“山西版”CDS背后：省属七大煤炭集团平均资产负债率超80%

海枯石烂

山西拟筹组CDS（信用违约互换）为煤企增信的消息正引起多方关注。山西省金融办人士证实，山西省确定由省金融办牵头，于近期筹组CDS，为省内优质企业特别是煤炭企业增信并扩大债券融资。据了解，“山西版”CDS将参照中债信用增进投资股份有限公司的模式。

前有山西省副省长亲携该省九大煤企进京路演发债，现有“山西版”CDS即将问世，政府为煤企站台的背后是山西煤企正面临着负债走高、偿债能力走低的压力。界面新闻发现，山西省属七大煤炭集团截至2015年底的资产负债总额已经突破万亿元，这一数据甚至接近2015年山西省GDP总额。

同煤集团、焦煤集团、晋煤集团、潞安集团、阳煤集团、山煤集团以及晋能集团被称为山西省属七大煤炭集团。界面新闻通过统计七家煤企2015年的财务数据发现，截至2015年底，七大煤企资产负债总额达11885.09亿元，较2014年增长超10%。而当年，山西全省GDP总额为12802.58亿元，仅高出七大煤企负债总额917.49亿元。其中，同煤集团负债总额位居七家煤企首位，达2192.09亿元。焦煤集团与晋能集团分居二、三位，负债总额分别为2055.79亿元、1808.56亿元。

与负债一同攀升的还有七大煤企走高的资产负债率。界面新闻计算得出，七大煤企2015年的平均资产负债率达82.51%，较2014年增加1.35个百分点。其中，阳煤集团资产负债率最高，为85.84%。山煤集团与同煤集团则紧随其后，资产负债率分别为84.97%、84.95%。

无论是整体的平均资产负债率还是具体到各大煤企，七大煤企各自的负债率已经超过业内一般默认的70%警戒线。晋能集团是上述煤企中资产负债率最低的，其2015年的数据也达到了77.33%。重债之下，七大煤企的盈利能力同样不乐观。2015年，七大煤企净利润全部亏损。财务数据显示，去年全年，七大煤企共计净利润亏损55.85亿元，以同煤集团亏损程度最甚，为10.85亿元。即便是亏损程度最小的焦煤集团，也净亏4.65亿元。与此同时，七大煤企萎缩的现金流也在施予重压。财务数据显示，七家煤企2015年经营活动产生的现金流由正转负，合计接近-50亿元。

“山西系”上市煤企与同行业的负债对比：事实上，通过与同类企业对比，山西煤企负债压力更为突显。A股当前上市公司中隶属山西国资委或属地山西的煤炭企业共计9家，包括同煤集团旗下大同煤业（601001.SH）、焦煤集团旗下西山煤电（000983.SZ）和山西焦化（600740.SH）等。

根据Wind资讯提供的数据显示，9家“山西系”上市煤企今年一季度合计负债总额为1500.14亿元，占据同行业上市企业负债总额的30.46%。其中，西山煤电一季度负债总额最高，为336.90亿元。潞安环能（601688.SH）负债总额居次，为335.25亿元。

在资产负债率方面，同行业上市煤企一季度平均资产负债率为57.86%。而当期，“山西系”上市煤企的平均资产负债率为67.20%，高出同行水平近10个百分点。*ST煤气（000968.SZ）一季度资产负债率最高，达89.32%。此外，山西焦化、安泰集团（600408.SH）资产负债率则超过警戒线，分别为76.83%、77.49%。

值得一提的是，负债总额居“山西系”上市煤企首位的西山煤电日前公布中报，负债总额和资产负债率进一步增长。公告显示，西山煤电截至2016年6月30日的负债总额增至352.65亿元，负债率提升至64.49%。尽管山西煤企的债务包袱较为沉重，但煤炭企业在山西省的经济地位不可撼动。以山西七大煤企为例，2015年全年，上市企业实现营业收入总额为10893.38亿元，与同期山西省GDP比值达0.85。

但是，经济份量重且需要现金支撑经营活动的山西煤企正遭遇融资能力下降的风险。相关汇总数据显示，山西七大煤企2016年第二季度发债总计136亿元，环比大降超60%。山西筹组CDS无疑给山西煤企带来福音，其可为煤企增信且降低发债成本。申万宏源研报指出，有活跃交易的CDS产品的推出有利于使不同交易主体分散化的违约信息汇聚到CDS的产品价格中，是很好的价格发现工具。