5月28沪指暴跌逾6%，连续失守4900、4800、4700点三个整数关口，板块近乎全线下挫，两市逾2000股下跌，超500股跌停。我们特邀民生证券宏观策略及各行业分析师一起解读本次市场大跌及后市投资逻辑与行业机遇。

【民生宏观 朱振鑫】经济依然麻木，市场将更敏感。从今天的市场表现来看，市场变得越来越敏感，主要原因是基本面出现了一些微妙变化，使资产重配的牛市逻辑有所动摇。

第一，房地产市场出现了局部性的复苏，30个大中城市的销售增速已经回到去年降息后的水平，深圳等一线城市出现了量价齐升的局面，分流了部分资金。

第二，随着中央加大稳增长的力度，地方投资情绪有所改变，政府信用开始分流更多的资金进入实体经济，尤其是PPP项目近期在顶层法律规范和信息共享的推动下进入快车道。

第三，在货币宽松和需求低迷的双重合力下，银行间流动性极度宽松，再加上央行[微博]今天重启正回购，导致市场对货币宽松的预期减弱。

个人认为市场过虑了，不管从近期的数据还是我们的草根调研来看，实体经济依然麻木，资产重配的牛市逻辑远远没有结束。

第一，房地产近期的回暖是局部复苏，不能理解为长期性的全面复苏，如果说去年四季度回暖是首套刚需积压之后的集中释放，那么这一段回暖就是改善刚需积压之后的集中释放，持续性不强。更重要的是，深圳代表不了一线城市，一线城市代表不了全国，二三线城市的地产依然面临库存和人口的巨大压力。

第二，政府的需求扩张政策只能对冲存量，并没有刺激增量。在地方税收和政府性基金大幅下滑的情况下，地方政府的信用扩张心有余而力不足，1万亿的债务置换相比今年4.5万亿的到期规模显然无法创造增量，唯一可以指望的是PPP和城镇化基金。但PPP还是无法弥补城投留下的融资缺口，一是融资最难的项目往往是不适合做PPP的纯公益项目，二是相关的法律制度还不够健全，地方政府信用体系的完善还有很长的路要走。

第三，正回购不代表央行主动紧缩，而是资金面宽松的结果，而资金面宽松恰恰反映了当前实体经济融资需求不强，银行找不到好的项目，未来央行一定会维持宽松的货币环境，为地方债务置换和稳增长保驾护航。

对市场来说，长期资产重配带来的牛市仍将继续前行，但随着水位的不断攀升，波动和分化的加剧也将在所难免。

【民生策略李少君】530重演？形似，神不同——三论“不下车，勤收割”。历史总是惊人相似，2007年的5月30日，上证重挫6.50%，今天上证不偏不倚下跌6.50%。2007年530后，大盘急跌1000点，历史是否会再重演？我们看今天530是形似，神不同。

今日多重利空消息阻断大盘上攻5000点之路：

1.监管层摸底银行贷款进入股市情况。

2.海通、长江、广发上调两融保证金比例及下调证券折算率。

3.中国央行近期向部分金融机构进行了定向正回购操作。

4.场外伞形增量严格受限。

5.汇金公司年内首次减持工行、建行，减持金额共35.35亿元。

6.中国核电等23加新股下周发行，冻结资金约8.3万亿，规模空前。

我们在上周报告中提出，监管专治疯牛的三大药方：关水、发股、打“黑”。从今天消息面看，政策层正在综合运用以上三剂药方。其中，1到4本质是关水，5和6本质是加速股票供给。

除以上催化外，今天市场出现恐慌式暴跌的重要因素是前期累积的大批获利盘兑现，其中包括产业资本迫于实体流动性紧缺的减持，由此带来下午巨量恐慌性抛售。

我们依然坚定认为牛市尚未终结。本轮牛市三大主逻辑货币宽松、居民财富重配、改革预期均未发生改变。牛市最大主题——国企改革真正利好尚未完全Priced-In，具有真正未来支柱产业的潜力尚未被完全挖掘，直接融资市场的崛起仍在半途。

短期市场风险犹存，疯牛换挡要经历阵痛。但深蹲才能起跳，收割才能播种。打新资金回归后，市场将重获上攻筹码，而国企改革预期不断强化将成为近期支撑市场的重要力量。

本次调整很可能是市场风格切换的重要信号，领跑阵营或发生转变。我们再次强调三个转变：一线转二线，周期转消费，传统转新兴。

下半年重点关注有密集政策催化的两大主线：中国制造2025，国企改革。

具体推荐主题包括2025逻辑的：机器人（101.570, 2.67, 2.70%）及高端数控机床、3D打印。加号里的互联网：能源互联网、农业，医药。新兴消费：新能源汽车、充电桩、智慧物流、智能家居，电商物流，以及产业园区和创投等。

【民生地产温阳/张全国团队】“别人恐惧时贪婪”，我们继续强烈推荐阳光城

1）房地产基本面复苏大趋势没有任何转变。a）新房销量表现亮丽：5月16日至5月22日，我们跟踪的14个主流城市商品住宅销售面积同比增长29%，全国30个大中城市新房销售同比增长34%；b）二手房热度更高：14个核心城市二手房成交同比增长103%；c）受益销售回暖，库存去化周期下降，目前一线城市大约12个月，二线城市14个月，逐渐接近合理区间；d）基本面复苏仍然可持续性，预计二季度行业将呈现价稳量增态势。

2）政策友好的态度没有任何转变，政府表现出来的稳增长的决心在不断强化：330政策出台之后，二季度整体上处于观察窗口期，除了降准降息之外，预计短期内继续强刺激的概率不大，但如果经济下行压力加大，我们认为政府在政策上仍有操作的空间，比如进一步加强首套房信贷支持。

3）地产股二季度估值修复行情没有结束，调整为加仓良机。目前万科保利等龙头地产股股价对应2015年PE仅8-9倍，估值洼地显着，行业政策面、基本面大趋势无任何转变，估值修复行情没有结束。

4）继续强烈推荐阳光城：预计地产主业2015年销售金额超300亿，对应约40%增长！战略引入中民投后，后续有望从地产、金融等多角度受益！大股东大手笔增持，员工持股计划完成购买，充分彰显信心！我们维持阳光城“强烈推荐”评级，股价调整是加仓良机。

【民生建筑黄俊伟】建筑板块“王者归来”随时有可能。

今日建筑板块下跌幅度达到-7.54%，跌幅较大。在这轮牛市中每当大盘大跌时，建筑板块都出现较大的跌幅。如2014年12月9号，大盘下跌-5.43%，建筑板块下降-2.03%。2015年1月30日至2015年2月9日大盘累计下跌-5.12%，建筑板块累计下降-6.46%。2015年5月4日至5月8日大盘累计下跌5.31%，建筑板块累计下跌-9.70%。而每次建筑板块出现大跌之后，就会出现更大幅度的反弹，且不断创出新高。因此，我们认为只要牛市不结束，这一轮大跌仍旧将会引起建筑板块更大幅度的反弹，建筑板块“王者归来”随时有可能。

总的观点没有变，我们认为建筑板块是本轮牛市“主战场”，建筑板块获得超额收益概率大。原因主要有以下几点：1）“一带一路”国家战略刚刚起步，“一带一路”大单将陆续到来，建筑板块催化剂较多。2）基建稳增长，“铁公机”、重大水利工程建设以及城市管廊建设值得期待。3）降准降息周期还没完，建筑股存量和流量财务费用将下降。4）国企改革还未大规模开始，建筑国企是重点标的。5）建筑个股改革转型动作不断，转型动力强。

投资主线来看，我们仍旧长期看好家装互联网的进一步挖掘价值，重点推荐广田股份（29.71, -0.44, -1.46%）、金螳螂（32.53, 0.00, 0.00%）（停牌）、亚厦股份（38.80, -1.10, -2.76%）、洪涛股份（26.99, 0.29, 1.09%）、宝鹰股份（14.50, -0.37, -2.49%）等。继续看好受益于PPP模式且弹性最大的园林板块，重点推荐铁汉生态（32.870, 0.00, 0.00%）、棕榈园林（35.65, 0.00, 0.00%）、东方园林（38.36, 0.00, 0.00%）等。继续看好低估值具有国企改革预期的建筑蓝筹，重点推荐葛洲坝（12.64, 0.23, 1.85%）、中国建筑（9.30, -0.26, -2.72%）、隧道股份（19.94, -0.04, -0.20%）等。继续看好一带一路和PPP背景下设计板块的长期投资价值，重点推荐苏交科（29.990, -0.51, -1.67%）、凌光实业等。另外，我们建议积极关注民营建筑个股寻求转型的突破动力和执行力，如科达股份（33.25, 0.38, 1.16%）、中泰桥梁（25.91, 2.36, 10.02%）、深华新等。

近期重点推荐广田股份（装饰板块估值最低，6-8月是互联网家装品牌和智能家居品牌发布密集期，订单量充足保证业绩继续高增长）、葛洲坝（基本面强，2015年转型大戏即将上映）和铁汉生态（停牌）（非公开发行定增刚实施完，控股股东对股价有上涨需求，受益于PPP项目推进，2015年盈利增速预计将达到50%以上，有可能对接环保），科达股份（转型互联网营销行业，估值有望进一步打开）。

【民生化工范劲松】坚决抄底，首选诺普信（29.70, 1.31, 4.61%）和齐翔腾达（24.95, -0.10, -0.40%）

今日大盘暴跌，我们前期主推的个股均出现了较大程度的回调，中长线看我们依然维持前期观点，非常看好互联网+农业相关标的诺普信、芭田股份（26.12, 0.00, 0.00%）、金正大（28.19, 0.21, 0.75%）、史丹利（32.01, -0.69, -2.11%）、辉隆股份（30.37, -0.52, -1.68%）等，这里面会出现未来穿越牛熊的品种；看好大宗反弹+n的标的齐翔腾达（油价反弹+油品升级+外延）、海南橡胶（11.95, -0.43, -3.47%）（胶价反弹+土地流转+农垦改革）；以及部分子行业龙头如金发科技（14.10, 0.46, 3.37%）（生物降解地膜+供应链金融）、中泰化学（12.66, -0.21, -1.63%）（石墨烯概念+一带一路+子公司新三板）等。短期指数调整压力较大，我们建议投资者待指数调整企稳时坚决抄底以上标的，首选诺普信和齐翔腾达。

【民生农业王莺】基本面向好，厄尔尼诺升温，继续看多整个农业板块！首推北大荒（22.95, -1.15, -4.77%）+隆平高科（29.95, 0.25, 0.84%）+大北农（18.04, -0.61, -3.27%）+牧原股份（93.32, -1.91, -2.01%）+辉隆股份！

北大[微博]荒：2015年是农垦深化改革元年，农垦改革政策最早将于6月出台，农垦反腐已告一段落；公司司脱星摘帽，轻装上阵，引入战投、股权激励、农垦资产注入值得期待；公司拥有1100万亩耕地，土地价值被严重低估；

大北农：公司在整个农业板块中最有希望从产品提供商转变为高科技、互联网化的现代农业综合服务商！猪联网是“互联网+”时代养猪新模式，将通过降低保本点和提高售价为养殖户创造更大的价值。4月猪联网流量开始快速提升，我们预计公司会打好5-7月攻坚战，半年报有望披露靓丽流量数据；

隆平高科：定增完成后，公司实际控制人将变更为中信集团，最终控制人中国财政部，后续产业整合、生物技术布局等值得期待；

牧原股份：实际控制人及公司员工持股计划参与定增；公司生猪出栏规模维持40%以上快速增长，而猪价已进入反转区域，维持公司强烈推荐评级不变；

辉隆股份：公司是全国供销合作社系统首家上市公司，实际控制人为安徽省供销合作社联合社，将充分受益供销合作社深化改革。公司农资配送渠道精耕细作，电商平台组建完毕，四大板块协同效应强，积极布局智慧农业和农业金融，战略眼光长远，强烈推荐。

【民生食品饮料王莺】食品饮料板块补涨需求强烈！首推张裕+五粮液（27.22, 0.22, 0.81%）+伊利！

张裕：葡萄酒市场反转迹象明显，中国葡萄酒行业将迈入黄金十年，张裕作为行业标杆将充分受益。公司五大核心市场，广东、福建、江苏过去两年销量持续提升，以酒庄酒销售为主的山东、浙江市场销量已触底回升，公司首次推出的低端品牌—醉诗仙2015Q1销量也已达到1000吨。公司稳步推进渠道下沉和电商平台，发力白兰地、低端酒和进口酒业务，以顺应行业发展趋势，2015年公司业绩有望持续超预期，合理估值80-100元；

白酒板块首推五粮液：经过两年多的调整，白酒行业出现复苏迹象，我们继续推荐五粮液、贵州茅台（266.22, 5.11, 1.96%）、泸州老窖（25.36, -0.01, -0.04%）、洋河股份（94.21, 1.21, 1.30%）。我们通过草根调研了解到，五粮液社会库存已低于1000吨，2015年并和国企改革值得期待，当前市值扣除账面现金，2015PE不及12倍，严重低估，将充分受益深港通；

伊利股份（20.23, -0.88, -4.17%）：2014年公司液态乳和奶粉业务持续升级，龙头地位稳固，并成功涉足植物蛋白饮料，拉开乳业以外品类的扩张序幕，为实现千亿目标奠定基础。2015年除关注公司内生性增长外，同时可关注外延式增长和“互联网+”概念。

【民生医药吴汉靓】市场大跌，医药板更显防御属性。我们近期对于医药生物板块的观点如下：

1）逢低配置前期涨幅较高的高科技医药板块，全年主线不变。我们首推北陆药业（54.420, -0.85, -1.54%），已经布局基因测序，细胞治疗等高科技领域，刚刚公告称准备建立大健康并购基金，继续掘金大健康领域。其他重点推荐的包括迪安诊断（118.620, 2.12, 1.82%），达安基因（63.60, 1.60, 2.58%），开能环保（23.000, -0.55, -2.34%），冠昊生物（46.450, -0.45, -0.96%）等。

2）积极配置一二线蓝筹，寻找具有安全边际的医药生物股。我们首推恒瑞医药（62.90, 2.07, 3.40%），双鹭药业（64.81, -0.44, -0.67%），丽珠集团（85.05, -0.01, -0.01%），香雪制药（38.940, 0.83, 2.18%）。

3）次新医药股如果出现调整，坚定买入。首推我们从五月初深度报告推荐的柳州医药（107.00, -3.11, -2.82%），我们继续看好柳州医药从配送商向供应链管理的转型，打造区域医药商业龙头企业。其他重点关注的次新医药股还包括美康生物（187.640, -6.56, -3.38%），广生堂（256.000, -18.99, -6.91%），博济医药（182.530, 16.59, 10.00%）。

【民生家电马科】家电龙头存在阶段性机会。近期我们一直强调家电龙头的阶段性机会，主要逻辑有三点：

一是前期滞涨明显，二是行业基本面开始好转，三是催化剂渐次出现。今日在市场大跌的情况下，家电主要龙头像格力电器（58.35, 0.46, 0.79%）、老板电器（39.30, -1.76, -4.29%）表现相对稳健，跌幅在2个点左右，防御性突出。就短期市场来看，我们认为持有下列两种不同观点的投资者可以分别选择不同标的：

1、认为短期市场将下挫或中期震荡：短暂选择白电和厨电蓝筹作为过渡，与传统医药、食品饮料相比，当前家电龙头防御性更为突出，除了业绩稳定、低估值之外，家电板块分红率一直较高，当前阶段主要龙头接近除息除权日。另外从资本市场角度讲，虽然格力、老板电器等长期以来机构持仓较重，但去年底以来机构持仓不断下行，短期可以作为较好的避风港，甚至可能出现抱团取暖的可能。除龙头之外，一些二线蓝筹也可以作为很好的选择，在此我们推荐美菱电器（9.01, -0.06, -0.66%）和华帝股份（19.35, 0.26, 1.36%），其基本面正在好转，走势也一直较为稳定。

2、认为短期将有反弹：主要从自下而上的角度去分析，我们建议关注的股票包括

（1）日出东方（17.08, -1.01, -5.58%）：转型净水器行业，公司现在主要做渠道和品牌，生产由他人代工，现金充足的情况下公司或将收购净水资产；

（2）天银机电（42.150, -0.85, -1.98%）：前期收购军工资产，7月份限售股解禁，我们合理预期在该时点之前将维持强势。

（3）雪莱特（17.18, -0.72, -4.02%）：公司明确外延式增长的战略，2014年来陆续收购照明、汽车LED等资产，2015年完成股权激励，同时收购了无人机业务，新的业务扩张仍然值得期待；

（4）新宝股份（23.31, -0.09, -0.38%）：公司是西式小家电代工龙头，未来转向自有品牌，同时与互联网企业的合作也值得期待。

【民生汽车崔琰】市场调整，不改长期看好“汽车四化”趋势：

汽车四化（电动化、电商化、智能化、共享化）将是未来长期趋势，也是资本市场投资的热点和重点。中国制造2025亦明确提到推动节能与新能源汽车，智能汽车发展。

1）电动化，持续看好新能源汽车产业链，推荐电动空调配套商松芝股份（25.64, -0.54, -2.06%）。

2）电商化，中国汽车保有量已有1.5亿辆，后市场空间非常大，互联网将对汽车后市场进行重构，建议关注具有线上平台、线下资源的公司，推荐经销商龙头庞大集团（12.36, 0.06, 0.49%）。

3）智能化、共享化，随着汽车电子的发展，汽车智能化技术正在逐步得到应用，智能化、共享化是未来汽车电子发展的趋势。互联网企业切入汽车行业将促使汽车智能化提速，将主要在车载信息系统与辅助驾驶等领域取得较大进展。推荐均胜电子（47.42, 2.05, 4.52%）、亚太股份（18.80, -0.75, -3.84%）。