中科招商新三板挂牌：为融资or转型 95%PE日子不好过

银财张鑫

3月20日，中科招商正式登陆新三板，成为继九鼎投资后，第二家在新三板挂牌的PE。全国中小企业股份转让系统显示，开盘后买入价格一路上涨到27元/股，较之18元/股的发行价已上涨50%，但依然没有卖出挂单。

中科招商新三板挂牌，或为实现业务多元化。3月20日的公告显示，2 月 8 日，公司同意以18元/股的价格向新增股东进行定向增发1.02609785亿股，认购方以其持有的特定资产、财产份额以及企业股权等出资购买增发股份。

此前，中科招商发布公开转让说明书称，中科招商拟向不超过30名投资者定向发行不超过5亿股普通股，募集不超过90亿元资金。这也创下了新三板单次融资的最大规模纪录。今年1月，中科招商已完成了一轮定向增发。中科招商分别向深圳平安大华汇通财富管理有限公司、深圳市合其明股权投资合伙企业（有限合伙）以每股10.83元的价格，现金方式定向增发877.19万股和3693.44万股，引入战略投资者。按照27元的买入价计算，已获利接近150%。

实际上，作为第一家在新三板挂牌的PE，九鼎投资也一直表现抢眼，截至3月19日，九鼎投资的收盘价为每股7.33元。按当日收盘价，九鼎投资的市值已接近300亿元。上海某业内人士透露，最近三年，除了几家实力雄厚的公司，95%的PE日子都不好过。从“全民PE”到行业寒冬，经历近20年发展历史的中国PE/VC行业进入到转型特殊时期，许多PE机构在“募、投、管、退”上承受巨大压力及转型的困惑。上述业内人士还告诉中国基金报记者：“从当前新三板的火爆中不难看出新三板流动性的改善所带来的变化，未来竞价交易系统的推出更是加速流动性优化与市场机制的健全，这些对PE来说都非常有吸引力。”

长信内需基金经理安昀也表示，从PE的“募、投、管、退”四个环节来看，九鼎投资等PE面临退出难题。在退出艰难的前提下，PE们的LP很难从基金中获得丰厚的回报。“九鼎、中科招商等PE挂牌新三板本质是给予LP一定的退出渠道，PE挂牌有利于给予风险投资LP替代性的退出方案，同时也有利于风险投资基金的资金运作。”

中投在线总裁张强则认为：“融资需求及业务转型或为PE寻求上市的主要因素。”张强分析，从中科招商拟募资90亿元的体量来看，引进战略投资者的意图非常明显，去年新三板1231家挂牌公司共计融资仅为100多亿元，其中还包括九鼎投资挂牌同时融资的35亿元。之前九鼎投资挂牌新三板并非为PE业务融资，而是为以后开展证券经营、公募基金等新业务筹备粮草。中科招商此次挂牌新三板，意在引进战略投资、扩大企业规模、促进企业转型，完成从专利技术基金、种子基金、天使基金、VC基金、PE基金、证券基金到并购基金的全面资本覆盖，完成从技术、人才、产业与金融的大系统集成。“中科招商或凭借此次挂牌实现业务多元化，借道新三板最终曲线实现IPO。”张强说。

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新三板挂牌PE，不应受到过多追捧。去年7月，一篇公开报道称中科招商是“神奇的PE”，文章中一位本土PE机构合伙人说中科招商的做法非常激进，该合伙人当时说：“尤其是在经济环境、行业环境开始直转急下的2011年竟然投资了上百亿资金、逾百个项目更是令人大惑不解。”

董事长单祥双回应：“外界看不懂中科招商是因为我们并没有按照同业的模式在做。”北京某PE圈资深人士告诉中国基金报记者，中科招商的募集和内部管理模式和九鼎投资完全不一样，中科招商一直是和龙头企业合作，类似于一种平台托管模式。“从投资业绩来看，它不能和九鼎比”。

九鼎投资刚刚公布的2014年年报显示，九鼎投资实现营业收入6.88亿元，同比增长120.32%，归属于公司股东净利润达3.49亿元，同比暴增1250.07%。而2012年、2013年以及2014年1——7月，中科招商分别实现营业收入4.65亿元、4.39亿元、2.18亿元；净利润则分别为1.85亿元、2.96亿元、1.96亿元，两者之间存有差距。上海一家主打新三板基金的私募投资总监表示，不会参与投资中科招商，“因为他们的投资能力还没有我们强”。

张强指出，由于新三板没有设置涨跌幅限制，未来PE公司股价或经历蹦极式跳跃。此外由于协议转让的方式，公司的真正价值并未得到真实衡量，股价会出现大起大落的情况。实际上这一现象已经发生，以九鼎投资为例，3月18日，最高价上冲至94元，但收盘却下跌至7.33元。

张强说：“对于PE而言，将投资项目情况、财务状况公之于众并非易事。国内PE机构直接IPO上市的政策始终不明朗。PE公司在盈利稳定性、信披透明度等方面都存在极大风险，并不适合普通投资者进行投资，也不应该受到过多的追捧。”

PE公司在盈利稳定性、信披透明度等方面都存在极大风险，并不适合普通投资者进行投资，也不应该受到过多的追捧。