去年下半年以来，股指一路攀高。去年7月至今，沪指上涨约120%，很多投资者获得了丰厚的收益。近期沪指在4500点附近徘徊了一段时间，但随着“稳增长”措施的不断出台，股指上涨的动力仍然很强。在这样的背景下，有人提出，社保基金应该将部分资金投入股市。

人们平常所说的“社保基金”，其实对应着两个不同的概念，一个是全国社会保障基金，成立于2000年8月，由全国社会保障基金理事会（简称社保基金会）负责管理运营，是一个基金；另一个是全国社会保险基金，由各地的“五险”组成（其中养老保险基金占大部分），地方政府负责管理运营，是多个基金。为了避免混淆，我们应该把两者分别简称为“社会保障基金”和“社会保险基金”。

社会保障基金是可以投资股市的。2001年公布实施的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%。所以，社会保障基金的收益率与股市行情密切相关，在2006-2007年那轮大牛市中，它的表现非常好，这两年的投资收益率分别为29%和43%；在这一轮大牛市中，又取得了不错的成绩，2014年的收益率达到11.43%。自成立以来，它的累计投资收益率超过8%，远远超过了通货膨胀率。而社会保险基金则只能投资于存款和国债，所以收益率非常低，据估计只有2%左右，跑不过通胀。两相比较，看来投资股市才能实现社保基金的保值增值。

在牛市中建议社会保险基金投资股市是令人动心的，但我们不能忘了股市的高风险。牛市下的股票投资能获得高收益，但熊市下的股票投资则可能亏损。就算高明如社会保障基金，也没能躲过熊市，它在2009年的收益率为-6.8%；2011年在股市上也是亏损，整体收益率只有0.86%。社会保障基金是一种战略储备基金，它现在没有支出，要到人口老龄化高峰时期才会被动用。“储备”的性质使得社会保障基金可以无须担心股市上一时的亏损，熬过熊市等待牛市到来。但社会保险基金则不同，它是需要支出的，有时还需要动用结余，一旦出现亏损，支出压力就会增大，那就可能难以熬过熊市。对于社保基金收支压力大的地方，情况尤其如此。

只有收支压力小而基金结余多的地方，才能考虑投资股市。基金结余最多的广东省，在2012年从本省的企业职工养老保险资金拿出1000亿元，委托社保基金会运营管理，通过这个渠道投资于股市。基金结余较多的山东省也计划划拨1000亿元给社保基金会，2015年3月已划拨首批100亿元。即使收支压力较小，这两个省也希望规避投资风险，社保基金会向它们承诺保障本金安全及最低收益率。这就是说，亏损算社会保障基金的。那么，如果全国各地的社会保险基金普遍投资于股市，亏损算谁的呢？这是推广广东、山东两省模式时需要考虑的问题。