与万达交易之后，这家叫融创的房地产开发商面临债务风险！

长城内外

房地产开发商融创中国控股有限公司（Sunac China Holdings）已经成为了全国最大的“白衣骑士”（white knight），时常找准时机去资助那些陷入困境负债过多的公司。其中的风险则是：融创在资助过程中也为自己积累了大量债务。仅一年时间，融创的债务负担就已经至少翻了一番，达到了 2577.72 亿元人民币。本周它从负债累累的大连万达集团手中购入一系列主题公园和酒店的交易，则又在账上加了一笔。为收购付出的 632 亿元人民币远超融创集团的市值。

“融创的问题是双重的，”投资银行中国首创（China First Capital）董事长傅成（Peter Fuhrman）表示：“他们自己就已经债台高筑了，却还在出高价收购。”融创所提供的是一个很多企业急需的救命索。多年来，中国一直通过提供宽松信贷条件来推动经济增长。中国的企业大量借贷，再利用这些资金实现快速扩张。

如今随着经济发展速度放缓，很多企业也越来越深陷财务困境，有些公司甚至要靠借贷更多资金来偿还债务。决策者担心中国企业这种螺旋式上升的债务问题可能会影响到金融体系的其它部分。

以销售额来看，融创已经位列中国第七大房地产开发商，它有能力利用自己的资金优势去帮助那些面临资金压力的公司。自 2012 年以来，融创房地产销售额几乎每年都以两位数的速度在增长，这让它有足够的实力大肆搜罗资产和地皮。在与万达交易前，一月份融创为乐视（LeEco）注入了 150 亿元——当时乐视正为了清偿债务而苦苦挣扎。今年五月，融创又花费 102.5 亿元收购了着名烂尾楼盘天津星耀 80% 的股权。

2015 年，融创决定拯救佳兆业集团，承诺出资 80 亿元接管这家陷入困境的房地产公司；后来由于佳兆业不符合某些交易条件，融创又退出了交易。同年，融创宣布与资金匮乏的雨润控股集团进行合作——雨润经营着一个范围庞大的商业帝国，从香肠制造到房地产和金融业均有所涉及。

对于融创集团创始人孙宏斌而言，这次合作是一个重要的转折点。孙宏斌是在联想集团开始职业生涯的，在那里一路升职到企业开发部经理。但他与联想创始人柳传志因为一次商业纠纷产生了冲突。由于这起纠纷，孙宏斌于 1992 年因挪用公款罪被判入狱五年。根据《人民日报》网页新闻描述，1994 年出狱后，孙宏斌见到了柳传志并进行了道歉。柳传志最后借给他 50 万元，他就用这笔钱创办了一家房地产公司，即融创的前身。

联想没有立即回应置评请求。2003 年孙宏斌创办融创集团时，最初主要集中在无锡和重庆两个城市，随后才发展到中国最为发达的北京、上海、天津和杭州等城市，建设了西山壹号院（Beijing Fontainebleau Chateau）等公寓住宅。融创喜欢把住宅项目建在靠近市中心的优质地段，在收购地皮方面一直十分积极——由此也带来了更多债务。

融创中国控股有限公司创始人兼董事长孙宏斌。“很多人之所以失败，是被他们自己打败的，”2013 年接受《第一财经日报》采访时，孙宏斌说道，“但我常常和别人说：即使你失败了，还可以重新开始。”

通过与万达的交易，融创将事业扩展到了旅游业，它为 13 个文旅项目大部分股权和 76 家酒店支付了 632 亿元，成为中国有史以来规模最大的房地产收购。这次收购将使融创的业务更加多元化，以弥补北京为了冷却房地产市场泡沫而实行住房销售政府限制政策所带来的损失；同时也提高了融创在一个主要由中国万科集团和碧桂园等大集团掌控的房地产行业的地位。

“在房地产行业内部，大集团确实非常强大，”上海中原地产分析师卢文曦表示：“如果你不去狼吞虎咽吃下那些肥羊，就会很容易被别人吞掉。不断参与更多项目可以避免被人吃掉。”投资者对融创这次交易给予了回报。本周二，在公布交易之后，融创香港股价复盘后上涨了 14%。

但这笔交易也将加重本就已经很重的债务负担。2016 年，融创的净资产负债率-即总债务与股东权益的估算值——从 2015 年的 75.9% 上升到了 121.5%。国际信用评级机构惠誉（Fitch Ratings）最近把融创的信用等级降到了 BB-，称融创这种贪婪的做法使得它的财务状况“更加不稳定”。万达为这笔收购提供了资金。在香港股票交易所发表的一份声明中，融创表示万达将为其提供一笔近 300 亿元人民币的贷款。卖方融资并不罕见，不管在中国还是西方都一样。但万达的加入却表明融创并没有事先支付所有资金。

莱斯特·罗斯（Lester Ross）是美国威凯平和而德（WilmerHale）律师事务所驻北京的合伙人，过去 20 年间一直为中国企业交易提供咨询建议，他表示：“根据我的经验，从来没有在任何地方见过类似情形。我代表的客户里没有人能接受这样的交易，你自己负责借钱然后再把钱付给别人。”

融创公司没有对众多置评请求进行回应。本周二，融创在香港股票交易所发表的一份声明中表示，与万达的交易“将以合理的成本为公司增加大量优质土地储备和房地产资产”。融创与乐视的交易仍在引发关注。

融创为乐视投资了 150 亿元，购入了乐视旗下三大主要业务的少部分股权，包括智能电视子公司乐视致新、乐视影业和乐视网。这两家公司没有太多利益领域重叠，而乐视的财务状况一直在持续恶化中。在与万达交易之前，融创的股价就出于对乐视问题扩大的担忧而不断下跌。在一月的一次新闻发布会上，孙宏斌表示很多人都试图对他投资乐视进行劝阻，并补充其中有几人是“坚决反对”。“我认真考虑了他们的看法，但我认为那些意见不足以改变我的想法。”他说。