华泰证券觊觎互联网券商龙头 7亿美元卡位资管梦想能成真吗？

平西王爷

继去年安邦保险16亿美元收购美国Fidelity & Guaranty Life后，中方企业在美国金融服务行业的最大一笔投资花落华泰证券。4月11日晚间，华泰证券证实正在寻求竞购美国资产管理软件公司AssetMark Inc的消息，这也是华泰证券第一笔海外并购。根据最新公告的进展，华泰证券公司及全资子公司华泰国际与AqGen Liberty在4月11日收市后签订了一份股份购买协议，华泰国际将直接或通过关联公司向AqGen Liberty收购AssetMark的目标股份，交易对价拟为7.8亿美元。作为通过直接收购资管、投顾渠道，打通海内外投资产品、投资人的首例海外收购案例，华泰证券成为行业第一个吃螃蟹的人。

布局金融科技服务：华泰证券向互联网券商转型的野心并非始于此宗海外收购。多位业内人士告诉《中国经营报》记者，近两年虽然有大量打出互联网券商旗号、做得也不错的券商，但相比华泰证券的布局速度还有差距。“华泰是率先推出网上交易的券商。在2009年前后就提出了向移动互联网发展的战略转型，当年开发了手机客户端（指涨乐理财移动端）。如今在券商整体互联网布局浪潮中，华泰证券的这一收购，是非常明显的一个前瞻性布局。”一位长期观察券商行业的券商研究员告诉记者。

AssetMark成立于1996年，是一家独立的全方位服务统包资产管理项目平台（TAMP），为美国的财务顾问企业提供投资和咨询方面的解决方案。其主要提供的服务，包括获得资产管理产品、第三方和自有托管服务和投资策略师产品。也就是说，AssetMark实为归集了多家机构多种资管产品、资管策略及投顾客服的互联网智能平台。“作为金融科技行业的代表，AssetMark切入了券商传统的投资顾问领域，通过互联网技术手段，为投资顾问和投资者提供投资工具和价格低廉的金融服务。”川财证券分析师穆启国就该起收购分析，“与其担心被新兴的金融科技公司抢占市场份额，少数传统金融机构选择主动出击，通过收购具有技术优势的金融科技公司，实现优势互补，为客户提供更优质的金融服务，把市场做大。”

在此背景下，华泰证券的收购像是一次迅速而精准的“卡位”。除了AssetMark能帮助投资顾问更好地向客户解释投资策略，制定筛选投资组合、可视化地揭示潜在的投资风险外，穆启国提及，华泰证券还可借此巩固互联网券商龙头地位。“不同于成熟市场投资者习惯于向专业人士寻求建议，国内投资者的独立决策意愿非常强。通过借鉴AssetMark的先进技术，华泰证券能为个人投资者提供一站式的投资账户服务和更完善的自助投资交易系统，包括一些辅助的投资工具，如根据市场变化适时调整投资组合等。另外，平台还能提供一些现成的投资组合，满足不同投资者的需求，同时降低交易手续费和资产管理费。”

一位不愿具名的研究员对这一观点表示认同，并更进一步提及，“这类金融科技服务是行业发展的趋势之一。可以看到，近几年券商前、中、后台的配合在不断调整，以提升中后台效率、升级信息化、大数据化有着根本切实的需求。这类Fintech机构获得大型金融机构风投、并购的案例会不断攀升，传统金融机构不会放过新兴产业的‘卡位’机会。”据华泰证券相关人士介绍，本次交易将为华泰证券带来巨大的战略价值。“作为国内领先的综合证券集团，我们拥有业内规模最大的证券经纪业务和全系列的投资管理产品。依托AssetMark的投资能力、投资组合专长以及先进理念，公司将增强其投资管理服务的能力。”

4倍溢价博融合：公告显示，目前华泰证券收购AssetMark拟作价7.8亿美元。而据未经审计财务信息，目标公司截至2015年12月31日止的两个年度的除税前经营利润分别为2854万美元及3979.2万美元。截至2015年12月31日，AssetMark的总资产为38136.6万美元，净资产为13806.5万美元。也就是说，华泰证券本次收购AssetMark的净资产溢价率约为464.95%。如果以AssetMark的2015年度除税前经营利润计算，华泰证券此次收购标的公司的市盈率约为19.6倍。

相对于国内收购案例动辄10倍的净资产溢价、数十倍的PE，这一估值并不惊人。一位从业近二十年的私募人士从行业角度表示，“收购溢价主要看两个方面，一是标的发展前景，一是看自身融合。”在该人士看来，标的发展一般从行业逻辑、技术格局、竞争对手三个方面入手，自身融合则主要研判收购方自身基础和发展战略能否实现成功嫁接。据华泰证券相关人士透露，收购后双方将实现各自产品的交叉销售。华泰证券将利用其客户群体和产品优势，借助AssetMark平台进入美国资产管理市场，并为AssetMark提供进入中国市场的渠道，使双方业务进一步发展。

穆启国也提及，华泰证券可借此加快海外业务部署。一方面，AssetMark有多年的资产管理行业经验和一定的资产管理规模与客户数，而且其本身也有一支投资专家团队，熟悉国际金融市场和各类金融产品，这无疑将助力华泰证券的海外业务拓展。另一方面，金融市场国际化和不断增加的海外投资需求促使国内金融机构尽早布局海外。

上述不愿具名的研究员分析认为，此前大型券商的海外拓展桥头堡都在中国香港，比如，收购香港证券经纪公司、设立香港分支机构，借香港这一区位优势向海外市场发展。“然而见效却相对缓慢，部分券商此后相继设立了欧美、新加坡地区的分支机构，但其与国际投行比拼竞争力时，依然缺乏优势。这类直接购入资管、投顾渠道进行海外拓展，直接对接海内外投资产品、投资人的案例确是首例。”不过该研究员同时提及，作为率先吃螃蟹的人，虽想象空间大，但最终落地情况如何还需要跟踪，“就市场而言，国内相比美国资管领域确有差距，如何开发自身优势是落地中的具体问题。”

同时，作为海外并购，双方管理团队的磨合也是一大问题。尤其作为科技企业，掌握技术核心的高管团队更是核心资产，其人员流失风险相对更大。目前，华泰证券方面提出为留任AssetMark主要管理层成员和员工并延续对其激励。其中，华泰国际已与AssetMark及其部分主要管理层成员达成股权激励安排。根据该安排，主要管理层成员将用其在本次收购中所取得的部分出售款项投资于持有AssetMark的直接或间接控股公司的股权，并且将参与一项以任期和绩效为依据的股权激励方案。

根据华泰证券2015年年度报告，公司经纪业务再度问鼎行业龙头，其中公司打造多年的互联网平台功不可没。数据显示，公司2015年股基交易量市场份额8.34%，较2014年上升0.45个百分点，排名继续保持行业第一。而移动终端“涨乐财富通”日均活跃用户数超过180万，成为客户交易和开户的主要途径，引流效果显著，并直接大幅提振金融产品销售。2015 年产品销售总规模4.83亿元，同比大增287.63%；销售收入3.49亿元，较2014年增长273.63%。同时，公司资产管理规模也不断攀升。截至2015 年末，公司资产管理总规模合计6143 亿元，较去年末增长77.83%，行业排名第三。显然，华泰证券在互联网战略的推进中，已收获到了来自互联网的果实。在此背景下，AssetMark的收购犹如再一次要塞进攻，攻克这一海外堡垒后如何守土、融合，将是更值得关注的问题。