当心！国债市场！这种资产一旦转向可能“摧毁一切”

加州阳光

美国股市近期气势如虹，标普500指数刷新历史峰值。就在很多人为之欢呼之际，一位驰骋华尔街多年的“老兵”警告：当心了，一旦国债市场崩跌，就会摧毁一切。BK Asset Management宏观交易员和策略师Boris Schlossberg周一在做客CNBC财经节目Power Lunch时提醒投资者：我们需要密切关注国债市场动向。在他看来，美股上涨背后的主要推动力就是美国国债收益率处于低位，因为投资者会预期国债收益率有可能进一步走低，而美股的]公允价值将会上升，因此看起来更受人们青睐。

至少从目前来看，上述这种普遍被认可的美债和股市的关系变得更加突出了。尽管近日美债收益率有所攀升，但比上周创下的历史最低水平只高出了一点点。Boris Schlossberg认为，相反的假设情景当然是好事：如果美债收益率维持低位，即使在当前估值攀升、盈利令人失望的时候，也没理由认为美股刷新历史新高的动力会减弱。他预计，标普500指数将在年底前进一步上涨10%，目标位2350点——这比摩根大通预估的2200点还要乐观。

疯狂的美国国债市场：美国国债市场交投持续呈现炽热状态。芝商所资料显示，2016年6月利率产品日均交易量达730万份合约，同比增长5%。其中，美国国债期权二季度电子交易量刷新记录，高达69%；另外，自上市至今，十年期美债期货的总交易量超过600万份合约。基准美债收益率至今已连跌七周、30年期美债收益率连跌六周，并双双刷新历史新低。美国10年期国债收益率在9日下滑至1.3579%，创造了最新历史低位。30年期美债收益率跌至2.089%，同样刷新历史新低。

同时，美债收益率曲线日益趋向平缓，平坦化程度创下金融危机以来最低。2年期和10年期国债收益率之差于7月8日降至约75.5个基点，为自2007年11月来最平坦。下图蓝线为标普500指数，红线为联邦基金利率，绿线为10年期美债收益率，尽管数据截止到7月8日，但依然能体现出总体趋势：

立场转变华尔街不断发出警告：一些华尔街人对美债市场的立场发生了明显转变。很多人对美债市场忧心忡忡。用老“债王”格罗斯上周的话来说，“主权债市场现在不合我胃口，过于危险了。”德意志银行称，根据过往经验，国债收益率曲线往往在经济衰退之前会变得非常平坦甚至倒挂，由此看来，美国在未来12个月面临新一场经济衰退的概率正在升高，高达60%，是08年8月以来的最高水平，远超他们在2月提出的46%。

美债市场还表现出一个新的特点：越来越像股市，投机盛行。按照《华尔街日报》的说法，全球国债市场正不断被负收益率蚕食，投资者显然不能坐等亏钱，在二级市场上买卖国债变成了不错的套利方式。

摩根士丹利技术策略师Jason Hunter和Alix Tepper在本周发布的最新报告中称，美债市场已经进入技术性超买区间。该行12日宣布，调整美国10年期国债收益率年底预期至1.55%，30年期预期至2.25%。高盛认为美债和美股都被高估了，建议未来12个月低配美国国债。

今年全球表现最好的债券基金 Eaton Vance Bond Fund 创始人Kathleen Gaffney本周一在彭博电视上表示，现在的这种狂购买债交易将在某个时间解除，“每个人都忙着‘跳上车’争抢收益率，将来在正确的时间‘跳下车’将变得很难。”

被称为“新债王”的Jeff Gundlach两个月前还在大肆购入美债，但如今随着收益率骤降，他对美债的态度发生了逆转，认为目前是10年期国债有史以来最糟糕的交易位置。相对于10年期国债2%的收益率，人们现在更“喜欢”1.38%-1.39%的收益率。投资者已经对在当前收益率水平购买更多美债表现出犹豫迹象。在上周四的国债拍卖上，对于总额200亿美元的十年期国债的竞拍率跌至2.33，明显低于上一次的2.70，竞拍需求为七年多以来最弱水准。

不过，也有人表示要淡定。花旗外汇分析师Tom Fitzpatrick就是其中之一，他认为，现在的情况与金融危机前夕完全相反，经济状况有所好转；市场与美联储在金融危机以后成为“惊弓之鸟”，将内外因素的反复视为又一轮“危机”的开始。

华尔街见闻今晨提及，“老债王”格罗斯的观点与Jeff Gundlach完全相反，他在6月底在接受Fox Business Network采访时预测，美国10年期国债收益率甚至可能会跌至1.25%。Guggenheim Partners首席投资官Scott Minerd的预期更低，他认为，受全球融资成本降低拖累，10年期美债收益率将在今年年底跌至1%。

加州阳光

美国国债会否出现流动性问题？当前的美国债券市场很像去年3月时的表现：国债收益率持续低位，投资者热衷于寻找收益率，继而令企业债收益率也出现下滑。不过，一旦局面反转，市场会否重现去年3月时关于美债流动性问题的担心呢？

过去数十年，12.5万亿美元的美国国债市场一直以“深度”著称，换句话说，国债价格在大规模交易时保持稳定，成为投资者的避风港。摩根大通曾称，以前2.8亿美元国债的交易量不会引起国债价格的波动，但现在（去年3月）8000万美元就能造成价格震荡。

芝商所（CME Group）在最新发布的报告《美国国债市场的新范式》中表示，不必担心美债流动性问题：期货持仓量证实，最近几年美国国债期货流动性池已经变深，并且更具有弹性。国债期货的年日均持仓量从2009年的336万份合约增长了一倍，至670万份合约。增长主要由5年期国债期货推动。

与此同时，美债期货市场的大户也越来越多了：随着国债期货持仓量翻倍，国债期货大额持仓量持有人数量也类似地增长了逾100%，从2009年的600人增至2015年8月逾1200人的峰值。2015年平均来看，资产管理人占国债期货大额持仓量持有人数量的40%。

值得注意的是，总体美国国债市场越来越国际化，尤其是5年期和10年期国债期货。此外，数据显示，2013年4月至2016年3月的过去三年中，亚洲交易时段对美国国债期货日均成交量的贡献占比超过20%）。