从去年开始一直在业内流传的《商业银行同业融资管理办法》（简称“9号文”）终于落地。5月16日下午5点左右，由中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合印发的《关于规范金融机构同业业务的通知》（银发[2014]127号，下称《通知》）同时在各自官方网站公布，此即市场所称的“9号文”。随后，银监会发布了《通知》的配套文件《关于规范商业银行同业业务治理的通知》（银监办发〔2014〕140号）。

收录各方点评如下：【中金固收：传说中的9号文出台，非标转标大势所趋】

一行三会和外管局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》，即市场所称的“9号文”，进一步规范银行同业业务。

2012年以来，银行表内非标业务扩张迅速，尤其是买入返售类的非标业务增加明显，导致货币和信用的扩张脱离监管。9号文主要的目的在于约束同业类型的非标业务。主要的约束体现在以下几条：

“五、买入返售（卖出回购）是指两家金融机构之间按照协议约定先买入（卖出）金融资产，再按约定价格于到期日将该项金融资产返售（回购）的资金融通行为。买入返售（卖出回购）相关款项在买入返售（卖出回购）金融资产会计科目核算。三方或以上交易对手之间的类似交易不得纳入买入返售或卖出回购业务管理和核算。买入返售（卖出回购）业务项下的金融资产应当为银行承兑汇票，债券、央票等在银行间市场、证券交易所市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的金融资产。卖出回购方不得将业务项下的金融资产从资产负债表转出。”

点评：以往买入返售项下的非标的标的主要是信托受益权，但按照该规定，流动性较低的金融资产不能作为买入返售的标的，因此限制了这种传统类型的非标业务。从数据来看，4月份股份制银行买入返售业务已经出现萎缩，为负增长，未来该类型业务可能只能随着到期逐步消化，难以新增。

“七、金融机构开展买入返售（卖出回购）和同业投资业务，不得接受和提供任何直接或间接、显性或隐性的第三方金融机构信用担保，国家另有规定的除外。”

点评：该条也明显约束了非标业务的扩张，因为非标业务大部分依赖于银行的信用支撑，如果不能进行显性或者隐形的担保，没有银行信用的明显支撑，非标业务本身也难以大规模扩张。

“十四、单家商业银行对单一金融机构法人的不含结算性同业存款的同业融出资金，扣除风险权重为零的资产后的净额，不得超过该银行一级资本的50%。其中，一级资本、风险权重为零的资产按照《商业银行资本管理办法（试行）》（中国银行业监督管理委员会令2012年第1号发布）的有关要求计算。单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一，农村信用社省联社、省内二级法人社及村镇银行暂不执行。”

点评：该条对银行同业资金存出规模也进行了约束。不过根据该比例，约束还不算很严厉。至于同业资金融入不能超过负债总额的三分之一，我们粗略测算，只有少数股份制银行比较接近该指标，对大部分银行而言，还不构成很明显的约束。

除了约束同业类型的非标以外，对于同业业务的规范，还有以下其他值得注意的：

“三、同业存款业务是指金融机构之间开展的同业资金存入与存出业务，其中资金存入方仅为具有吸收存款资格的金融机构。同业存款业务按照期限、业务关系和用途分为结算性同业存款和非结算性同业存款。同业存款相关款项在同业存放和存放同业会计科目核算。”

点评：这一条对同业存款进行了划分，分为结算性同业存款和非结算性同业存款，可能为日后对非银行对银行金融机构的同业存款缴法定奠定了一定的基础，即非银对银行的非结算性同业存款未来有可能被纳入缴法定存款准备金的范围。但缴法定后，这些同业存款也可能可以算入贷存比当中，从而缓解银行的贷存比压力。

“十一、各金融机构开展同业业务应当符合所属金融监管部门的规范要求。分支机构开展同业业务的金融机构应当建立健全本机构统一的同业业务授信管理政策，并将同业业务纳入全机构统一授信体系，由总部自上而下实施授权管理，不得办理无授信额度或超授信额度的同业业务。”

点评：根据本条，未来银行总行会成立同业事业部，通过总行统一管理来进一步规范和约束同业业务。

“十六、特定目的载体之间以及特定目的载体与金融机构之间的同业业务，参照本通知执行。”

点评：特定目的载体包括但不限于商业银行理财产品、信托投资计划、证券投资基金、证券公司资产管理计划、基金管理公司及子公司资产管理计划、保险业资产管理机构资产管理产品等。即不仅仅是银行之间受到该文的约束，其他非法人金融机构之间也会受到该条例的约束。

图1：股份制非标与委托贷款、信托贷款（左），同业存款与普通存款增量（右）

我们预计9号文出台后，同业类型的非标规模会逐步下降（粗略估计买入返售项下非标业务规模至少三万亿以上），虽然股权及其他投资项下的非标仍可以继续做，但这类型非标占用100%的风险权重，消耗资本金较快，在银行尚未大规模补充资本金的情况下，增量也会受到约束。4月份股份制银行的“股权及其他投资”项下的非标也明显压缩。由于非标本身具有季节性，一般是上半年多于下半年，预计未来几个月银行表内非标规模将随着同业类非标的到期而下降。

这些到期的非标可能有相当一部分会转向债券类融资。未来交易商协会如果会进一步放松企业发行超短融的标准，那么将有更多的企业能够转向债券融资而不受40%净资产约束的限制。目前短融和中票收益率相对于贷款利率的打折幅度回到历史均值附近，相对较低的融资成本会推动企业积极发行信用债来降低融资成本。非标转标将成为今年的大趋势。不过一些受到政策限制的行业，如产能过剩以及房地产行业，可能仍需要依赖于非标进行融资。

随着表内非标的萎缩，银行吸收同业存款的需求也可能会相应下降。不过，今年由于货币市场基金、银行理财等理财类产品的大发展，不断分流银行的存款，因此银行负债端存款的稀缺仍对其资产扩张造成约束，因此为了弥补负债端存款的流失，银行表内仍有吸收同业存款来支撑资产扩张的需求，非结算类同业存款的吸收不会像表内非标那样萎缩那么明显，预计未来大额同业存单的发展仍有市场基础。近期由于货基利率下降较快理财收益率下降相对较慢，导致银行理财规模的上升，未来银行理财对银行自营的同业存款融出的市场份额可能阶段性上升。

对于债券市场而言，表内非标的业务的萎缩可能导致银行自营投资对债券尤其是信用债的配置需求上升，但非标转标的大背景下，信用债的供给也会明显增加。需求和供给同时增加可能同时作用于债市，收益率上升还是下降还取决于货币政策松紧程度、资本充足率新规（高级法）以及贷款政策是否也会有所放松等其他政策影响。

对于经济而言，由于非标萎缩的速度可能略快于债券供给的速度，社会融资总量近期可能仍保持较低增速，经济动能的提升仍有待更多能够增加广义流动性的放松政策。

图2：社融中非标与企业债增量（左），不同规模银行存款增速（右）

资料来源：PBoC, Wind,中金公司研究

【银河固收 黄斌辉：同业业务规范落地，债市运行保持节奏】

一、投资建议：同业业务规范落地，好于预期，对债市直接影响有限：

1）同业规范对单一对手融出限额和融入总量限制好于预期，银行需要调整的部分有限，对流动性直接影响有限；2）同业非标受到限制和清理，对债券需求拉动有限；3）预计部分同业非标将转入债市融资。我们预计债券市场将继续受流动性宽松影响，保持运行节奏。

投资策略：守正出奇。最大的交易机会将来自高等级信用债与中低等级信用债利差收窄。守正策略，流动性宽裕已经确认，并将持续，高等级债利差已处于历史较低位置，基本反映了流动性宽松预期，可以继续加杠杆吃息差，适当降低交易利得预期；出奇策略，最大交易机会来自高等级信用债与中低等级利差收窄，因两者利差主要反映流动性溢价而非信用利差，这一过程是市场对持续流动性充裕的共识形成和确认。

二、事项

人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》（以下简称通知）。要点包括：1）规定了同业业务类型及会计处理；2）叫停三方买入返售；3）开展买入返售（卖出回购）和同业投资业务第三方金融机构信用担保做出明确限制；4）要求将同业业务置于流动性管理框架之下；5）要求准确计量风险并计提相应资本与拨备；6）审慎确定融资期限；7）单一对手融出限额和融入总量管理；8）存量业务到期后结清。

三、分析和判断

1、同业规范的方向和取向如何？

通知与之前监管基调保持一致。即同业纯粹化、管理规范化、真实反映风险、强化流动性要求。核心在同业纯粹化，同业业务要回归同业资金融通的本质，反映同业业务流动性管理的本质诉求，禁止通过同业融资开展类信贷业务。

通知对单一机构融出限额和单一银行融入总额要求较预期宽松，我们认为反映了监管机构在对未来一般负债增速放缓趋势评估下同业批发融资重要性上升而做出的理性调整。

通知提出加快推进资产证券化业务常规发展，盘活存量、用好增量。在间接融资信用供给能力放缓的背景下，未来直接融资将承担越来越重要的融资功能，投行化将是未来金融机构发展的重要趋势。

2、对流动性影响如何？

通知要求金融机构将同业业务置于流动性管理框架之下，加强期限错配管理，控制好流动性风险。

通知对单一对手融出限额和融入总量做出限制。单家商业银行对单一金融机构法人的不含结算性同业存款的同业融出资金，扣除风险权重为零的资产后的净额，不得超过该银行一级资本的50%。其中，一级资本、风险权重为零的资产按照《商业银行资本管理办法（试行）》（中国银行业监督管理委员会令2012年第1号发布）的有关要求计算。单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一。

通知对流动性的直接影响小：1）单一对手融出限额和融入总量管理计算看（表1、表2），尽管有个别银行需要应通知要求做出调整，但整体调整空间有限，主要调整在于控制同业负债总额，降低同业融资需求；2）货币市场并未反映对之前偏严的单一对手融出限额和融入总量限制预期，所以单一对手融出限额和融入总量限制好于预期对市场的直接影响较小；3）通知要求金融机构将同业业务置于流动性管理框架之下，预计金融机构对同业资产的流动性成本分摊会有所提高。