国际资本流向金属市场镍锌最被看好棉花千万吨库存求解

蜕变的蝴蝶

6月以来，LME（伦敦商品交易所）金属价格迎来了一波强劲上涨，从而带动国内金属价格跟涨。其中最为抢眼的是锌，过去一个月，沪锌价格涨幅超过10%，创下了2011年8月以来的新高。

2010年以来，有色金属行业整体低迷，如何来理解这波金属价格的上涨？

有色价格由国际定价。在上期所昨天举办的“商品期货月度论坛”上，演讲嘉宾中金岭南首席分析师伍锡军从全球视角分析了本次金属价格上涨。他认为，目前我们所经历的经济阶段是有史以来范围最广、利率水平最低的经济环境，全球超宽松的信贷周期将引发2014年年中之后经济增长带来的日益上升的通胀。

通胀上升之前，金属价格主要受供求关系主导，但通胀预期之后，资金将由债市流向资本市场。他认为，美国国债市场30年牛市已经在2012年7月转入熊市，债券泡沫开始破裂。国际资金已经进入股市和商品市场。伍锡军判断，“2014年是大宗商品牛熊转换之年。”

镍锌需求改善弹性最大：锌镍是价格相对需求改善弹性最大的金属。伍锡军认为，2014年全球金属需求增长首先表现在显性和隐性库存的快速下降，然后是现货对期货的溢价，2014年年中之后精矿供应短缺将逐步显现。

今年上半年以来，除了个别品种外，LME金属库存明显下降。就隐性库存而言，安泰科分析师刘璠和中金岭南伍锡军均透露，一季度，国内锌企业库存都在40天以上，二季度以来随着锌价上涨，在底部熬了很久的企业加速销售，企业库存迅速降至10~15天的较低水平。

此外，2008年锌价因扩产而走入下降通道，7年下来全球锌精矿新增产能渐少。中国有色协会下属研究机构安泰科锌业分析师刘璠认为，2015年海外几个大且品位高的锌矿将停产，将带来矿山关闭高峰，2017年锌短缺量最大。

虽然这波锌价上涨主要受资金推动，但诸多受访人士看好锌价上涨的持续性。镍的涨价逻辑，在于印尼实施原矿出口禁令。在禁令不变的情况下，镍矿供应改善最乐观估计也要到2016年之后。今年以来，镍价上涨最多达到四成。国内镍精矿产量非常少。

蜕变的蝴蝶

纺织企业的日子越发艰难，而天量的棉花库存并没有让企业看到未来成本大幅下降的希望。库存创历史新高：在过去的两个棉花年度，国内棉花库存增加约800万吨，再加上本年度增加的数量，保守估计国内的棉花库存将超过1000万吨。

资深农业分析师刘春芳告诉记者，全球一年的棉花总消费量不过2400万吨，其中我国一年的消费量也不过800万吨。我国1000多万吨的库存已经让全球棉市难以承受，成为抑制全球棉价的主要因素。

造成棉花库存高涨的原因还是高价收储政策。尽管高价收储在一定程度上提高了棉农的种植积极性，但也让棉市严重脱离了市场规律，供给增加的部分未被市场及时消化，导致库存长期持续增加。

当库存积累到千万吨以上水平的时候，市场已经开始忧虑起来。用“危如累卵”来形容国内棉花产业链上下游企业并不过分，而目前的棉花市场的政策也步入进退两难的境地：如果放开抛售库存，棉价将遭重创，市场的剧烈波动将严重伤及棉花上游产业；但如果继续高价收储，财政压力太大，国家已经不可能继续“买单”。

除巨额的资金占用与仓储费用，棉花的长期存储则是另外一个棘手的问题。按照现行的市场标准，每存储一年，棉花要下降一个等级，这意味着即便不考虑市场下跌的因素，存储的棉花自身随着时间流逝而贬值，未来巨额库存的贬值谁来承担的问题已经摆在眼前。

“捆绑销售”非良策：为了缓解棉花国储高库存带来的一系列问题，目前国内实行的是国储棉与进口棉强行“捆绑”的销售政策。如果一个纺织企业需要购买棉花1000吨，按照现在的配额制度，只能买入250吨低价进口棉，而其余部分必须采购高价国产棉。

河北省某纺织企业负责人谭先生告诉记者，目前国储棉很难得到市场认可，但很多企业为了生产又没有办法。在国储收储棉花时，由于收储价位较高，很多高等级棉花被掺兑了低等级棉花进行交储，这已经是国储收棉的“潜规则”。这种掺兑棉花无法达到高端棉纱的使用标准，而纺低端棉纱又太浪费，企业使用起来十分难受。

谭先生还表示，如果全部使用进口低价棉，每1000吨棉花可以节省350多万元。

在过去的3年里，由于市场供需形势的不断恶化，国际市场棉花价格持续下跌，而国内棉花价格因为收储政策反而有小幅上涨，因此内外价差不断拉大，目前价差已经达到每吨4000元至5000元。

就目前实行的3:1的进口配额发放比例来说，与其看成是给予企业一定额度来降低成本，还不如说是让纺织企业在为高价库存买单。由于成本不再具有优势，棉纺织企业的处境愈发严峻。

棉纺织企业除了要克服高价用棉的成本劣势，还要跟东南亚低廉的劳动力做比拼。国内棉纺企业目前出口订单很多是以走量为主，为了维系客户，几乎就是零利润，一些企业已经开始打算减产甚至是停产。

数据显示，棉花市场工业库存持续增加，而棉纺织企业的产品库存也有显著的增加，目前维持在30天至40天。棉纺织企业资金紧张、订单减少、销售压力增加，行业已经到了一个低谷。在这种背景下，棉纺企业很难通过扩大生产规模来消化大量的企业库存，而严酷的现实正在倒逼棉市管理体制做出改革。

蜕变的蝴蝶

呼吁放开管制：市场的自我调节作用目前被越来越多地提及，而棉市依然是主要受政策引导，供需层面甚至无视供需状况的恶化，任由库存不断攀升到全球消费量一半左右的水平。一些企业和贸易商毫不讳言地声称“棉花依然在计划经济时代”。目前棉花乃至纺织产业链已经到了不能不改革的程度，虽然管理层还没有透露出具体改革的时点与策略，但前期关于棉花直补等政策的商讨已经开始。

收储的最大作用是保证棉农的种植积极性，但从这两年国内棉花种植面积来看，这一效果并不理想。尽管2012年收储价格每吨提高了600元，但种植面积同比却下降了10%。虽然收储价格有所提高，但跟棉花生产相关的要素价格上涨得厉害，种植收益并不理想。

刘春芳认为，管理层与产业链上下游都应该行动起来才能解决当前的危机。监管方面应该逐步放开已经成为“鸡肋”的收储政策，转为直补政策来保护棉农利益、稳定棉花种植面积，让市场自我调节。而棉农方面，则应该学习先进的种植技术，促使种植规模化、机械化，从而降低成本。

下游方面，棉纺织企业目前的确面临较大的困境。东南亚的纺织企业竞争力逐渐增强，我国在欧盟、日本等主要出口市场的份额有下降的趋势。一些规模小和产品低端的纺织企业受冲击非常严重，但也在客观上倒逼纺织企业产业升级。现在一些企业已经开始通过技术进步、品种开发来弥补用棉价差的劣势。但即便是产业升级的努力也只能弥补有限的成本价差，多数专业人士认为每吨2000元的内外棉价差是国内纺织企业能够承受的最大极限。

对于目前过高的库存，不能一下子放开，但也不能继续“耗”下去。监管层应该对库存贬值买一部分单，然后降低企业采购棉花的成本，尽量刺激企业生产加工的积极性。同时，对新收的棉花质量严格把控，避免“掺兑棉”的出现。记者采访的多位专业人士普遍认为，改革当前的棉花管理体制已经迫在眉睫，市场化的定价机制应早日到来。