聚焦定增热：800亿资金引燃市场高盈利背后风险隐现

石榴安阳来

聚焦定增热：4800亿资金引燃市场高盈利背后风险今年的定增市场出现了与以往不同的特点，随着越来越多的公司发布定增预案以补充流动资金，上市公司大股东正在成为定增主角。定增市场火热的背后，更多的风险因素也开始显现。

时代周报特约记者周子崴发自北京：A股市场中正进行一场前所未有的低价定增高价减持的掘金热潮。根据上证报数据统计，今年以来，共有将近700家上市公司公布定增预案，这个数字是2013年全年的三倍。

定增市场俨然成为今年以来资本市场上最火热的投资亮点，机构投资者在定增市场大笔捞金。上证报数据显示，今年以来，参与定增市场的基金公司多达65家，浮盈金额高达468亿元。

时代周报记者注意到，今年以来的定增市场出现了与以往不同的特点。随着越来越多的公司发布定增预案以补充流动资金，上市公司大股东正在成为定向增发的主角，据统计，在已发布定增预案中，有310个发行对象包括公司大股东和关联方。

值得注意的是，定增市场火热的背后，更多的风险因素也开始显现。一些公司寄希望于定增还钱，而通过定增补偿业绩缺口也成为许多上市公司的资本运作思路。

市场回暖催生定增热潮：上证报数据显示，截至9月底，今年共有301家上市公司实施定增，募资总额高达4786亿元，已经超过去年全年。截至目前，总募资额已超过4800亿元。

时至今日，年初以来的定增热情并未在资本市场上退却。根据wind统计数据，今年9月，A股市场共有138个定增方案在筹备之中，这个数字已高过8月份的121个，成为今年定增方案最多的月份，而2013年同期的数字仅仅是17个。

英大证券研究所所长李大霄[微博]在接受采访时表示，近期股市的回暖是催生定增市场大热的主要因素。数据显示，9月末，上证综合指数收于2363.9 点，较8 月末上涨147 个点，涨幅6.62%，深证成分指数收于8080.4 点，较8 月末上涨239个点，涨幅3.04%。9 月份，沪市日均交易量为8185.9 亿元，环比增加1307.9 亿元，深市日均交易量为10325.0 亿元，环比增加1454.6 亿元。

在业内人士看来，资本市场的中长期底部已经夯实，未来3-6个月都是定增投资较好的窗口期。好买基金研究中心认为，未来市场的整体走势将积极向好。估值方面，市场目前在2300点左右的较低位置，平均市盈率仅为9倍，接近A股有史以来的最低水平。

“自2006年起，当大盘点数在2000点左右、定向增发的正收益比例近100%，参与定增投资获取正向收益是大概率事件。当前大盘处于2300多点，因此也是参与定向增发的较好时机，所以各类机构争相淘金定增市场。” 财通基金[微博]副总经理王家俊近期指出。

在诸多的定增方案中，资本运作正成为主要目的。目前市场上仅有2000多家上市公司，许多公司正在谋求转型，同时，更多的未上市企业存在相应需求。

政策的改良也在催动定增行情。2014年3月，《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》发布，明确提出“取消下放部分审批事项”、“简化审批程序”，取消上市公司重大资产购买、出售、置换行为审批（构成借壳上市的除外）；同时“新国九条”也指出鼓励市场化并购重组。“简政放权”简化了上市企业并购审批流程，降低了并购成本，有助于引导上市企业并购做强。

华泰证券（9.22, 0.33, 3.71%）研究所数据显示，今年年初至10月17日，近六成定向增发为资本类运作。其中公司间资产置换重组类占比22.8%、配套融资类占比22.4%、融资收购其他资产类占比6.1%、实际控制人资产注入占比4.4%、壳资源重组类占比3.4%、集团公司整体上市类占比1.7%，而项目融资类定增占比则为四成，其中项目融资占比35.8%、引入战略投资者占比为4.4%。隐现

石榴安阳来 · 发表于 2014-10-28 15:06:13

大股东成定增主角资本系多方布局：10月22日，松芝股份（16.69, 0.15, 0.91%）公布董事会预案，公司拟以13.02元/股的价格向陈福泉、京投公司、重庆信三威、建投投资和安徽铁投等交易对方非公开发行股份，本次非公开发行股票数量为不超过76804700股，募集资金10亿元，用于补充公司新能源汽车空调业务发展所需的流动资金。

根据该预案，陈福泉认购超过1536万股，占本次非公开发行股份数的20%。事实上，在今年的定增市场上，面向大股东或者大股东关联方实施定增预案的上市公司不在少数。Wind统计数据显示，在本年度700余家上市公司公布的定向增发预案中，有近260家是安排大股东或者是大股东关联方参与定增，占比超过40%。

在大股东参与定增的方案中，不乏大股东全数包揽者。8月4日，晋亿实业（14.93, 1.36, 10.02%）发布定增预案，拟募资8.03亿元用于偿还借款以及补充流动资金，而发行对象则是公司控股股东晋正企业股份有限公司。定增完成后，晋正企业实际持有股份比例将由发行前的46.13%上升为52.11%。

除晋亿实业外，福星晓程（64.130, 0.05, 0.08%）、久其软件（28.88, 0.87, 3.11%）等不少公司的定增对象均全部为大股东。

李大霄在接受采访时向记者分析，大股东参与定增，一方面是对公司定增后的项目看好，另一方面，也不排除逢低买入也使其未来获得更多的套利机会。

这种说法得到许多业内人士的赞同。有业内人士称，控股股东认购全部定增股份，随着公司股价的上涨，大股东的身价也会随之上涨。有趣的是，许多上市公司在定增对象的选择上兼顾了公司员工，而这已经形成另一种股权激励的方式。

近来，在混合所有制改革推进的背景下，越来越多的地方国资委[微博]下属上市公司开始采用这种激励模式。而在民营企业中，这种股权激励方式也开始被采用。如在苏交科（12.480, 1.05, 9.19%）9月15日发布的定增预案中，除董事长和总经理外，公司第一期员工持股计划也认购不超过2040万股。

时代周报注意到，定增市场的火热也吸引了不少原本低调的资本势力纷纷抢食。他们通过旗下投资平台或者与上市公司牵手设立产业并购基金的模式，以参与定增市场的资本盛宴。

10月22日，易华录（34.660, 0.54, 1.58%）披露非公开发行股票预案，拟以29元/股的价格定增5500万股，募集资金15.95万元，用于补充流动资金和偿还借款。

刘虹所掌控的“成功系”通过旗下潇湘君亨投资企业，拟出资2.02亿元认购易华录698万股股份。其实，易华录并非成功系近期参股的唯一一家上市公司，9月30日公布定增预案的富春环保（9.74, 0.12, 1.25%）、宝胜股份（12.37, 0.38, 3.17%），以及10月20日公布预案的新华锦（13.67, 1.02, 8.06%）的定增对象中，都可以看到成功系的身影。按照预案披露的情况，成功系四家公司累计认购1.12亿股，斥资近10亿元。

除成功系以外，原本低调的中植系、涌金系等资本实力也开始在资本市场展露伸手。今年下半年以来，中植系通过中新融鑫等平台陆续参与北陆药业（17.550, 0.70, 4.15%）、超华科技（10.78, 0.18, 1.70%）等6家公司的定增计划，涉及资金达到26亿元。涌金系则通过国金证券（11.92, 0.48, 4.20%）、涌金投资控股有限公司及上海祥禾泓安股权投资合伙企业出资近3亿元，认购软控股份（13.75, 0.54, 4.09%）增发的近半数股份。

石榴安阳来 · 发表于 2014-10-28 15:06:29

高盈利背后的隐忧：一直以来，高额的收益率是机构热衷定增市场的主要原因。据统计，自2006年起，当年A股定增的平均收益达322.66%，2009年定增平均收益达82.25%，尽管2013年整体行情不乐观，但是定增的平均收益也达到了41.27%。

上证报数据显示，今年以来，参与定增市场的基金公司多达65家，浮盈金额高达468亿元。其中，财通基金、华安基金[微博]、兴全基金位列定增项目参与规模的前三甲。从浮盈情况来看，就今年而言，上述三家基金公司的浮盈规模整体更是超过百亿元。具体来看，财通基金浮盈57亿元，华安基金浮盈41亿元，兴全基金浮盈34亿元。此外，在基金参与定增项目方面，例如京东方A（2.50, 0.06, 2.46%）、九州通（17.00, 0.43, 2.60%）、迪马股份（4.53, 0.15, 3.42%）及航空动力（30.92, 1.30, 4.39%）等股票均为基金带来了过亿的浮盈。

对于市场而言，上市公司实施定增往往带来优质的资产注入、战略投资者的引入、增强的资金支持等长期利好，定向增发提供了上市公司现金流和长期盈利能力的提升。

而机构以较为便捷、低成本的方式进入高成长预期的行业的思路也让定增饱受追捧。据统计，截至10月17日，A股市场上已发行的313个定增项目中，平均折价率为24.73%，最大折价率达到189.10%。

值得一提的是，许多公司发布定增预案，但公司经营状况却并不显眼，不少公司将偿还银行贷款以及补充流动资金作为定增的主要目的，而这也给目前火热的定增市场带来一丝隐忧。

10月14日，中科云网发布公告称，因涉嫌证券违法违规行为，证监会[微博]决定对公司进行立案调查。对于早前投资“12湘鄂债”的投资者而言，这无疑是个坏消息。公司前身湘鄂情（7.89, 0.00, 0.00%）早前转型新媒体和大数据行业，而巨额的投资给公司带来巨额的资金压力。早在今年5月，中科云网提出总额达36亿元的定增计划，该计划随即被放弃，而今年9月10日，公司再度公布定增预案，计划向7家机构投资者募资不超过24.8亿元。

除此之外，包括易华录、同方股份（10.68, 0.38, 3.69%）、晋亿实业等多家公司计划将定增募集资金全部用于偿还债务及补充流动资金。

许多上市公司定增项目的业绩也需要持续观望。去年12月底公布定增预案的同洲电子（10.53, 0.10, 0.96%）宣布拟转型互联网电视业务，该定增预案宣布，实际控制人袁明拟认购的股份数将不低于总数的35%。而在此后，袁明则在今年9月下旬宣布了超过公司总股本5%的减持计划，市场纷纷质疑，实际控制人此时减持，意在博取差价。记者注意到，2009年，同洲电子曾实施定增，而当时的5个募投项目均未达到计划进度，剩余款项被用作流动资金。