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地方债务是个复杂的“棋局”，政策的风吹草 ...

浦发银行国务院项目融资业内人士融资平台
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地方债务是个复杂的“棋局”，政策的风吹草动总会影响到各方主体，昔日大行其道的城投公司正陷入困顿。业内人士认为，地方债新规能够遏制政府表外融资，但对影子银行的冲击有限，可能滋生变相融资渠道。

一直以来，地方政府融资平台借影子银行渠道融资饱受诟病。原因在于，影子银行游离于监管体系之外，属于表外融资，加剧了地方政府性债务管理难度和财政风险。而且，“影子银行”的融资成本大大高于银行贷款成本，资金来源却多是银行。

地方债务清理对遏制影子银行影响如何？对此，浦发银行金融市场部宏观分析师曹阳对《第一财经日报》表示，至少表现在两个方面：其一，发债的主体限制在省一级，原先市、县级别的融资渠道会受到约束；其二，整体融资平台的清理，未来只允许以地方债形式融资，使目前流行的信托、委托等项目融资受到约束。当然，由于年中“127号文”（《关于规范金融机构同业业务的通知》）新老划断，允许存量自动到期，因此冲击不会很大。

一名信托业分析师在接受《第一财经日报》采访时表示，《国务院关于加强地方政府债务性管理的意见》（下称《意见》）对于信政合作模式将形成很大约束作用。由于基础设施项目不具有盈利性，信托公司实际是看中政府隐性信用担保，如今失去了政府信用背书，仅凭企业信用，信托公司对基础设施项目的热情恐将消减。

但另一方面，基建对资金的需求短期内不会消减，这意味着难以彻底对影子银行渠道“断奶”。该分析师以信托为例分析，目前基础设施建设项目占据信托业务总量的三分之一，尽管国务院对地方债务进行限制，短期内基础设施建设项目需要资金支持，基础设施仍是信托公司重要的投向领域。尽管信政合作模式如今被切断了，信托公司还可借助BT、工商企业等渠道。

上述分析师认为，《意见》对地方融资平台不会产生毁灭性的打击。原因在于，地方融资平台的资产和负债是由政府控制，新规仅约束了地方融资平台的负债功能，本质上没有禁止地方对融资平台注入资产行为。

“这是有文章可做的。”在他看来，政府可通过注入资产，充实融资平台资产负债表，使其摇身一变成为具有很强财务实力的公司，再以这种方式BT（建设—转让）融资，明面上没有政府干预，实际通过财政支持增强了企业信用。

他预计，政府为了解决融资渠道受限与基建资金需求的矛盾，后续会产生新的变相融资渠道。

曹阳则认为，从融资转换途径来看，地方债、PPP模式（公私合营模式）的股权融资、资产证券化等将逐步取代目前的影子银行融资模式。

“地方政府的融资来源将会发生变化，即从影子银行和企业债转变为地方政府债券。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，这适用于新的融资和已有债务。这将有效地为地方政府债务减少期限错配的风险，因为地方政府债具有更长的期限，同时减少利息负担，因为地方政府债的收益接近国债收益，比银行贷款利率或信托收益要低得多。

朱海斌认为，从长期来看，这也可增强地方政府借贷的市场约束，因为与影子银行融资相比，地方政府债在外部评级、资产负债表的披露和对政府支出监控具有更严格要求。

惠誉评级近日发布的研究报告称，该改革将让中国政府能够更有效地管理中国地方政府债务（占GDP的大约30%），让融资脱离表外工具渠道，变为地方政府直接发债的形式。此次改革对早前的改革措施形成补充，通过收入与支出更匹配的方式，更好地管理地方政府预算。
萌在心底

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