吴晓灵：杠杆率过高加大信贷投放是饮鸩止渴

相濡以沫

我想借“2015清华五道口全球金融论坛”的机会，谈一谈在新常态下金融业所面临的任务，主题是“提高金融资源配置效率，促进经济创新发展”。在市场经济中，金融资源的配置效率决定了社会资源配置效率。间接金融中银行主导金融资源的配置，银行的经营管理水平影响着社会资金的配置效率。直接金融中市场主导金融资源的配置，资本市场的完善程度影响着社会资金的配置效率。

计划经济时代的中国，把银行作为社会经济的簿记机关，信贷资金的计划管理是国家管理国民经济的重要手段，从而形成了银行业管理经济重于服务经济的思想，也形成了重视对企业服务超过对居民服务的传统。

上世纪90年代，四大商业银行还都是国务院会议的重要参与者，经常通过信贷资金的匹配影响经济结构。国家从刚开始就把银行作为国家管理经济的工具，因而对老百姓（101.70, 5.13, 5.31%）的服务仅局限于积极参加储蓄支持国家经济建设范围内。

90年代之后，才逐渐开展允许老百姓开个人支票，但在个人信用还没有充分建立时，谁敢接受个人支票？后来就出现了借记卡和信用卡，于是中国的支付手段跳过了支票阶段，直接进入卡机电子化时代。

市场经济的不完善，银行治理结构、经营机制的不健全和服务意识的欠缺，使得我国信贷资源配置效率不高，而直接融资的不发达更是阻碍了投资者和融资者的连接渠道。于是出现了中国资金多而又融资难融资贵的局面。

改革开放增加了居民财富积累，高额的居民储蓄为中国提供了投资的源泉，但如何提高投资的效率、经济增长的质量，是经济新常态下面对的挑战。提高金融资源配置效率是应对挑战的重要措施，金融体制改革的重要任务，我建议从以下几个方面努力：

首先，在完善宏观调控的同时，要更加注重搞活市场投融资活动。我国的经济杠杆率已经比较高，在市场杠杆率过高的情况下，加大银行信贷投放是饮鸩止渴的不智行为。中国经济进入了新常态，要调结构、提高经济增长的质量，但这是一个痛苦的过程。在此过程中，我认为应该痛下决心把经济结构调整得更好，让新技术能够应用到实践当中去。

1949——2008年，银行系统一共投出的信贷是30万亿元，但2009——2014年银行系统投出的信贷是50万亿元。我认为，中国不缺钱，缺的是把这些钱通过合法的渠道、通过有效的渠道投入到实体经济当中去，控制货币、搞活金融是中国经济走出困境的唯一出路；缺的是把资金引向实体经济的制度安排与运行机制，要素价格的市场化是关键。

第二，要强化市场主体财务约束，让资金价格反映资金的使用效率和风险状况。财务软约束的市场主体会占用过多的金融资源，对其他市场主体有挤出效应。现在地方融资平台、大型国有企业比较容易获得资金，而一些中小企业以及创新型企业获得资金的难度比较大。一些“僵尸”企业该退出市场而没有退出市场，占用了过多资源。分清风险责任，做好社会保障。有序打破刚性兑付是让市场发挥决定性作用，提高市场效率非常重要的一环。

第三，要尊重居民财富自主权，提高直接融资比重。金融活动是居民财产权的运用，以信息披露为中心，严厉打击虚假信息、信息欺诈，维护市场秩序，构建无缝对接的多层次资本市场，是直接融资健康发展的基础。

相濡以沫

当前的重点应是发展场外市场，特别是新三板区域股权市场和券商柜台市场。财富管理市场是今后直接融资的重要组成部分，目前的各类理财产品其本质是资金信托，明示法律关系才能建立风险自担的市场秩序，是依法治市的基石。

此外，坚持不重复征税和公平税负的原则，鼓励以VC/PE为代表的集合投资计划和众筹的发展，为大众创业、万众创新畅通融资渠道。

互联网、大数据、云计算、移动支付等信息技术的发展为金融业降低融资成本创造了技术条件，以包容的心态鼓励创新，以卖者尽责、买者自负的精神参与创新，中国的金融业才能在信息化时代提高资源配置的效率。

第四，加强金融市场基础设施建设，有效防范和化解金融风险。只有建立了信息集中和共享的金融宏观审慎管理框架，建立跨市场的分析、监测制度，才能够有效防范和化解金融风险，守住不发生区域性、系统性金融风险的底线。提高金融资源配置效率，才能促进中国经济成功转型，促进中国经济创新发展！