传徐翔罪名仅内幕交易和操纵市场刑期可能为7年疑其为国操盘

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截至上周收盘，上证周线出现四连阴、六连跌。最近一次同样情景是2012年6月21日-7月27日，而上证周线四连阴，最近一次同样情景是2014年4月18日-2014年5月9日。消息称徐翔案罪名可能内幕交易和操纵市场刑期约7年。由此，在5月9日人民日报“权威人士”谈经济将长期L型后，A股走出完美L型。

完美横盘至今，甚至怀疑是徐翔在为国操盘。在这，也顺便插播个动态：据与徐翔有过交集的机构董事长透露，徐翔的案件已完成侦查，近期将移送检察院审查起诉。罪名很可能只是内幕交易和操纵市场，刑期大概率为7年。简而言之，现在A股的状况是：城里的的人天天盼望解放军来救他们，而城外的人却期望里面的人通过自相残杀的形式再破几个城池。而有一支宪兵队则每天在城墙边晃悠，看到哪里有破的迹象，就找几块砖头补一下。

如何打破这种僵局？需要新号角吹响引发城外的骚动和城里的底气。目前来看，机构寄希望A股纳入MSCI指数充当此角色。从2013-15年，MSCI指数连续拒绝了A股三次。去年A股冲关MSCI失败，主要是额度分配程序、资本流动限制和投资收益所有权三方面的障碍。2015年6月9日，MSCI公布中国A股暂不纳入其新兴市场指数，但称中国A股处在纳入其全球基准指数的轨道上，未来待解决额度分配程序、资本流动限制和投资收益所有权等问题，将随时把A股纳入新兴市场指数，同时宣布与中国证监会组建工作组帮助处理阻碍A股纳入的问题。

纳入概率是90%还是10%：但今年有点不一样。国内机构远比海外机构乐观。国内机构最乐观的依次是前海开源基金、华泰证券、国金证券。前海开源基金执行总经理杨德龙冲在最前头，认为A股今年6月加入MSCI指数概率超过90%，并提出四点理由：

一是经过近一年发展，监管方面一直在制度上完善以求接近MSCI提出的相关要求，从而吸引资金流入并进一步使投资者结构多元化。主要包括，中国内地与香港基金互认于2015年7月启动，为境外投资者开辟了新的投资渠道；国家外管局2016年2月出台新规，在QFII投资额度、汇兑管理、本金锁定期等方面予以一定程度的放松。其中，在投资额度方面，放宽单家QFII机构投资额度上限，不再对单家机构设置统一的投资额度上限；汇兑管理方面，对QFII投资本金不再设置汇入期限要求等。

二是，经过过去十个月的下跌，A股已经具备了中长期投资价值，现在纳入MSCI指数，在进入A股成本控制上是有利的。三是，现在正加快推进的深港通政策有望打消MSCI顾虑，促成A股纳入新兴市场指数。

四是，A股纳入MSCI指数后，初始配置比例仅为5%，将来再逐步提高该比例，就像去年11月30日人民币加入IMF的SDR一样，A股并不需要完全符合条件才能加入新兴市场指数。华泰证券策略会邀请的专家则认为这一概率为80%。专家为上海世诚投资合伙人、全球业务主管王崎，曾是全球最大的指数公司的中国区研究主管暨亚太区执行董事，负责领导A股指数纳入的研究咨询工作，是此课题上的领军人物。

王崎介绍，MSCI将在北京时间6月15日凌晨5点公布中国A股是否纳入MSCI新兴市场指数。内部的决定应该在5月底、6月初可以知道了。他年初认为入选概率为50%，但是在2月初央行外管公布一系列非常有革命性的QFII改革。“看到这个批文我立刻想到MSCI，因为我曾经在那里工作过，央行和外汇管理局的用词非常像MSCI可以用的字眼和方法。所以我马上联想到这是一个非常重要的文件，里面的内容实际上解决了MSCI去年提出的三大问题，详细可以再讨论哪三大问题，怎么去解决。看到文件之后，我认为今年能纳入的概率达到80%。”

另外从商业的角度考虑，王崎提醒，别忘了MSCI是指数公司，上市公司有盈利的需求，从商业角度也认为这家指数公司应该到要把A股纳入的时候，因为最大的机构贝莱德，目前是世界上最大的资产管理公司，在今年1月在香港发行指数，明显标志着对这件事情的态度。而有机构进一步透露，之前跟现在供职香港MSCI的人也聊过一次，对方也很乐观。在上周三，国金证券认为纳入概率为70%。

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国金首席策略李立峰提出，MSCI去年提出的“额度分配程序、资本流动限制和投资收益所有权”等问题已基本解决。MSCI在今年4月的征询文件中提出了新问题：A股公司停牌的任意性和交易所层面关于在境外设立A股相关衍生产品的限制，这两个问题仍未解决，但是对纳入结果的影响小于去年提出的三个问题，解决难度也相对较小。因此认为6月A股纳入MSCI的概率为70%。随着自愿停牌机制完善、境外A股衍生品限制解除、深港通提速等问题的解决，具备进一步加大概率的可能。

现在，我们来看下反方瑞信的意见。国际大行瑞信大泼冷水，称A股获得纳入的机会仅有10%。瑞信在5月26日发表的报告中写道，MSCI 经过对A股的再次评估，将在格林威治时间6月14日（北京时间6月15日）公布是否将其纳入新兴市场指数的结果。

对于这一结果，瑞信分析称将有3种情况。第一，A股不获纳入，仍将在待考察名单上，这种可能性为60%。第二，原则上同意纳入，在这种情况下，MSCI将对中国监管层近期所做的政策调整表示支持，并会在稍后向投资界展开咨询，确认A股最终纳入的时间表及方法。这一种可能性为30%。

最后一种情况，是MSCI终于确认纳入A股，并将在2017年5月或11月举行的半年指数回顾时正式实施对A股纳入新兴市场指数的操作。不过，这种可能性似乎小得可怜，仅有10%。瑞信中国证券研究主管陈昌华直言不讳地表示：“我们并不认为（A股获得纳入）的机会很大。”

瑞信认为，A股在2015年股灾时的“千股跌停”，会是闯关的一大拦路虎。报告这样解释：“在去年夏天市场下行时，许多A股上市公司自主停牌，来防止股价随大市下挫。最高峰时，也就是7月9日，有多达2778只A股股票停牌，A股市场变得极度匮乏流动性。不只是上市公司自己希望这么做，散户也鼓励公司锁住股价。对于停牌的监管还非常松散，上市公司不需要提供什么非常明确的理由，甚至可以凭很模糊的借口就让公司停牌。”

此外，一些国际投资者认为，救市期间如禁止机构投资者卖空、限制股指期货交易等措施，尽管有效，但同时干扰了市场秩序，损害了理性投资者对于市场化交易的期待。就在上周五，沪深交易所同时发布上市公司停复牌业务指引，进一步提高A股纳入MSCI概率。上交所还罕见地发布了英文版新闻稿。而在今天，证监会副主席方星海表态，中国应该发展期货市场来消除风险。

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纳入之后的实际影响：6月有内忧外患。消息称徐翔案罪名可能内幕交易和操纵市场刑期约7年。6月将迎来上半年的理论减持洪峰——2473亿。同时，美联储嘴炮变强，升温6月加息预期。但大概率也有深港通开通利好对冲。机构私底下讨论认为，从时间点上来判断，6月份宣布的概率较大，沪港通的经验，宣布后3-4个月才能开通。如果11-12月开通已没有意义，所以9-10月开通比较现实。

据港交所估计，等到两地监管机构正式公布深港通后，两地市场约需要3至4个月的时间来准备。实际上，只要宣布深港通开通大盘即会有反应，而不必等到正式开通时候才反应。2014年7月，宣布沪港通当年10月开通，实际上到11月才开通，但大盘从宣布开通之日起开始掀起一波蓝筹行情。而如果叠加A股纳入MSCI指数：在这个位置情绪起来，很可能夯实2638这个底。

有买方跟台湾的人聊过，台湾刚纳入的时候进入的也很少。当时也是权重只有1%左右，很多人是低配或者不配。但开放和份额提高相互影响，几年后市场开始有吸引力了，外资持有也大幅增加。“这事不能当概念炒，但潜在的对市场的影响还是有的。至少不是坏事吧”。

从过往历史看，当年台湾和韩国股市纳入MSCI指数后，均出现大幅上涨。由1996年4月台股首次传出将纳入MSCI指数至2005年5月被100%纳入指数中，台股指数一共上涨17.24%，跑赢同时间MSCI亚太市场-24.79%与MSCI新兴市场指数13.76%的表现。1998年2月，MSCI将韩国股市的计算权值比重，由50%调整至100%，使得国际资金流向韩国股市，而韩国股市也因此大涨近八成。

在任泽平停歇“喊干，继续干，不要停”建议上半年休养生息后，杨德龙依然硬气：“一旦A股6月份成功加入MSCI指数，海外资金将成为国内资本市场流动性重要的影响因素，更重要的是提振投资者信心，加上深港通可能宣布开通，将大大提高蓝筹股估值水平，这有利于推动大盘反弹。最近A股缩量严重，沪市成交量更是创了除熔断日之外的两年新低，重新回到2000点左右成交量，”地量见地价“，伴随着6月份两大利好逐渐兑现，A股有望实现第二波上攻，突破3000点压制。”

而什么是地量？601857中石油可算一局部典型。上周五全天成交额6500万，上次比这个交易金额更低的交易日是2014年6月9日，全天成交5400万。当天上海市场成交600亿，但上周五上海市场成交1200亿。而理想情形，MSCI指数成为如期点燃下周A股的一把火。但必须承认，A股对这些事件冲击的表现都是半衰期非常短的快速遗忘，这些噪音不具备影响市场趋势的可能性，甚至制造市场短期波动的能力也远逊色于公司业绩波动。MSCI的故事也仅仅意味着，最快要到2017年下半年，海外被动型资金配置才有可能向A股注入数百亿美元资金。

货币政策受制于美联储，A股信心也要看外国指数公司脸色。龙象之间：一个快到现在，已步步惊心；一个慢在未来，仍气定神闲。这种态势得到扭转，长期慢牛的信心才可期。