惠正投资江作良：A股市场的昨天今天和明天

石榴不是裙

广东惠正投资管理有限公司董事长江作良被誉为基金价值投资教父，曾引领基金行业的价值投资风尚。江作良6月20日在深圳出席中国基金报主办的首届“中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛”时，就中国A股市场的过去、现在和未来总结提炼做了精彩讲话。中国基金报记者刘明把讲话稿进行了整理，供投资者参考：

坦率讲，我1992年、1993年就进入这个行业了，经历的时间很长，对A股市场也只能说一些感觉和看法，也不一定很成熟，因为市场真的很复杂。

过去：波动很大牛短熊长：20多年来中国的GDP（国内生产总值）涨幅很大，经济增速基本在8%-10%，但股市涨幅很小，股市跟宏观经济看不到很强的相关性，投资者真正赚钱的比较少，专业投资者可能会有些盈利。市场的一个显著特点是，牛市很短，熊市很长，波动很大。

中国证券市场为什么跟宏观经济有那么大的偏离，而且让大家觉得参与股票投资是一件很危险的事情，如何让市场进入比较健康的发展轨道，这是我最近一直在想的事。

A股市场之所以如此，背后有深层次的原因，一方面跟过去的中国经济结构关系很大，中国经济增长的推动力量主要来自出口的增长和跟房地产相关的投资活动。这种投资拉动的增长很难形成持续的成长力，因为成长的基础感觉非常不踏实。2008年熊市以来，周期股跌幅非常大，比如钢铁、有色金属、房地产、金融等板块，对指数伤害很大。当然也有一些牛股，集中在弱周期板块，像消费品、医疗服务或创新领域，有些涨了几十倍。

另一方面，跟中国目前所处的市场体系特别有关，市场发育还是很不成熟，表现出的特点是干预很多，可预期的东西很少，大部分没法预期。而且参与方短期行为比较明显，包括上市公司、市场参与方的卖方券商、买方基金和其他投资者在内，很多想法和行为都很短视。

石榴不是裙

现在：牛市的梦想很飘渺：过去像我们这种市场参与者老是有一种牛市的梦想，什么时候出现一次大的牛市，虽然2006年我们看到了牛市也看对了，但毕竟这轮牛市太短了，后面的爆跌太惨痛，对老百姓来讲没什么贡献，只是导致了财富的再分配而已，对社会没有贡献。

牛市的梦想现在感觉还是比较飘渺，大的经济和社会背景决定了中国证券市场在比较长的时间很难建立起一个良好的基础，一些根本性的问题不会在短时间内迅速改变。我觉得市场发展要进入比较健康的一种状态，各方面都要做努力。虽然证监会[微博]这几年在公司治理包括市场监管方面做了大量的工作，也很有效果，但还是不够，这也跟整个社会环境有关。

未来：宽松预期可能推动股市反弹。我觉得未来主要矛盾可能还是在两块，一是房地产泡沫风险的解决，是不是会继续拖下去，这个影响已经显现出来，包括我们看到今年三、四、五月新开工已出现下降，不是增速下降，是绝对数的下降，这个对相关产业会有滞后反应，这部分影响我们非常关注。未来中国经济总体上下行的压力比较大，当然出口可能会好一些，但是对冲不了房地产的影响，其他上涨的力量也比较小，消费也没有什么大的亮点。

从欧美发展来看，中国有没有进入比较长时间的宽松预期，以对冲经济增速下降，即所谓的微调，现在大家开始讨论利率会不会下降，我认为不排除这个可能。这样一种力量对比对市场可能是很关键的。我下面讲讲对这个问题的看法。

中国房地产的风险在宏观刺激的背景下不容易出现快速的释放，很可能相当长时间都焦着在这里。有没有梦想的牛市？我认为，大牛市是看不到的，出现上涨到30%、40%的反弹是可能的。如果有的话，应该是基于市场对宽松预期的改变，有一个比较长时间的宽松预期。推动市场上涨的重点，还是会集中在受宏观影响比较小的行业与企业，这部分股票可能会继续走出行情，这是目前能想到的最好的希望了。