市场营销展业难度加大伞形信托利益链面临考验

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上周末，大盘又在无数人的脑海中完成一次剧烈调整，其原因则是一家券商的内部通知。这则旨在自查其场外配资情况的通知被解读为再度降杠杆，并直指伞形信托的“命门”——与分组交易系统相连的交易数据端口。不过，多家机构调研后认为，该券商的这一行为只是证监会4月17日政策规范的延续，并不意味着监管力度加大。同时，在一些伞形信托业务人士看来，“停止数据端口服务”这一举措对伞形信托存量业务影响甚微。

业内人士认为，随着行情发展以及连续监管，近期伞形信托展业难度加大，显示其利益链正面临考验。伞形信托受影响尚不大：上周五，某证券公司一则“自查场外配资”的内部通知引发轩然大波。该通知表示，“对自查过程中发现、确认存在利用所提供的数据端口进行场外配资行为的，2015年5月25日起一律停止数据端口服务。”该消息随即被一些市场人士解读为，监管层再度出重拳降杠杆，作为场外配资重要形式之一的伞形信托将面临“生死劫”。

所谓伞形信托，即在一个主信托账号，通过分组交易系统设置若干个独立的子信托，每个子信托便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台，对每个子信托进行管理和监控。虽然共用一个信托账号，但每个子信托都是一个完全独立的结构化信托产品，单独投资操作和清算。其交易结构是在原有的股东账户和信托账户下(一级母账户)，通过设立二级虚拟子账户的方式，为多名资金量有限的投资者(劣后受益人)提供结构化的证券投资的融资服务。

相关业务人士介绍，在伞形信托业务中，只有将券商交易数据端口与伞形信托的分组交易系统相连接，才能保证每个子信托的独立性，可谓是伞形信托的“命门”。南方某信托公司伞形信托业务人士说：“一旦停止数据端口服务，所有的伞形信托都将没法操作，不光伞形信托没法展业，存量业务的交易也将受到极大影响。”

实际上，作为成就本轮牛市的重要杠杆资金，伞形信托一旦面临上述窘境，其对市场影响不可不察。不过，在多位伞形信托业务人士看来，券商停止对伞形信托的数据端口服务缺乏可行性。一家伞形信托业务量排名前三的信托公司相关人士就透露，券商从任何协议、文本中都看不到是伞形结构，且各子信托交易时，均是以主信托账户统一发送至券商，所以从券商的角度来看，很难分清是否为伞形信托。

“而且，很多端口都是复用的，本来就有阳光私募在其中，券商很难停掉。”上述业务人士坦言，因此，这一举措对伞形信托影响有限。

此外，对于市场由此消息引发的“监管再度降杠杆”的解读，已被证实为只是“旧闻重提”。国泰君安非银团队表示，周末调研暑假上市证券公司法律合规部等部门及营业部等分支机构，没有听说周末监管层加强严厉排查甚至要求客户平仓的消息，监管力度和之前几周一样，涉及事件的相关券商更多是个案。齐鲁证券亦在25日的一份研报中表示，上述举措是继监管部门在4月17日规定证券公司不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利政策的延伸，是对券商场外配置市场的清理，恒生业务部门也证实，早在几个星期前已经在陆续执行这些措施。

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开新“伞”视合作券商而定：此前，监管部门接连出台政策。今年2月初，监管部门发文表示，禁止证券公司通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资融券服务系统等形式，为客户与他人，客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。此后，有关部门又于4月17日表示，证券公司不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动。当时华泰证券(33.32, 0.03, 0.09%)认为，禁止券商参与场外配资、伞形信托属于预期之中，目前每日融资融券交易占市场交易金额的15%以上，加上配资、伞形信托等结构化产品的话，预计杠杆交易已经占到市场交易的1/4以上，高杠杆导致市场波动加大，引致监管。

不过，从目前来看其收效尚待观察。日前，中国证券报记者从多家信托公司了解到，其伞形信托业务开展基本正常。某南方信托公司相关业务人士进一步透露，目前其公司的伞形信托业务中，老伞新增子信托业务均能开展，但开新伞则视合作的券商而定，有的能做，有的不能做。

究其原因，则与伞形信托独特的利益链条有关。在伞形信托业务中，除了需要借助杠杆炒股的劣后级客户外，主要是证券公司、信托公司、银行三类机构，相对应的分别是证监系统、银监系统。具体而言，券商得到客户杠杆投资需求后，再寻找信托公司渠道，由后者发行信托计划，对接银行理财资金，并指定挂靠到券商营业部，融资方即可进行操作。在这一链条中，券商往往是伞形信托业务的发起方，其利益诉求是赚得交易佣金。信托公司在其中赚取千分之五左右的通道费，虽然费率较低，但规模做大后信托公司的收入亦较为可观。此外，作为优先级客户的银行理财资金，亦有着相当的积极性。一些业内人士认为，在此利益格局下，“禁伞令”难有银监部门的配合只能是“治标不治本”。

值得关注的是，前述上周发布“自查场外配资”内部通知的券商，亦在其5月25日的一份研报中表示，配资杠杆资金的主体是银行、信托等，目前银监系统并未出台限制配资资金入市的政策，对目前股票市场流动性并未造成“抽血式”影响。

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伞形信托利益链面临考验：上周末，大盘又在无数人的脑海中完成一次剧烈调整，其原因则是一家券商的内部通知。

这则旨在自查其场外配资情况的通知被解读为再度降杠杆，并直指伞形信托的“命门”——与分组交易系统相连的交易数据端口。不过，多家机构调研后认为，该券商的这一行为只是证监会[微博]4月17日政策规范的延续，并不意味着监管力度加大。同时，在一些伞形信托业务人士看来，“停止数据端口服务”这一举措对伞形信托存量业务影响甚微。

业内人士认为，随着行情发展以及连续监管，近期伞形信托展业难度加大，显示其利益链正面临考验。