VC“小九九”:创业公司估值疯长风投钱不够用想新招儿

相顾无言

本帖最后由银财张鑫于 2015-4-15 14:28 编辑

有人说，在创业新时代，企业与风投就像两个独翼巨人，相互捆绑在一起才能腾飞，但只有企业的右翼强壮了，才能把资本强大的左翼招揽过来。确实，无论是投资个人还是投资团体都在瞪大眼睛寻找最有利可图的商机，正在硅谷上演的投资热就是这么回事。

最近，硅谷业内人士都在忙一笔前景可观的大买卖，顺着近年技术型创业公司价值一路飙升的这股东风，形势一片大好！一些风投公司如Andreessen Horowitz和FirstMark Capital以及众多杰出的企业家和高管都已经加入进来，在初创公司的股份中直接增加了数千万美元的资金投入。

这些资金往往在几天之内就悉数到位，能极大地推动企业发展，相应地，也会给金融机构的投资者，朋友以及业务伙伴们带来利润。此外，还能让风险资本家看到保障，然后投资更多的钱在这个企业。一般来说，初创企业都对这笔资金感激涕零，并把这当做快速融资的有效途径。

通常，在宣传这种投资的时候，大家都会说“过了这村就没这店了”“机不可失，时不再来啊”，但这并不意味着投资就不存在风险了。不管这些投资者采取怎样的投资方式——基金中的基金，家族理财室还是养老基金，实际上他们对于所投公司的财务信息并不是了如指掌的，公司也不会让他们知道这么多。另外，他们还得缴纳绩效费，基本上是从基金利润中抽取约20%的份额。

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当站Pinterest公司打算在二月份融资5亿美元时，它最早的投资方FirstMark Capital也想加入此轮融资。但是Pinterest公司提出的估值是110亿美元，数据大得惊人，几乎是去年五月份估值的两倍多，而风险企业FirstMark Capita总共基金也就2.25亿美元，它没有办法从中抽调更多金额来跟上Pinterest的步伐。而且，在大多数情况下，风险公司都会合理分配资金，不会把所有筹码都集中在一个企业。

所以FirstMark常务董事兼Pinterest董事会观察员Rick Heitzmann与这家位于旧金山的创业公司拟定了一份协议，希望能共同成立一个特殊基金，这样就能从各大投资者处汇集资金并直接分股了。

据知情人士透露，Rick Heitzmann在短短三天内就筹集了2亿美元，大部分资金来自于FirstMark的7位投资人，还有小部分来自于公司的主要基金。

Rick Heitzmann之所以能融资成功，关键在于他能让利于人，在签署协议的时候他允诺不收取任何基金管理费，这就等于让出了总基金的2%!当然也并非是Rick Heitzmann 个人让利，FirstMark公司也会承担由于持有股票而产生的费用，也就意味着公司投资利润会有所削减。但这种损失只是暂时的，因为他们坚信在这样之后，Pinterest上市或被收购的资金必然高于110亿美元。

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在某些投资者的眼中，下这种赌注是最简单的赚钱方式：Pinterest极有可能会遵循Facebook一样的发展轨迹，最后成为亿万用户的社交平台，也会成为投资商争相追逐的猎物。但是投资Pinterest也不代表万无一失，毕竟它从二月份才开始正式在网站上销售广告。

这份协议详述了初创企业投资人是如何采用新型融资结构以帮助他们把握最有前景的赌注。眼下他们正在采用一种名为“特殊目的载体”(Special Purpose Vehicle，简称SPV)。这种融资结构有别于传统的风险基金，风险基金通常表示在几年内投资数十家企业，而前者则代表在不同时间段投资同一家公司。

为了保证自己不被后期大额投资者完全清洗出局，SPV会让投资者们不惜一切代价地花大手笔与之竞争。风投公司发现，随着估值快速增长，它们并不是随时都有足够的储备资金保持自己在初创企业的股权比例。

在采访中，Dow Jones VentureSource表示，在过去的12个月里，至少有70家私人公司以十亿甚至更高的估值在全球范围内铺天盖地地募集资金。在那段时间，包括Pinterest在内的很多公司，估值迅速膨胀成之前的两倍。

对这方面比较熟悉的业内人士声称，这种趋势已经从大公司延伸到了小团体，一群为数不多的杰出企业家和高管正利用有效时机为某些公司成立更多的SPV，以他们的身份来讲，接触发展态势良好的初创企业是件很容易的事，这让他们在整个过程中如鱼得水。像食品杂货配送公司Instacart以及比特币公司Coinbase。

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Elad Gil曾是Twitter和Google的一名高管，为了应对Instacart一月份目标为2.2亿美元的融资，他从Google、Facebook和Twitter的新老员工处筹集了几千万美元投进去，由此将Instacart公司市场估值提到了20亿美元，以上所述来自一位知情人士，而Elad Gil并未发表任何评论。

经Coinbase 的一位发言人证实，在一月份的融资中SPV确实有参与，并表示其在7500万美元的投资总额中，占的份额几乎不到3%，但是Instacart没有回应记者的置评请求。

随着所有关系稳定下来，交易便很快完成，同时也进一步缩小了能接触到新兴企业的高管俱乐部。一个风险资本家在决定投资前往往都会仔细看看这个初创公司的收益，花销以及财务预测。而SPV的买家通常不用那么费神，他们只需站在更高的层级，略微分析下公司潜在的发展前景，而不接触公司详细的财务指标。以上内容来自这两种不同投资方式的实践者，以及考虑过这两种投资方式的投资人。

曾经兼任Yahoo和AOL高管的Brad Garlinghouse说：“但这也有可能带来一些不好的结果。”就他本人而言，他投资过一些SPV但后来转给别人了。他是这么说的：“当你把所有的钱都压在上面的时候，你就会对那微薄的财务回报感到失望了。”

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越来越多的初创企业都在采用如此融资模式，于是一些投资者就在质疑，公司这样做是不是就不能从国外引进具有战略价值的投资者了。

“企业家们应该重点关注那些能给他们带来收益的投资者，”风投公司SoftTech VC的任事股东eff Clavier这样说。“当你把所有经验搬出来只是为了让一个SPV维持运转，那就成问题了。”

SPV在Facebook和Twitter这样的公司很受欢迎，因为它们正走向大规模的融资阶段，曾任Google高管Chris Sacca的举措无疑推动了这种趋势的发展。他从其他高管及早期投资者处买下了Twitter数亿美元的私人股份，这在几年以后都一直遥遥领先于该公司2013年公开销售证券的数额。这些代表J.P摩根以及风投公司Rizvi Traverse Management所购买的股票，现在在Twitter的股价将达到42亿美元。

投资银行也会给它们最富有的客户提供热门交易的特殊通道，如Goldman Sachs在2011年就为Facebook成立了一个SPV，让客户参与公司市场股份，使之估值达到500亿美元。之后短短一年，Facebook社交网络风靡全球，市场估值飙升到1000亿美元。

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Rick Heitzmann是一个风险资本家，也是Pinterest公司的董事会观察员，他用3天时间就从投资者处筹集到2亿美元，用于购买Pinterest公司的股份。

虽说许多早期SPV都是从公司员工和早期投资者处购买股票，但不少初创公司，像Uber科技公司就一直在试图避免所谓的二级股票交易，监管机构也在想方设法打压买卖股票以赚取高利的中间商。

不过，现在的创业公司对于SPV报以更开放的态度。一些公司明确投资者以SPV的方式，直接购买公司初次发行的股票。

据知情人士透露，Pinterest从2010年推出网站到现在，已经筹集了10亿美元，SPV在当中帮了大忙。除FirstMark以外，另一个Pinterest的支持者Andreessen Horowitz最近也在管理自己的专项基金。

采访中有人说，公司会把基金出售给部分合伙人以及“家人和朋友”，管理费时高时低，但15%的carry一直没有变。即使这样，还是比正常从公司主要基金处筹资划得来。Andreessen Horowitz与名为PinAH LP基金的一份管理文件显示，它仅在三月中旬就已筹资3700万美元。Andreessen Horowitz的一位发言人拒绝评论此轮融资。

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去年，还处在种子阶段的基金SV Angel，在旧金山金融家Ron Conway的带领下，领导了Pinterest的一轮2亿美元的融资，估值达50亿美元。最近几个月，其他公司筹集资金时也纷纷求助于SPV。

去年九月，数据分析提供商Palantir估值为150亿美元，它也求助于风险投资公司Founders Fund创办的SPV，据知情人士透露，Founders Fund是一家以亿万富翁Peter Thiel为首的旧金山风投公司。今年3月， Lyft就通过SPV从投资基金GSV Capital处获得1000万美元融资，此外，在该轮金额为5.3亿万美元的融资中，它的估值达到了25亿美元。