地方债置换首单落地，江苏债中标利率低于预期

撕心裂肺

2015年江苏省政府一般债券于昨日午后完成招标，2015年第一批1万亿元地方债置换大戏就此拉开帷幕。招标结果显示，3年、5年、7年、10年期中标利率分别为2.94%、3.12%、3.41%、3.41%，与前5日国债利差均值均只有2个基点，全场倍数分别为1.72、1.68、1.82、1.93，发行利率低于市场预期。

此次江苏省政府一般债券的发行总额为522亿元，其中置换一般债券308亿元，其余为新增一般债券。由财政部、央行[微博]、银监会三部委联合印发的《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知》（下称102号文）明确，2015年第一批总量为1万亿元的置换债券定向承销应于今年8月31日前完成。

民生证券债券分析师李奇霖认为，尽管这当中可能有财政存款和地方项目作诱饵的因素，而且还有找央行换流动性的预期，但首单发行利率低于预期后，市场对地方债供给冲击的担忧应该会大幅弱化。

上海高级金融学院学术委员会主席（院长）、麻省理工学院斯隆管理学院瑞穗金融集团讲席教授、美国国家经济署研究员王江对记者表示：“定向承销方案是过度之举，由于市场机制还未到位、配套制度也不完善，只能采用行政加市场的方式先走完这一步。”

102号文规定，定向承销的地方债发行利率下限为同期限国债收益率，上限为国债收益率上浮30%。此前市场担心，置换后的地方债收益显著低于贷款，落差较大，商业银行会缺乏配置的动力。

撕心裂肺

中金公司固定收益研究部认为，首先地方债票息免税，其次风险权重仅为20%，低于贷款的100%，经测算票息优势和节约资本优势分别为90个基点和176个基点，这样一来表面上存在的收益率落差就基本被抹平。而且地方债还能纳入央行PSL、MLF和SLF的抵押品框架，有了流动性这个因素，其实银行持有地方债是划算的。

清华大学五道口金融学院教授周皓16日在“第二届中国信用风险年会”上表示：“中国基本没有外债，外汇储备充足，如果用行政手段来化解地方债风险是没有问题的。市场上之所以存在忧虑，担心置换计划能否成功，就是因为这次是要用市场手段这一更有难度的方式来解决。”

王江对上证报记者表示：“解决地方债问题，需要顶层设计，需要通盘考虑，因为地方债不仅仅是财政金融问题，而是政治、法律、经济和社会文化在地方政府融资上的集中反应。尽管置换是权宜之计，但我希望能沿着市场化的道路一直走下去，而不是走着走着又回到老路。”