上证50分级将面世或成巨无霸 T+0套利玩法多

一头雾水

华夏上证50ETF规模250亿、华泰柏瑞沪深300ETF规模330亿、嘉实沪深300ETF规模450亿，这几只以沪深两市最有代表性的指数为基准的“巨无霸”基金笑傲多年之后，资本市场有望迎来又一“豪门新贵”——易方达上证50指数（2817.181, 35.54, 1.28%）分级基金（下称“上证50分级”）。

上证50分级3月30日一经发售就引起了业内高度关注。“这是上海证券交易所[微博]（下称‘上证所’）推出的首批分级基金，尽管姗姗来迟，但确是创新产品”。4月1日，在上海召开的上证50分级产品发布会上，上证所副总经理谢玮说。《第一财经日报》获悉，作为上证所首批分级基金，上证50分级在二级市场具备“T+0”回转交易功能，这是市面上的分级基金并不具备的。

除此之外，这只基金还具备多重天然属性。在兴业证券（16.71, 0.39, 2.39%）分析师任瞳看来，上证50指数代表的是沪市核心的价值蓝筹股，投资价值突出；如今该指数的衍生品种近乎齐全，市场关注度也在持续升温，预计上证50指数在A股中的地位将进一步提升。在上证50期权推出几个月后，上证50、中证500股指期货合约首批八个合约也将于4月16日上市交易，上证50分级正是上证50股指期货的现货标的之一。

“极有可能又是一只百亿级别的巨无霸基金。”上海一家大型公募基金内部人士对《第一财经日报》记者称，“时隔5年，第二批股指期货上证50、中证500才推出。作为上证50股指期货为数不多的现货标的，正常来看，上证50分级上市后的成交量会放得很大，由此产生的券商渠道收入也会十分丰厚，这会激励券商去争抢一级交易商资格，从而在发行过程会大力推介这只基金。”

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沪市分级“姗姗来迟”：去年12月上证所正式发布上市开放式基金业务指引后，券商和基金行业都在翘首以盼这种更高效交易的上证所分级基金。上证50分级的发行上市，让投资者即将领略到上证所分级基金的创新所在。

任瞳称，易方达上证50分级基金是首只采用“上证所创新模式”的分级基金，实现了母基金、A份额和B份额同时上市，能够变相实现“T+0”交易策略，是区别目前市场主流分级基金的核心优势。

上证50分级是一只LOF基金。在传统分级模式下，分级基金的母基金份额不上市，无法场内买卖。在上证所“开通”分级基金的LOF权限后，分级基金的母基金份额和A、B子基金份额均可上市交易，同时母基金还可在一级市场申购赎回，这就提供了投资者一二级市场套利的可能。

举例而言，当上证50分级母基金二级市场价格低于基金净值时，投资者可在二级市场买入母基金，一级市场做赎回，实现套利。而从纯粹的二级市场的交易来看，上证50分级并非变相也是实际实现了T+0回转交易：二级市场买入母基金，拆分成A、B子基金后，当日直接卖出。反之，买入A、B子基金后，合并成母基金后，也能直接在当日的二级市场卖出。

除了流动性优势外，当前指数成分股整体估值又成了这只上证50指数基金的又一看点。上证50分级拟任基金经理余海燕表示，50指数汇集了A股中家喻户晓的大盘和超大盘蓝筹股，指数的估值水平也较低，目前约为11倍，明显低于沪深300指数的15倍左右的水平。

另据Wind资讯统计，今年以来，创业板指数涨幅达到了63.4%，在迭创新高后，创业板整体估值达到近90倍的高位。这也引来了有“基金一哥”之称千合资本董事长王亚伟急呼：“这个投资水平，你无论是放在国内外哪个市场，或者从哪个历史时期去考查，觉得都是一个很高的水平”。

从以上种种而言，当下无疑是上证50分级建仓的好机会。“偏爱逆市建仓。”余海燕在接受《第一财经日报》采访时如此表示。据此推断，在基金封闭期内，若市场不发生明显变化的话，该基金上市的步伐应该是积极的。

然而，上证50分级仍然在等待。一方面，发行仍在进行中，建仓与上市尚待时日。另一方面，4月16日，上证50股指期货亦将上市。一旦指数期货上市后，上证50分级除了本身具备的一二级市场、母子基金套利外，还将具备期现套利的功能。而这也将刺激上证50分级的整体的成交情况与活跃度。

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巨无霸再现？有时候，上市交易的被动型基金会发生如此尴尬：指数涨了，但基金的二级市场价格却跌了。有时候，让分级基金的投资者苦恼的是，想卖基金却硬是卖不掉，只能眼巴巴地看着B基金横在跌停板上。这到底为什么呢？

“盘子太小。”一位券商金融工程分析师对《第一财经日报》记者称，“几千万或者一两个亿规模的上市基金，成交量很小，经常会出现二级市场价格与所跟踪指数出现较大幅度的偏离的情况，但对50亿甚至百亿盘子的大基金而言，这些是不可能出现的。像券商B、军工B在板块大幅调整时，很少有投资者会因为B基金跌停而出不来。”

华南一家基金公司华东区区域经理对《第一财经日报》记者称：“这只基金发行的时点不错。现在市场行情好，随便一家基金公司发只产品都有10个亿。而今年以来上证50指数基本没怎么涨。如果市场发生风格切换的话，基金表现应该是不错的。这些会成为私人银行、券商渠道愿意销售的一个重要原因。”

进入2015年基金的发行是火热的，新基金规模俨然“没有最高，只有更高”。当1月份中欧明睿新起点基金首募49.77亿引起业内强烈反响后，2月份富国新兴产业又发出了59.74亿的规模，而到了3月份中欧精选则创出了62.06亿的发行新高度。在这样的“盛况”下，基金公司不再片面追求规模增长，转而控制起发行规模来，基金发行屡现提前结束募集。中欧精选用3天时间就发完了62.06亿，华安新动力用了两天时间就发完了43.50亿。

这样的市况，对于上证50分级的发行来说，压力显然并不大。“无论对易方达基金[微博]还是做市券商而言，都希望这个基金发得足够大。只有足够大，它才能成为上证50股指期货完美的现货标的，才能有更好的流动性与较少的偏离。”上述金融工程分析师称，“这只基金完全没必要去担心规模过大会影响基金经理操作。说白了，这是一只被动型的指数基金。”总之，当前的市场正在期待这样一只巨无霸基金出现。

与上证50分级同时发行的还有西部利得中证500等权重指数分级证券投资，作为首批发行的沪市分级基金，也备受业内关注。