A股闯关MSCI倒计时：机构称纳入概率过半但做好最坏准备

马洛斯

端午节一过，A股纳入MSCI成为焦点。根据安排，MSCI一年一度的指数评估结果，将在北京时间6月15日凌晨宣布，届时是否将A股纳入MSCI将为所有投资者瞩目。对此，6月12日，上海陆家嘴论坛上，中国证监会国际合作部主任祁斌提到，“当你参与一个市场时，你不会想等太久，等一个市场完全成熟了之后才进入就太迟了。”

接受采访的几家外资背景机构，都对MSCI纳入A股积极看好。道理很简单，国际化程度越高，对这些机构越有利。“我们已经做好了最坏的准备。”也有某外资背景基金公司相关人士告诉记者，虽然乐见其成，但是市场的“利空”也必须考虑。

利空多了起来：越接近最后期限，市场的“利空”消息反而多了起来。据香港《明报》此前援引MSCI知情人士透露，宣布结果当日不会举行记者会，只设全球电话会议。类比于去年情形，A股纳入前景不容乐观。去年6月，MSCI原本拟在香港举行记者会，但后来取消，改为电话会议，期望颇高的A股纳入MSCI亦见告吹。

更令人外界担忧的是，该报道还援引MSCI董事总经理谢征傧的说法称，取消ETF等A股挂钩衍生产品海外上市的预审权，对于A股纳入至关重要。另一方面，人民银行旗下的《金融时报》，也在近日刊文评论称“应以平常心看待”此事。该文章称，“如果这次MSCI再度婉拒A股，我们也不必急躁，这说明A股市场的体制机制建设已然亟待提高，我们当以其为鞭策，努力做好各项基础工作。”这也被市场解读为官方媒体在降低市场预期。

监管官员表态“顺其自然”：但在6月12日，MSCI纳入A股的最后关头，监管层主动发声。陆家嘴论坛上，祁斌拿起话筒，表示中国资本市场是全世界第二大资本市场，也是全球增长最快的市场，“MSCI指数没有中国是不完整。”他强调，“对于A股纳入MSCI指数，我们抱着一个顺其自然的态度。”

在机构看来，监管层或许是在借此机会，向明晟公司隔空传话。前海开源基金执行总经理杨德龙认为，所谓的利空，无外乎是发布会规格降低，这也只是猜测。“应该看到，监管层在过去一年不遗余力做出的努力，为A股纳入MSCI基本扫清了障碍。”在杨德龙看来，今年纳入的可能性比较大。

最后一项改进：从2013年起，A股连番敲门，接连被MSCI拒之门外。2015年6月，MSCI宣布将A股继续保持在审核名单，暂不纳入MSCI新兴市场指数。同时，提出三类市场改进要求，其中包括QFII和RQFII额度分配程序、资本流动性管制、投资收益权分配等。2016年4月，MSCI在A股评估过程中提出，在上一年度提出的三类市场改进要求之外，需解决A股上市公司任意停牌及在境外设立A股衍生产品限制等问题。

截至目前，经过过去一件监管层的努力，针对MSCI提出的三类市场改进要求，A股市场已经解决或部分解决。此外，沪深交易所2015年5月27日发布上市公司停牌复牌新规则，对上市公司停复牌行为进行规范。惟一剩下的就是衍生品限制。

据香港《明报》援引新鸿基金融集团财富管理策略师温杰的说法称，他在MSCI讲座得知，去年A股动荡期间，有A股挂钩ETF产品在新加坡上市被拒绝，这才导致MSCI重新审视此条款。目前，国内监管结构对于A股相关的衍生产品实施限制措施，对包含A股的金融产品，需得到沪深交易所的批准，即便产品仅在海外发行交易也不例外。

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闯关概率几何？距离公布仅存两天，这一次，闯关概率究竟几何？高盛提高预测概率，认为A股闯关成功的可能性为70%。 花旗在报告中表示，A股在6月被纳入MSCI新兴市场指数的概率为51%，在2017年年底前被纳入的概率更是高达99%。瑞银也认为，A股被纳入的概率大于50%，可能性大大高于去年。

瑞信预测，MSCI在6月确认纳入A股的概率仅有10%。摩根士丹利认为概率有50%。中金公司判断概率在六成左右。杨德龙告诉记者，或许和人民币加入SDR一样，MSCI采取一种折中的办法：“今年A股先纳入MSCI，再设一年观察期，然后资金逐渐进来。毕竟A股是全球第二大市场，A股不纳入，明晟公司在全球市场占有率会下降。”

市场影响几何：正如祁斌在陆家嘴论坛所言，归根到底，加入与否是MSCI那边决定的，不是我们说了算的。“也有可能不加入。”不到最后一刻，谁也不知道结果会怎么样。机构已经做好了准备。某外资背景公募机构投研人士告诉澎湃新闻，月初就开始评估MSCI对于A股市场的影响，虽说6月初行情起来了一把，但操作上仍然保持谨慎。

上海元普投资基金经理王生坦言，现在看加入MSCI的概率偏小，不过市场上竟然有了这种预期这种预期就会慢慢被消化，即便是真的没有加入，只要有这种预期渐变的过程，对市场的影响还是比较有限的。

“月初的行情确实和预期加入有关系。主要是高盛发表了一篇报告认为中国加入的概率非常之高。但是随后MSCI的一些会议和讨论，正在改变这种想法。然后在这个时间点，这则消息，更像是，一则帮助市场突破的消息。即便是没有市场也可能寻找其他的消息进行突破。归根到底，是在市场极度低迷仓位极端，低的情况下一种技术性的反弹。”在王生看来，这次不能加入，短期对市场肯定有不利的影响，但这种影响还是基于预期差的程度能体现。长期来讲，如果后续加入还是会对市场有正面的，利好。

根据中金公司测算，如果MSCI选择在今年纳入A股，概率最大的情形是5%的比例，将带来大约210亿美元的资金流入，对应的资金流入将在未来一年逐步实现。其中A股的金融、可选消费、必选消费等板块相比MSCI新兴市场指数对应板块估值上相比更具吸引力。