对资金的需求猛增，于是通过流动贷款、短期委托贷款等形式筹集了大量资金，也因此形成了近200亿元的短期贷款。而到了2010年，由于监管层对流动贷款管理从严，导致申虹投资不得已必须调整负债结构，而在这一年的调整期限内，有10亿元左右的贷款没有在还款期限内得到解决，因此出现了“拖债”现象。

工商资料显示，申虹投资由上海机场(600009,股吧)集团有限公司（40%）、上海久事集团（30%）和上海土地储备中心（后更名上海地产集团30%）投资组建，成立于2006年7月7日，注册资金50亿元。按照最初的设计，申虹投资将在虹桥综合交通枢纽工程建成后管理这一大型交通设施的运行。而在建设阶段，该公司是上海虹桥综合交通枢纽工程建设指挥部的日常工作机构。

不过与港媒援引消息人士所称不同的是，申虹投资至今并未对外发债。而港媒指出，“该城投公司在2008年底至2009年间，以进行基建为由，大量对外发债及以向银行贷款，当中包括资产抵押贷款及流动贷款。有关贷款年期分别为3年、5年和7年，因此今年开始有第一批贷款到期。”

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银团驰援

“对于申虹投资目前的债务结构调整和出现的偿债问题，上海银监局已经组织相关银行进行协调。”上海某商业银行高管向本报透露说，以浦发银行(600000,股吧)、民生银行(600016,股吧)为主的银团正在组建过程中。“原来是5家，现在将增加到10家。”

面对申虹投资巨额短贷长投，有关部门正在加快处理，而本报获得的工商资料显示，申虹投资从设立开始，就一直因为大量基建项目而不断增长负债。

上海市工商局提供的年报数据显示，2006年年底，刚刚成立半年的申虹投资负债总额为10.44亿元，而这些负债几乎全是短期贷款。而2007年的情况基本类似，只是负债总额迅速蹿升至95.19亿元，其中的短期贷款依然占据了绝大部分，达到94.9亿元。

到了2008年底，申虹投资的负债总额继续大幅攀升，达到174亿元，其中专项应付款为40.08亿元，而短期借款额高达124亿元。

2009年度，由于上海市政府对世博配套工程的建设力度加大，虹桥枢纽建设进入高峰期，申虹投资的负债压力陡增。当年年报显示，申虹的负债总额为257亿元，其中专项应付款为48亿元，短期借款竟然高达194.15亿元。

年报资料还显示，申虹投资2009年的主要开发成本是一期地块基础性开发中的前期动拆迁，金额达到149.77亿元。因此当年经营活动产生的现金净流出68亿元，而2008年的数据则是净流入2.4亿元。相对应的是，申虹投资在2009年全年筹资活动产生的现金流量净额达到78亿元，而2008年还仅仅是23亿元。

知情者透露，2010年申虹投资的短贷规模至少在170亿元以上。

据悉，很多商业银行在申虹投资公司都有贷款，除了短期贷款之外，申虹还有相当数量的长期贷款，其中工行、浦发、民生、建行等多家商业银行都涉及其中。

梳理申虹投资成立至今的经营情况可以发现，以流动贷款为主的短期贷款是申虹投资经营活动资金来源的主要途径，而巨额的流动贷款则是最终导致申虹投资此次出现偿债危机的根源。

6月30日，一位接近申虹投资的人士告诉本报记者，“2010年初，申虹投资手上有大概10个项目的建设，本来上海本地银行已经达成意向以银团贷款形式来做。但是由于当时项目本身的审批环节拖延，导致申虹银团贷款下不来。然而由于虹桥枢纽建设工期紧，急缺资金，申虹因此通过短期贷款来救急。”

不过，流动贷款的监管在政策层面越来越紧。2010年2月，银监会出台《流动资金贷款管理暂行办法》，进一步禁止短贷长投。而今年关于融资平台的把关更加严格，使得申虹一批10亿元左右的贷款没有着落，消息人士称“这批贷款对应的在建项目至今尚未拿到批文”。

据了解，对于10家左右的银行组建银团贷款，通过更多的商业银行更大规模的贷款来解救已经有风险的贷款资金的做法，有市场人士也提出了质疑。但一位接近银团贷款的人士对本报表示，这毕竟是政府的城投公司，银行并不十分担心贷款的风险。

城投典型

申虹投资的现状是所有城投公司的缩影。“在银监会出台流动贷款管理办法之前，大部分国企在进行固定资产投资时都是一边申请批文一边开始建设。”上海一家金融租赁公司总经理告诉本报，为了加快建设速度，一般都不会等批文下来才开始申请贷款，“但是没有贷款怎么开工呢？那就只能用流动贷款的办法来解决了。”

同时，大多数企业觉得长期贷款所需要审批手续繁杂，而短贷则简单许多。另外一方面，短贷的成本要比长贷便宜，其财务成本则大大下降。目前短期贷款，六个月至一年（含一年）贷款利率6.31%；而中长期贷款五年以上，则达到6.80%，有时候银行根据具体情况还可能提高定价。

因此，许多城投公司都存在着短贷长投的情况，而申虹投资因为前两年集中的数百亿工程建设，必然会形成更严重的短贷长投。

另外一方面，城投公司建设完成后的项目虽然不少是由自己来管理，但由于大多是基建项目，因此收益不会很快体现出来，这就形成了偿债的难题。

根据本报记者了解，目前虹桥综合交通枢纽市政道路及配套工程大多由申虹投资来发包，比如仙霞西路道路新建工程、虹桥商务区的一级土地开发等，而这些项目除了虹桥商务区能够在未来进行招商之外，许多道路等基建很难在近期获得收益。“但是无论如何，这个窟窿应不会造成大问题，主要是当地政府会介入。”上述知情者表示，以目前申虹投资的地位，资金链彻底“崩盘”的可能性不大。

公开信息显示，此前申虹投资是虹桥商务区管委会的下设单位，而虹桥商务区是以虹桥交通枢纽工程所在的26.3平方公里为核心、拓展至周围60平方公里的重点发展区域。该区域横跨上海市的长宁、闵行、青浦、嘉定四个行政区。

同时，虹桥商务区管委会由上海市副市长沈骏担任管委会主任，前百联集团董事长薛全荣担任常务副主任，长宁区区长李耀新和闵行区区长陈靖为副主任。

目前申虹投资董事长林桂祥曾经是上海徐汇区副区长，还曾是虹桥商务区管委会党组成员，申虹投资总经理曹龙金则兼任上海虹桥综合交通枢纽工程建设指挥部办公室主任。

上海虹桥商务区管委会的一位人士6月30日告诉本报，申虹投资不久前已经与管委会脱离关系，成为上海市国资委监管的企业。