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一、降低全社会融资成本，重点需要调整我国 ...

企业融资成本
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一、降低全社会融资成本，重点需要调整我国融资体系结构：目前，我国融资体系分为3部分，一是传统商业银行信贷（间接融资），二是银行间和交易所债券（直接融资），三是非标准化债权（非标）。

截至2014年10月，信贷80万亿，债券35万亿，非标粗估25万亿；共140万亿。参考央行[微博]2014年三季度执行报告，目前，信贷融资成本6-8%，债券收益率4-6%，非标利率仍在8-10%。推算，我国140万亿融资体系，平均融资成本在5.86-7.86%；取中值6.86%。

资本的天性是趋利避害，总量货币政策无法控制“泼出去的水”之流向，也无法“推绳子”式地改变其风险偏好，降准降息的大宽松动作无法即利当前又惠长远；而大幅调整现有融资体系结构，打破市场分割藩篱，使“高处的水向低处流”，便已经能够有效降低全社会融资成本。即：以大量发行“信贷资产支持证券ABS”的方式，将高利率信贷和非标融资转移置换为低利率债券。

静态看，80万亿传统信贷和25万非标，共置换为25（20+5）万亿债券，融资体系结构变成：信贷60万亿，债券60万亿，非标20万亿；利率假设不变，平均融资成本能降40bp至6.4%。

动态看，用2年的时间（2015-2016），80万亿信贷新增15万亿置换转移20万亿，非标压缩转移15万亿，债券自然新增5万亿。融资体系结构变成：信贷75万亿，债券75万亿，非标10万亿；利率假设不变，平均融资成本能降60bp至6.2%。

债券市场在天量融资供给冲击下，如无外部增量支持，收益率很难维持在目前4~6%的水平；这需要央行继续以SLF、MLF每年新增5万亿对冲。

二、调整我国融资体系结构，是改革的必要方向，满足各方迫切需求。

首先，同一个实体企业，目前也许10%以上都不一定能从商业银行信贷领域获得资金，但是如果目前7~8%在债券市场融资却完全会被趋之若鹜。参与主体不同，制度限制不同，风险偏好不同；只需要设计好规则，“转移市场+降低门槛”，实体企业就能得到切切实实的融资便利和低融资成本。

其次，能够给商业银行彻底松绑；资本充足率、坏账率及拨备覆盖、存贷比、信贷资产结构、授信等限制，都一律不再成为信贷难以扩张的问题；如此腾挪了20万亿的新鲜血液，商业银行体系如同重生，不再受制于积重难返的历史包袱。并且，扩大了全社会直接融资比例，商业银行担负的系统性风险大大降低。

再次，可发行ABS的额度，置换出的资金投向和比例，央行可以与SLF、MLF的投放直接关联控制；央行可以轻松使得商业银行按照“新常态”的要求，定向满足符合当前宏观产业政策的信贷需求；摆脱“水流控不住”的尴尬和“绳子推不动”的无奈。

以及，大量高收益可投资资产的涌现，为各方国内和国际投资者，在未来中长期内的资产配置提供了充足的标的。风险控制，就八仙过海各显神通了。

最后，顺势推出存款保险制度、打破刚性兑付，使得进入和退出、风险收益定价都在全员参与下由市场来实质性决定，形成了真正有效的收益率曲线和信用、期限利差；利率市场化进程进一步有效推进。

三、建议：央行、银监会，应尽快就商业银行信贷资产证券化ABS各项事宜进行实质性制度推进，以“额度核准，注册发行”为基础，加速并强制让高利率的商业银行信贷和非标向低利率债券转移；在不采取总量货币政策宽松的前提下，快速完成降低实体企业融资成本的目标。

债券市场，要做好大扩容、承接天量供给的心理准备。金融投资者在赚得盆满钵满的同时，也要不抱怨、正能量地为国民经济的持续健康发展，做出应有的贡献。
小鹿快跑

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