GDP增速险守7%投资者押注未来降准降息渐行渐近

踏着彩虹来

中国经济“春季报”4月15日公布：一季度GDP增速7%创下6年来最低，但是上证指数却正在逼近4300点，创下7年来高点。显然，吸引投资者“押注”的不是当下，而是未来。

在这张“春季报”中，触眼可及的主要经济指标增长均出现回落，国家统计局新闻发言人盛来运对此表示，“短期内经济仍然会面临一定的下行压力，但中国经济保持稳定的潜力和条件仍存在，增长动力的基本面并没有根本改变。”

缓和下行压力、保证经济继续运行在“合理区间”，受访人士表示，监管层需要出台更多宽松政策，包括进一步放松货币政策与加大财政政策支持力度。

转型阵痛：在国家统计局的数据出台之前，包括中金公司、摩根大通、招商证券等在内的近20家市场机构预测一季度GDP增速在7.2%~6.7%之间。其中绝大多数预测值与最终公布的7%一致。

所以，这一数据尽管创下了2009年一季度以来的新低，也并没有超出市场预期。“第一季度经济增速下滑与经济结构调整措施相关。可以看到制造业和房地产行业的下降幅度最大，这将继续是全年经济增长的主要拖累因素。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌发给《中国经营报》记者分析中称。

国家统计局的数据显示：一季度，房屋新开工面积23724万平方米，同比下降18.4%，其中住宅新开工面积下降20.9%、全国商品房销售额同比下降9.3%、房地产开发企业土地购置面积同比下降32.4%。

“但是从积极的方面看，这些相关行业的产能过剩问题看起来将会得到更为认真地处理。第一季度一些产能过剩行业的产量正在大幅降低，水泥下降3.4%、平板玻璃下降6.0%、生铁下降2.3%、粗钢和焦炭分别下降了1.7%和2.0%。”朱海斌表示。

这种结构调整的阵痛不可避免地传染到了国民经济的各个领域。

其中，3月经济数据普遍出现超预期下滑，工业增加值、投资、零售等数据均显着低于预期。数据显示，工业增加值同比增速从1～2月的6.8%下降至3月的5.6%水平，增速甚至低于2009年一季度水平。需求面则呈现全面疲弱态势，3月投资增速继续下滑0.8个百分点至13.1%水平，社会零售总额放缓0.5个百分点至10.2%。

海关总署4月13日发布进出口数据显示，3月我国进出口总值1.76万亿元人民币，比去年同期下降13.5%，其中，出口8868.3亿元，下降14.6%；进口8686.7亿元，下降12.3%；贸易顺差181.6亿元，收窄62.6%。在宏观经济增速换挡的“新常态”下，用于监测经济运行情况的“克强指数”中两项也在一季度亮起红灯：全国全社会用电量累计12901亿千瓦时，同比增长0.8%。同比回落4.6%；中国铁路货物发送量完成8.7亿吨，与去年同比下降约9%。“近期一连串疲软的经济增长数据让决策者面临加速放松政策的压力。”彭博经济学家欧乐鹰称。

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融资转向：在一季度GDP数据出炉前，光大证券（33.29, 0.74, 2.27%）首席经济学家徐高将今年一季度的GDP增速预测从之前的7.2%下调至7.0%。一个重要的理由则是实体经济下行压力持续加大，迫使货币政策持续宽松。然而宽松的货币政策下资本市场快速加杠杆，挤占实体经济资金来源，使得实体经济融资难在宽松政策下并未得到有效缓解。

一个重要的观察指标是实体经济的融资成本未能明显回落。

据中金公司研报统计显示，一季度票据直贴利率平均5.2%，较去年四季度的4.9%回升了0.3%；一季度1 年期人民币理财产品平均收益率5.5%，与去年四季度基本持平；1~2 月1 年期贷款类信托平均收益率8.9%，略高于去年四季度的8.8%；一季度企业债发行利率较去年四季度也略有回升；1 年期贷款基础利率自央行[微博]降息以来累计回落46个基点，小于1 年期贷款基准利率65个基点的降幅。由于贷款基础利率是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，而整体的贷款利率降幅预计大概率低于46 个基点。

“造成这种现象的根本原因是无风险利率偏高。一季度银行间7 天回购利率高达4.35%，远高于去年四季度的3.56%和去年同期的4.04%。我们认为这是造成当前实体经济融资成本偏高和经济活动偏弱的重要原因。”中金公司分析师称。

不过，这种情形在进入4 月后开始出现变化：短端无风险利率出现积极变化。7 天回购利率从3 月底的4%回落到目前的3%，短短7 个交易日降幅达100 基点。“这显示货币政策调整加速。短端无风险利率大幅回落，对实体经济和降低融资成本将是有利变化。”上述中金分析师称。

最近一个月中，央行已经五次出手引导货币市场利率走低。最近的一次是4月15日在公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，中标利率3.35%，前次为3.45%，下降了10个基点。

“随着经济下行压力进一步加大，货币政策有望持续宽松，但有效的货币政策传导需要避免资本市场加杠杆对实体经济资金供给的挤压，未来监管层可能加强资本市场融资业务监管，推动信贷资金流入实体经济。”徐高称。

在经济全面复苏之前，当下实体经济疲软态势与当前股市繁荣形成了鲜明对比。在瑞银证券大中华区首席经济学家汪涛看来，目前股市背后的支撑因素包括对宽松政策的预期，特别是流动性支持和降息、结构性改革、修复资产负债表客观上需要牛市的支持等。近期的降息和原材料价格下跌也有助于改善部分行业的利润率。

“虽然经济增速下滑，但就业市场和金融领域没有出现较大问题，再加上缓和金融风险的政策措施提振了市场情绪，市场风险溢价下行、推动股票估值修复。虽然这些因素都有其合理性，但在企业盈利和资产负债表质量没有显着改善的情况下，股市繁荣的可持续性存疑。”汪涛指出。

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降准降息渐行渐近：“此轮股市走强已提前反映了市场对于宏观经济的乐观预期，市场的火爆也正说明大家对于改革的信心。”中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军对记者称。

这意味着，未来决策层将从“政策工具箱”中拿出什么解决方案成为市场关注的焦点。

徐高看来，经济下行压力倒逼货币政策持续放松，股市情绪虹吸实体经济资金，令经济增长状况难以改善，反过来进一步倒逼政策放松。

“ 近期降准概率很大。”他说。记者注意到，一季度外汇占款大幅减少，降准仍势在必行。人民银行[微博]调查统计司司长盛松成4月14日就一季度金融统计数据答记者问时提到，2015年第一季度央行口径外汇占款减少2521亿元，其中3月央行口径外汇占款大幅减少2307亿元。

民生证券研究院院长管清友[微博]认为，稳增长可能在中央的宏观政策中上升到更加突出的位置，近期的国务院常务会和政治局会议可能会采取措施加大稳增长的力度。在政策思路上，预计和之前类似，但力度将继续加大。

对于未来出台的政策，他预计货币政策有望进一步放松。在下调逆回购利率等“价格”型宽松的基础上，央行可能进一步推出降准、中期借贷便利（MLF）等“数量”型宽松手段，以配合公共部门需求的再扩张。

“从历史来看，4月是一个政策变动的敏感时点。一方面，一季度经济数据即将出炉，中央会根据开局走势与全年目标的差距做出调整。另一方面，4月25日中央政治局将召开会议审议一季度的经济形势，并作出相应的部署。”管清友称。

汪涛预计，政策基调将进一步释放宽松姿态以提高政策灵活性，加大财政政策支持力度其中包括通过政策性银行加大信贷支持、进一步放松货币政策。

“未来可能出台的政策包括：加快重点基建项目建设，再次降息或降准以增加流动性支持，鼓励地方政府大量购买商品房作为保障房房源，加快有利于增长的改革，以及扩大地方政府债务置换规模。另外，央行可能会以政策性银行改革的名义为后者注资、并降低其融资成本，使其能为基建和公共服务提供更多信贷支持。”汪涛表示。

王军也表示，“预计不久将出台以增加基建投资为主的一系列措施，并且从货币与财政政策上出台相应配套政策。”

据悉，多部委调研启动“有效投资”。新一轮稳增长政策将主要以增加“有效投资”为主，投资方向主要聚集在环保、水利、交通、通信四大领域。