华安基金许之彦：金子发光正当时黄金ETF迎发展机遇

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一、金融危机后全球经济变化和新的金融环境：金融危机已过去7年，可能已被逐渐淡忘，但它的影响却是深远的。其形成的原因是多方面的：美国基准利率从2000年到2004年维持在非常低的位置；房地产市场信贷过度扩张以及监管等多种因素。

金融危机爆发后全球经济和金融似乎进入了新的模式，首先表现在全球性的宽松，全球央行负债表持续扩张，大幅度降低利率，开展多次量化宽松，给市场提供了巨大的流动性。2015年12月美联储首次加息，7年来的宽松历程终于有了一个历史性的转折。

不过，世界经济格局似乎并不乐观。除美国等个别经济体复苏较为明显之外，大多数经济体的情况都比较糟糕。大宗商品包括石油的暴跌使得资源类国家问题重重，日本、欧洲似乎并没有从金融危机中走出来，仍然存在进一步宽松和刺激经济的需求，但这些措施在边际作用上有限。

作为上一个十年全球经济引擎的中国，已经确认逐步进入中速增长阶段，对全球经济影响巨大。2015年10月底，美联储加息预期确认，全球金融市场进入动荡，陷入了一定的恐慌。我们认为，自金融危机以来，欧美发达市场在低利率和过度宽松的货币环境下，估值已经偏高，盈利增长预期有所降低。美联储加息将会推动基础利率市场上升，这也将会对股票市场的估值造成影响。

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二、黄金市场的变迁和机遇：2008年金融危机过程中，黄金价格曾从每盎司不足800美元上涨到1900多美元。在美联储量化宽松（QE3）后，金价开始走向了4年的熊市。黄金价格受到的影响是多方面的。首先，黄金最核心的属性是货币，当货币超发、预期纸币体系盲目扩张时，黄金价格将出现上涨；第二，黄金的避险功能。当金融动荡、地缘政治、局部战争等出现时，黄金价格会有明显推动；第三，黄金的投资进入资产配置时代，全球主权基金、大型机构纷纷从资产配置角度通过黄金ETF配置黄金。

尽管预测和判断金价非常困难和复杂，但基于以下几点我们认为在中周期内，金价将逐步走出低谷。一，对黄金价格影响最大的是美元，加息靴子落地，美元强势预期得到实现。尽管随着未来温和加息，美元还可能出现强势，但这已基本体现在过去4年金价的表现上，历史也出现多次美元和金价同步现象；第二，2016年及未来几年，全球金融环境大概率还是会有较大的波动，新兴市场经济情况不明朗，这些对黄金的避险功能都有所提升。

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三、黄金ETF（518880）迎来大的发展机遇：黄金ETF（518880）是2013年8月国内上市的黄金品种，该产品紧密跟踪纯度最高的99.99%黄金的价格。成立以来，其走势与现货黄金价格几乎没有偏离，年初以来上涨超过5%。近期该产品出现明显的变化，规模创新高，交易量明显放大。2015年下半年以来，黄金ETF规模持续攀升，2016年最新的持仓已达到4.1吨，比2015年初的670公斤增长了6.12倍。全球最大黄金ETF——SPDR也连续出现大幅申购，年初以来净申购量超过20吨。

黄金ETF相对于其它黄金投资渠道有较为明显的优势：一是 T+0制度、融资融券标的等交易优势；二是有实物支撑，通过基金管理人的管理，黄金ETF使得黄金有了增值收益，主要收益来源为黄金租赁；三是它与股票的相关性不显著，可以适当对冲股市中的部分风险。

在全球金融出现较大波动，美联储加息预期实现，金价有所表现时，黄金作为投资者的资产配置重要工具再次吸引了投资者的关注。而黄金ETF（518880）作为便捷灵活的交易所投资黄金品种，可能迎来了大的发展机遇。（作者系华安基金指数与量化事业部总经理、黄金ETF基金经理）（CIS）