银财苏州：在上周连跌三天后，昨日A股市场延续颓势，沪指收盘跌破10日、20日均线，日K线上呈现出四连阴的形态。值得一提的是，截至目前沪指年内还从未连跌5个交易日，因此今日走势十分关键。分析人士指出，如果今日大盘拒绝下跌，那么后市有望在四连阴后出现反弹；而如果今日继续下跌，则短线还有更猛烈的调整。

猜想1 拒绝五连阴 调整进入尾声

从上证指数日K线来看，年内市场连续下跌的记录是四连阴，乐观的分析师认为，五连阴不会上演。“今日大盘将迎来真正的选择。”德邦证券分析师认为，在4月的首个交易日，大盘有望重新展开反弹。分析师认为，在连续的调整后，做空的力量已经大大释放。而其他积极因素则在持续发酵：优先股政策对银行股的支持；另外MSCI预期有望注入万亿人民币；蓝筹50指数T+0预期较强烈，整体利于蓝筹板块走强。在此之下，沪指2000点一带机会大于风险。走势上来看，今日大盘有望触底回升。

“今日继续调整的可能性不大。”金证顾问也认为，自大盘在前期站上60日均线后，股指已经连续调整达到4个交易日，并且股指重新回落至所有均线系统下方，显然，短期市场再度面临均线系统的强势压制。不过，昨日大盘回落之际，相比前三个交易日，成交量出现了明显的萎缩态势，表明市场虽然是依旧弱势，但恐慌性抛盘并不是太严重，进一步调整的空间不大。但分析师建议投资者继续防范小盘股的风险。该机构认为，从创业板与中小板指（6058.690, 0.00, 0.00%）数看，其调整形态正进行得如火如荼，后市或将继续对股指构成负面拖累。具体看，创业板指数目前已经跌穿了半年线，下方年线支撑距离当前点位过远，且均线系统呈现空头排列，调整时放量，反弹缩量的格局，将加剧创业板进一步调整的风险。

猜想2 继续下跌 后市还有更猛烈砸盘

“主力或有更彻底的砸盘。”广州万隆[微博]指出，昨日从盘面来看，主力调仓动作一览无余，那些遭受利空以及阶段涨幅巨大的板块个股，出现大幅的下跌。如因一季报未高成长或业绩不足以支撑股价的，继续被主力大举出货，电科院（17.470, 0.00, 0.00%）、牧原股份（31.06, 0.00, 0.00%）等被砸至跌停板。从目前来看，个股最大利空便是主力出逃，其杀跌往往是断崖式的。因此，在主力仍大举调仓之际，对阶段性涨幅巨大、消息利空、技术破位和主力出逃的小盘股，必须清仓出局。宁波海顺也指出，沪指昨日收盘走出四连阴，收盘跌破10日、20日均线，成交量萎缩至715亿元。从大盘表现来看，市场悲观情绪较为浓重，后市振荡调整格局依旧不变，弱势行情下建议投资者保持观望。

“五连阴一旦确立，后市将进入持续调整阶段。”分析人士指出，近期市场持续弱势，题材热点的持续度开始下降，大盘连续4个交易日下跌。一旦五连阴确立，短线将再度进入2000点的争夺之中。同时，考虑到IPO可能会在4月份重启，供给端的压力可能再次袭来。本次上市企业可能较多，对于资金的分流效应将更为显著，因此大盘将显著承压，前期市场的阶段性反弹或告一段落。

上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指跌幅分别为0.29%、1.05%、0.32%、4.24%和6.80%，两市成交金额10196.5亿元，环比放大1.22%。

招商证券：经济进入尾部风险释放期，新兴行业估值已得到充分提升；传统行业仍面临经济基本面压力，传统行业基本面调整仍在进行；新兴成长则面临估值调整，警惕市场进入大盘小盘、传统新兴都缺乏机会阶段。

中信证券：虽然年初数据显示经济已超预期下行并将持续，但决策层对经济下行容忍程度提升，加上存量稳增长政策的储备，拉长了经济观察窗口期，基本面与风险偏好趋势决定了二季度市场依然处于下行通道中。当然如果4月底经济政策首要目标转向“稳增长”，并推出增量政策的话，市场基本面预期将得到支撑，乐观情况下二季度内可能迎来类似“红二月”的一定量级的反弹行情。

国信证券：近期市场属于鸡肋行情，缺乏明确的能够带来绝对收益的投资方向。稳增长仍停留在部分投资者的一厢情愿上，追逐金融地产或有相对收益，但难以保证绝对收益。控制仓位仍是首选，配置腾挪价值有限，在IPO提速预期及存量资金格局下，追逐主题投资亦难以给投资者带来绝对收益。

银河证券：经济加速下行不断验证、流动性逐步趋紧、IPO重启大盘继续承压，本周市场继续维持谨慎的判断。尽管市场仍处于弱势之中，但必须认清当前已经处于调整的后半段。在调整后半段更应该关注机会而不是恐慌，一方面继续追寻区域规划主题下的热点机会，另一方面把握调整中机会显现的蓝筹和成长。

申银万国：震荡蓄势 修复性行情未完

上周市场冲高回落，上证指数2080点阻力明显，短期有震荡蓄势要求，不过我们依然认为修复性行情尚未走完。

本周关注PMI，不过托底政策正在改变市场预期。1）上周汇丰PMI初值继续下滑，1-2月规模以上工业企业利润增速继续回落。本周官方PMI即将公布，我们依然认为经济处于下限对市场构成正面因素，托底政策正在改变市场预期。2）历经几年从紧后，从“稳增长”和“促改革”双重目标考虑，政府并非无牌可打，也不乏切实可行的举措。我们认为托底的目标是稳定，稳定的目标是改革。因此，首先政府有能力将经济增速控制在合理区间；其次不会重回以往刺激老路；第三，经济弹性收窄也意味着股市基本面环境收窄，继续区间波动为主。接近下限不必悲观，可适当积极，接近上限则要提高警惕。3）2014年是新一轮改革全面启动元年，不论对于经济还是对于市场，改革都有望成为转型风险的对冲。尽管改革成本先于红利，但由于市场已对转型风险有了较充分预期，向下不必太过悲观。

无风险利率季节性回升仍属中性，警惕后续风险可能上升。1）上周资金利率继续回升，不过考虑到季末因素，利率攀升尚属温和。2）除了季节因素外，未来流动性趋紧的三个动力：一是实体经济需求回升致银行间流动性趋紧，综合起来对市场影响中性；二是央行[微博]主动收紧，小概率事件；三是内外部冲击，外部来自QE加快退出，目前正在承压，但预计可控；内部来自信托和债务违约事件爆发，近期信用风险事件频频，我们认为这是短期最大风险点所在。但刚性兑付的打破有利于股票等风险资产定价，不过如果风险事件集中引爆，在短期可能引发恐慌情绪，推升风险溢价。3）发审会临近重启，不过也有市场预期申报窗口可能暂停，考虑多种因素，本次IPO重启对市场冲击可能小于1月份。

风格微妙转变，创业板风险打击市场人气。1）上周领涨行业分别是房地产和银行，领跌行业分别是计算机和通信，创业板大跌6.8%。我们认为一方面是创业板本身的调整要求，另一方面近期政策从并购重组到“国六条”，再到证监会[微博]发行监管问答，加之优先股落定，T+0预期等大都利好权重蓝筹。我们依然认为传统行业也有转型机会，“小象”甚至“大象”不是完全没有起舞的逻辑，遇到时机低估有修复机会，当下可能正是时机，不过需要观察量能支撑。2）从上周市场表现看，60日均线多空反复，上方依然受制于2444点以来下降通道上轨，2050-2080点区间阻力较大，而创业板的重挫打击市场人气，短期有震荡整固要求，本周上证指数核心波动区间判断为2000-2100点。

湘财证券

湘财证券：仍将延续弱势调整态势

市场持续调整趋势难以改变。在目前的市场背景下，我们认为除了大力度的国企改革能提振市场情绪之外，市场很难找到切实的利好，这或许是市场最大的利空。从投资机会角度建议关注医药、食品、电力设备、军工、新能源和节能减排等板块。另外，建议关注次新股和未来申购新股的投资机会。

IPO修改细则陆续出台显示IPO重启临近。继前周证监会[微博]公布了完善新股发行改革相关措施之后，上周证监会进一步公布了《中国证监会行政许可和监管执法事项不当说情备案规定（试行）》。本次发行监管问答明确指出，首发企业可以根据自身意愿在沪深市场之间自主选择上市地，不与企业公开发行股数多少挂钩。我们认为，这些涉及IPO相关完善或修改细则的出台将为4月份IPO重启奠定基础。

证监会发言人在上周五的新闻发布会上表示，当前主板和中小板在审企业450余家，创业板在审企业230余家，企业排队积压现象较为严重。在股票发行注册制的大方向背景下，随着今年证券法修改已经列入立法进程，新三板转板机制或将在不久出台，形成证监会审核与转板机制并存的发行通道。

前两个月工业企业利润增速进一步回落。国家统计局公布的数据显示，前两个月规模以上工业企业利润同比增长9.4%，较去年全年增速回落2.8个百分点。其中，工业生产增速回落及PPI持续下行，成为拖累工业企业利润增速回落的两大负面因素。我们认为，在投资增速持续放缓背景下，工业企业仍面临较大的需求压力。此外，工业企业产成品增速的提高显示企业产品库存累计开始增加，在终端需求仍较为疲软背景下，工业企业也将面临去库存压力。

央行连续7周净回笼资金，未来仍将持续。根据我们的统计，春节以来央行已经连续7周净回笼资金，回笼资金规模达到9740亿元。虽然货币市场利率仍在较低的水平，我们认为这反映了经济对资金需求的下降幅度超过了央行回笼的力度所致。短期内央行仍将持续回笼流动性，央行这一回笼将在边际上持续对流动性改善形成压力。

广发证券：不担心基本面 不奢望政策松

从数据跟踪来看，最近两周的工业品价格开始出现企稳或者回升迹象（煤价企稳，国内钢铁、水泥价格开始微幅上涨，国外铜价和油价近期都有所回升），与前一个月各项数据指标的疲软表现形成对比。结合我们对于服务业在国民经济中占比进一步提升、地产投资在上半年将继续处于高位的判断，我们认为今年上半年的宏观表现很可能超出目前市场的悲观预期。而随着下半年地产投资周期结束，宏观基本面才会面临系统性下滑风险。

近期市场对“风格转换”的呼声渐强，其逻辑是经济数据大幅下行会倒逼政策大幅放松，但如果接下来的宏观数据继续表现平稳，那么今年上半年政策并不太可能出现大幅转向。近期监管层不断释放比较积极的信号，如发改委在上周四罕见地发布了一系列3月中旬的经济运行数据（发电量、铁路运量等），并称“国内经济运行态势稳中有好转”；又如发改委宣布批复了千亿铁路投资规划，但其中很多项目并非是新增量，而是前期已开工，后期再追认。另一方面，从央行近期的操作来看，也在努力维持一种“不紧不松”格局，而没有大幅放水迹象。因此，我们认为监管层已开始重视宏观数据下行的风险，但由于缺乏足够的信号表明政策需要大幅放松，因此还需等待未来1-2个月的数据验证。所以在这个阶段将主要采取预期管理方式，而非实质性的财政投资加码或流动性放松。

结合我们对政策面和基本面的判断，我们认为近期市场很可能继续维持“存量经济”+“存量资金”的环境。在这样的环境下，一方面政策不可能大幅放松，如此出现轰轰烈烈的“风格转换”概率也不大，市场风格很可能还是在成长性行业中精选标的；另一方面，宏观数据表现也不会如市场此前预计的那样差。因此，悲观预期的向上修复有望拉升大盘指数。在一个中性偏乐观的大势研判下，我们偏向服务业的行业配置，首推医疗服务、传媒、券商、检验检测。

海通证券：降低预期 各取所长

风格转换源于政策撩动人心。（1）风格转换是存量资金躁动的跷跷板效应。（2）市场情绪变化源于“胡萝卜”+“大棒”。传统股的胡萝卜：经济增长势头较弱，新一轮稳增长刺激政策预期加大；成长股大棒：宏观面风险加大本身会降低市场风险偏好，年初来涨幅较大个股面临一季报业绩考验，且以纳指为代表的美国科技类股回调，A股情绪受到打击。

4月见分晓。（1）对比历史，“稳增长”政策可能在4月推出，4月份一季度宏观经济数据公布前是重要时间窗口。（2）2012年版？2013年版？预计后者概率更大。2012年提出“把稳增长放在更加重要的位置”，与之相应的是周期股相对消费股、成长股出现一波明显的超额收益；2013年提出“统筹推动稳增长、调结构、促改革”之后，4G、节能环保、高铁、军工等行业相对收益明显。李克强总理之前强调“改革是促发展的关键之举，调结构是稳增长的重要支撑，有利于培育和形成更具长远竞争力的新增长点。”以此推断，本次稳增长措施的侧重点与2013年类似。

应对策略：（1）低仓等待4月分晓期。（2）行情分化深化，识别两个战场。低估蓝筹不再是一塘死水，成长股更多是点状机会。（3）降低预期，各取所长。

国泰君安：寻找下半场中的白天鹅

上周创业板指数下跌，而市场中具备泛成长性的板块、主题以及个股则得到追捧，市场高风险特征属性并没有发生改变，真正发生改变的是市场对于成长性本身的认识已经开始泛化。我们认为下半场中仍应该以发掘成长性为主要投资逻辑，这种发现体现在商业模式的演变、兼并收购的浪潮以及宏观政策主导型投资上。

市场短期内整体机会并不明显，但投资者要勇于寻找市场中的白天鹅，寻找泛成长性过程中坚持“X+1”的投资线索，才能找到超额收益机会，在控制仓位前提下市场不应该被悲观预期所笼罩。过去一段时间市场向下调整正在体现市场对于宏观层面的悲观预期，事实是黑天鹅正在被市场预见和认识。短期内市场波动率将进一步上升，上涨和下跌交替出现。最好的防守是进攻，超额收益将进一步来源于对白天鹅的预判，即对传统领域新的成长性再认识，而不仅仅是对黑天鹅的认识和发掘。

国务院出台兼并重组优化政策对各个行业产生积极而有差异的作用，我们从行业集中度、现金流状况、内在转型需求等几个角度对产生积极影响的行业进行排序比较，按照受益程度推荐计算机、传媒、零售、通信、医疗器械。 国企改革概念方面，上海、贵州是亮点。

平安证券：微妙平衡难以持久

近期政策求稳暖风与市场底线思维再起，短期市场环境处于经济、流动性与政策的微妙平衡：一方面经济下行趋势和信用违约风险暴露，使得有稳增长防范流动性风险的“底线”需求，但同时考虑到政策对冲效率的下行，潜在的挤出效应可能使得后续风险更大。推进改革的要求，这意味着实质性的稳增长政策不会出现，只会是小修小补的求稳。从历史经验看，这种微妙的平衡虽降低了短期风险溢价，却难以持久，同时也意味着趋势上有较大的不确定性。因此，风险溢价将维持高位、价值内因素难以改善，以及考虑到后续IPO对存量市场的供给冲击，市场趋势上我们仍持谨慎态度。

风格变换延续，创业板仍有调整压力。从一季报业绩与创业板新股IPO预期来看，创业板为主的成长股仍有调整风险，而部分周期蓝筹短期的相对价值增加。

配置均衡化，仍以防守求稳为主。配置上仍然强调以防守求稳的角度出发维持中性仓位，结构上逐步均衡化。建议选择：一是关注受压周期资产，尤其是业绩基本面相对确定的部分中游周期如电气设备和交运设备，以及受益于政策适度松绑的地产；二是继续挖掘改革受益主题，中长期可以关注国企改革与医院医疗改革。

中投证券：阶段市场存在支撑

从以往指数波动看，政策底的出现会逐步推动主体市场平稳或有回升。1、从近期数据看，经济下行压力是全方位的，在经济存在进一步下行压力背景下，托底政策正在逐步展开。政策渗透会有一个过程，需要有若干月份的经济数据验证，预计二季度中后段经济或见到阶段低点。2、考虑到本次托底并非总量刺激，货币的边际变化将是缓和的，预计方向是趋向中性偏松。3、从近期国务院常务会议传出的信息看，主要通过财政政策加速既定项目投资开始，基建投资增速将趋稳。4、从相关指数看，预计短期市场仍有小幅回落可能，这种回落可能已经在预期之内了，而中期会相对稳定。

市场流动性将处于相对平衡状态，主体市场仍有可能小幅收阳。1、在政策托底、宏观流动性中性趋向偏松背景下，一方面整体市场仓位下行压力会相对弱化。同时伴随4月份IPO的重启，整体市场的流动性受到一定压力，正反相抵后市场资金面趋向平衡。2、一方面，资金对于蓝筹与成长的极端仓位配置趋势将很难继续恶化；另一方面，主板优先股试点以及做大做活蓝筹市场的安排或一定程度提升蓝筹吸引力。此外，包括国企改革相关试点等存量经济调整的热点存在，使得主体市场可能小幅收阳。

兴业证券：下行趋势中的反弹

二季度经济持续疲软不振、政策不温不火，土地财政将遭遇压力。同时巨额地方债务以及各种工商企业信托、房地产信托面临偿付高峰期。随着信用风险释放，为了不出现区域性和系统性金融风险，管理层不可避免地针对地方债务将进行托底工作，从而实体经济的融资渠道将“被挤出”而遭遇资金风险。在这种背景下，A股市场不可避免地将因为经济转型而出现震荡。未来3到6个月大、小盘指数都面临下跌风险，而且是抵抗式下跌方式，即大跌——反弹——盘整、消耗——再次下跌过程，直到周期下行因素以及“改革阵痛期”的中期风险充分化解。

3月份成长股下跌后，投资者仓位有所下降，A股市场对于政策稳增长预期进一步增强，因此，不排除出现短暂的反弹，而此起彼伏的主题投资机会不断。

策略建议：以轻仓应对，边打边跑，保存实力。以跑为主，耐心等待风险释放之后的大机会。

配置建议：首先，以业绩和估值匹配度较好的消费股作为底仓，被动防御。其次，以折腾大盘蓝筹“僵尸”股的俯卧撑行情作为主动防御，即“进弹坑、填弹坑、再出弹坑”，当心踩错节奏而追高杀跌。第三，博弈短期反弹的投资者可以关注并购重组、国企改革等主线，以及基金重仓股的“自救行情”。

西部证券：市场估值将持续受压

当前经济体系中的信用风险主要集中于地方政府融资平台（城投债）、企业债、信托等领域。根据已经公布的地方债务审计结果，参考国际债务警戒指标，当前中国信用风险整体可控。与此同时，在经济下行、政策规范、集中到期等压力下，信托刚性兑付预期难以持续，信用风险局部暴露难以避免。

长期来看，信托行业信用风险的局部暴露，将有利于引导我国信用风险的重新定价，有利于降低资本市场的系统风险，有利于压低当前高企的无风险收益率及优质企业融资成本。当然短期来看，刚性兑付预期的打破也可能会抑制社会融资增长，进而增加经济下行压力；可能会促使信用风险重估、信用利差显著上升，从而降低市场风险偏好，对风险资产价格形成冲击。

在地产调控、产能过剩以及去杠杆背景下，地产、基建与制造业投资增速都将回落，并对工业品价格及企业库存形成压力。美国QE退出与美元升值背景下，国际资本回流美国，影子银行监管不断加强，IPO的再度重启以及不断累积的大小非解禁压力限制了市场资金面宽松程度。总体来看，当前经济增长动力仍然较弱、去杠杆与去产能贯穿全年、信托刚性兑付预期难以持续，未来市场估值将持续受压。