万科和宝能的股权之争，是当下中国最具悬念的一出大戏。宝能半年内疯狂砸 300亿元收购万科股份，其意图很明显，极有可能是：试图控制万科董事会，改造万科，利用万科在各大城市的布局，以及作为地产界龙头的身份和形象，与宝能系资产进行整合，讲一个天大的“财富神话”。王石是中国最富声望的企业家之一，宝能在资本市场上以凶悍著称，两者狭路相逢，谁胜谁负，充满悬念。

接下来，事件的走向存在四种可能：

1.万科实行“毒丸计划”，双方陷入惨烈的肉搏战，王石并无绝对胜算；

2.万科以“拖延战术”拖垮宝能；

3.万科忍痛实行“焦土政策”，让股价暴跌，宝能杠杆资金被强制平仓；

4.宝能获得控制地位，征服了喜马拉雅山的王石没能挡住“野蛮人”的进击。

第二种情形：“以拖待变”

宝能为了收购股份，背负了较重债务，并动用了资金杠杆，万科或许会延长停牌时间，等待宝能的财务状况生变。

王石胜算： 20%。

宝能胜算： 80%。

宝能的弱点之一是高负债率。王石在内部讲话已经提到：“宝能系购买万科的钱从哪里来的？他们购买万科的第一份钱来自万能险，就是短期债务。他们层层借钱，循环杠杆，没有退路。”

坊间猜测，万科可能以定增名义停牌半年，使宝能系为杠杆资金和保险资金支付高昂的资金成本，抽空宝能系的流动性。

但这里面有两个问题。

第一，上市公司筹划定增停牌时间原则上一般不超过 10个交易日，如果仅是定增，并不构成资产重组，停牌时间累计下来也不会超过 2个月。

第二，据一位投行人士分析，宝能系借来的 80多亿元资金，按一年9%的资金成本计算，不到 10亿元。即便停牌一年，宝能系也能拖得起。“虽然说停牌是狙击这些短线资金的方法之一，但宝能系对于万科采取停牌自保肯定也是早有准备。”

第三，如果停牌时间较长，宝能系还可以走场外协议收购股票进行增持。

第四，12月17 日，作为宝能子公司的前海人寿再度发行 15亿资本补充债券，宝能正在紧锣密鼓地准备弹药，做好打持久战的准备，也可作为不时之需。

可以说，“以拖待变”并不能真正解决问题，王石胜算的可能性不大，出现的概率较小。

第三种情形：“焦土政策”

万科通过大量举债、高价购买不必要资产等这种“自残”做法来拉低股价，股价持续暴跌，宝能的高杠杆资产有可能被强制平仓。

王石胜算： 20%

宝能胜算： 80%

宝能用于收购万科股票的资金具有高杠杆率的特点。宝能之所以能在短期内动用 200多亿的资金增持万科，主要动用了非常激进的杠杆计划，包括保资金、融资融券、收益互换、基金公司资管计划以及有可能的股权质押等融资方式。

宝能旗下的钜盛华透露， 7个资管计划共计96.52亿元，自有资金为 32.17亿元，这意味着杠杆达到了 2倍。而上述计划均将计划份额净值 0.8元设置为平仓线，这意味着，如果万科股价下跌超过其平均买入价的 20%，一旦不追加保证金，资管计划会被强制平仓。

有人因此给王石支了一招：“如果时间上无法食毒丸，就只能焦土了。趁着董事会还没改选，将万科的业务全线放缓，低价出售所有资产，将万科的股价随业绩大幅下挫，让宝能系爆仓，他们必然撤退。”

但多位受访人士并不认同此方式。首先，“焦土政策”这种“自残”做法不符合万科众多中小股东利益，在这种关节眼上，最需要团结的恰恰是中小股东。此外，做低股价并不一定会逼退来势汹汹的宝能系，反而会在成本上送给他们增持的机会。

一位深圳当地券商地产分析师认为，王石的个性和骄傲感，不会通过这种自损八千的方式，为万科脸上抹黑。

第四种情形：“终极救援”

如果王石阻止不了宝能获得30%的股权，那么董事会席位就是王石的最后一道防线了。这是王石最后的救赎机会。

王石胜算： 50%

宝能胜算： 50%

按照万科的《公司章程》，持有公司发行在外 30%以上（含30% ）股份的股东即为“控股股东”。

如果王石的“毒丸计划”在股东大会受阻，“焦土政策”怕伤及无辜，“以拖待变”也不是好办法，那么“野蛮人”几乎不可阻挡地要成为控股股东，下一步进军董事会便是顺理成章的事了。

万科股权架构分散，真正的决策权力集中在董事会手中，因此，董事会势必会成为这场交锋的风暴眼。

现任万科董事会 11位董事的任期都是从2014年 3月开始的，直到2017年 3月才结束，因此，如果宝能想在万科董事会届满后进入，需等待一年多时间。届时，登堂入室的宝能很可能会提出自己心仪的非独立董事候选人。如果到时中小股东在董事会投票上倾向宝能，那王石和郁亮根本就回天乏术。

不过，“只要万科能够争取足够多的投票权支持，将宝能系排斥在董事会之外，宝能系身为第一大股东，但有名无分。”这是王石最后的救命稻草。

无论是董事会的博弈，还是决议“毒丸计划”的股东大会，中小股东的立场至关重要，但他们目前没有发声，立场模糊，没有人知道天平将会偏向哪一边。