人民币坐上过山车忽高忽低汇改政策风险日益攀升

克里海马

在岸人民币兑美元汇率上周走势一如“过山车”，起始劲扬一举抹去今年以来跌幅，上周五尾盘却又迎来一阵急跌，让全球市场为之侧目，接下来如何演化更是悬念重重。市场人士提示，这波反弹可能并非大幅升值的开始，汇改政策风险正在提高。

彭博数据显示，上周人民币兑美元在岸（CNY）和离岸（CNH）分别升值约0.86%和1.32%，今年以来CNY基本持平，CNH涨幅约0.32%。不过，从彭博汇率预测中值来看，第二季度CNY汇率仍有可能小幅贬值至6.26元，下半年逐季度回升，年底时到达6.21元左右，对应全年微幅贬值不足0.1%。

汇丰（HSBC）环球研究高级外汇策略师王菊表示，短期人民币即期价格有可能继续向中间价靠拢，不能排除这一次中国央行[微博]（PBOC）加大市场引导，为外汇改革做准备的可能性。

她表示，去年3月14号扩波幅前一天即期与中间价的价差为153个基点，而目前价差从上个月紧贴2%波幅下限缩窄到三四百个基点，可能仍有一两百点的升值空间。

据外媒对多家银行交易员的采访，在岸即期市场中来自一两家中资大行的美元卖盘不但在本月支撑人民币小幅走升、离开此前紧贴的“跌停板”价位，在上周大幅反弹中也充当了急先锋的角色。

澳大利亚联邦银行（CBA）驻新加坡外汇策略师Andy Ji接受采访时称，中国央行在过去几周或已采取措施引导人民币走强，为的是缩小即期汇率与中间价之间的差距；与过去几周相比，扩大人民币每日浮动区间的条件眼下或已更为成熟了。

人民币连续第三周成为亚洲表现最佳的货币，也是亚洲唯一一种本月兑美元汇率上扬的货币。中国承诺将推进汇率市场化，扩大人民币在国际上的使用，并力争将其纳入国际货币基金组织[微博]（IMF[微博]）的储备货币篮子。

王菊说道：“今年如果美元回升、欧元跌破平价水平，人民币全年贬值2%-3%都是央行可以接受的范围，也不会对人民币国际化或者经济早成大的影响。所以我们对这波人民币反弹的定性还是‘修正’ ，这也是新常态下汇率双向波动的体现。”

她认为，造成本次人民币反弹主要有三点因素：

一是市场所理解的央行调控意图，包括3月以来中间价逆势调升，以及传闻银行间外汇市场有干预成分；

二是2月外汇占款数据正增长，显示热钱外逃情况放缓，市场有可能开始转向卖出美金；

三是之前过度看多美元的情绪出现调整，尤其是美联储决议没有预期的那么鹰派，令市场看法有所软化。

部分交易员提到，上周也正是押注于人民币在中间价调控下短期走升，在自营盘上采取了持有隔夜美元空头的操作。这样不但赚到了人民币升值带来的汇差，在短端美元掉期升水较高的背景下，也能享受可观的息差收益。不过，他们对于人民币升值趋势能否持续也存在怀疑，因此往往在第二天人民币跳空高开后就及时平盘。

人民币汇率正在以前所未有的速度朝着央行设定的中间价靠拢，荷兰国际集团（ING）认为，这一迹象说明中国或许正计划扩大人民币汇率每日浮动区间。

如以下图表所示，上海市场人民币汇率与央行中间价之差已从月初接近2%浮动限制的水平收窄至0.6%。一年前，在两者之差从2014年1月0.9%的平均水平收窄至不到0.3%后，中国央行将人民币汇率浮动幅度扩大了一倍。

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渣打银行[微博]（Standard Chartered）和华侨银行行（OCBC Bank）认为，央行干预可能是最近两者差距收窄的一个原因。

荷兰国际集团驻新加坡亚洲研究主管Tim Condon说，这和一年前的情况很像，他们正齐心协力将即期汇率推离浮动区间的上下限；扩大浮动幅度符合中国希望进一步由市场因素决定汇率的思路。

渣打驻香港外汇策略师张敬勤表示，汇市受到相当强力的干预，试图将即期汇率推离浮动区间边缘；在扩大浮动幅度前，央行肯定希望即期汇率与中间价之差能收窄一点，希望人民币贬值预期还没有变得根深蒂固。