高盛继续放炮：过去七年中国的债务积累速度是史无前例的

海参WEI

一个多月以来，高盛多次对中国债务问题发出警告。高盛分析师Andrew Tilton和Jonathan Sequiera在周一发布的最新研报中称，从2008年到2015年，中国债务膨胀的规模和速度是前所未有的——债务与GDP之比几乎翻了一倍，从154%暴增到249%。“这在世界现代史上排第98个百分位”，换句话说，中国债务水平在世界现代史上的债务数据中分布在98%的区间之外。除了战争年代之外，几乎没有可比案例。

中国社会科学院学部委员、国家金融与发展试验室理事长李扬近期则表示，不必担心中国债务会导致风险。中国债务水平从全球来看不算太高，且中国政府的债务处于可控范围内。中国问题最大的是非金融企业部门债务，债务率2015年底高达131%。

相对来说，高盛更加强调的是中国债务总量的增量和积累速度。高盛认为，在和平时期，对于一个处于从低收入向中等收入过渡的国家而言，中国的债务累积是不同寻常的。不过，绝大多数债务都在国内，因此，外部融资突然停止并非他们担忧的重点：

当谈及中国的名义债务增量，考虑到中国经济庞大的体量，从上世纪60年代以来，这种债务增长没有任何先例可循。高盛将中国的债务增长形容为“历史长河中一个孤立的存在”。下图来自高盛，展示了从60年代至今中国债务问题是多么的显眼：

由于中国债务占比非常突出，因此，关注这一问题的当然不止是高盛。IMF二号人物、第一副总裁David Lipton就在本月中旬就此发出警告。不过，他明确指出，中国债务问题的核心在于企业债务，在GDP中的占比高达145%，不论以任何标准来看都非常高。而政府债务和家庭债务占GDP总量的比例都在40%左右，不是特别高。

社科院李扬之前也指出，2015年末，纳入预算管理的中央和地方政府的合计政府债务为26.66万亿元，占GDP比重为39.4%。如果加入地方融资平台，以更宽的口径估算，政府债务水平达到56.8%，这个标准低于欧盟的60%警戒线，因此不属于风险非常高的状态。

David Lipton当时还指出，企业债务中，尤其严重的是国有企业，其债务占比高达55%左右，这远远超出其在GDP中22%的占比。而且国有企业的利润还远低于私营企业。就在上月底，高盛也曾将批评的矛头指向中国的企业债务问题，称应该破产的“僵尸企业”却没有破产，这令中国企业债务违约率远远低于全球平均水平。高盛建议，中国应允许更多“僵尸企业”违约，以改善资本分配。

法国第二大银行Natixis SA大中华区高级经济学家Iris Pang也表示，中央和地方政府都在努力帮助企业尽可能推迟违约，这种情况还将持续，否则将会有一系列违约事件出现，从而引发信贷紧缩，进而导致流动性危机。

此外，高盛还曾在本月初对中国的社会融资数据提出质疑，称官方数据大大低估了实际融资规模，且二者的差距仍在不断加大。经高盛测算，去年中国信贷规模达到24.6万亿元，远超过去年16万亿元的货币供应以及19万亿元的社会融资规模增量。人民日报也在本月13日的评论文章中援引民生银行首席研究员温彬的话称：“随着融资结构逐步优化，企业部门债务风险总体可控，发生系统性风险的可能性很低。”

“客户们询问的最常见的一个问题是：中国债务问题会不会不可避免地导致金融危机，从而引发泡沫破裂。”高盛在研报中写道，“虽然银行业危机很常见，但并非是不可避免的。”

人民日报当日也援引恒丰银行研究院研究员蔡浩的观点称，“银行业风险同样可控。”文章称，虽然当前银行业不良贷款率上升，但这其实是一种正常的发展现象。目前国际公认的关于不良贷款率的警戒线是10%，国际正常水平是在5%以下，我国商业银行不良率仍处于世界较低水平。