汇率风险对冲成本上升美国国债对国际投资者已成负收益

布拉格之春

债券市场正出现一种重大错觉，即美国国债的收益率高于日本和德国国债。如果将汇率因素纳入考虑，国际投资者已经很难从美国国债上获利。以往，欧洲和日本的投资者在对冲汇率风险后，仍然能够从美国国债投资中获得一定收益；但从上个月开始，美国10年期国债的国际投资者对冲汇率风险后的最终收益率变成了负值。

对于日本投资者而言，这是自金融危机以来再次经历这样的情况；而对于欧洲投资者，这样的情况尚属历史首次。据彭博援引贝莱德（BlackRock）汇总的数据，眼下美国10年期国债对冲汇率风险后的收益率大约比澳大利亚、法国、德国、意大利、日本、西班牙和瑞士低0.23个百分点；未经对冲的收益率则要高出1.4个百分点。今年年初，对冲汇率风险后的美国国债收益率还比其他国债高出0.5个百分点以上。

《金融时报》的报道说，一段时期以来，由于负利率导致欧洲和日本债券负收益率愈演愈烈，美国10年期国债收益率大幅高于日本和德国同类国债。这样的背景下，再加上英国脱欧公投的冲击，近来数周大量资金涌向美元和美元资产。这使得汇率风险对冲成本大幅上涨，直至完全抵消了美国国债相对其他发达市场国债的收益率优势。对于许多机构投资者来说（尤其是那些策略比较保守的机构），他们在海外进行投资时通常会对冲汇率风险。这样他们就不用担心每日汇率变化，以及汇率变化如何影响收益。

如果是投资美国国债，机构投资者通常对美元付息收入采取固定汇率。这样一来，其收益转换为另一种货币的成本将由交叉货币基差互换（cross-currency basis swap）来决定。以日本机构投资者为例，在通常情况下，他们会进行日元-美元互换操作，即借出日元本金，借入美元本金，这样使他们的交易对手方获得美元付息收入，自己获得日元付息收入。

但现在，由于日本的利率水平为负，这些日本机构投资者实际上是在付钱借出日元本金。与此同时，由于美国利率水平为正，他们在借入美元本金时需要支付另一笔利率成本，再加上伦敦银行间拆款利率（Libor）。

对于使用日元的投资者来说，交叉货币基差互换目前为-0.6425个百分点，意味着对冲汇率风险的成本接近五年来最高水平。而对于持有欧元的投资者，该基差为-0.43个百分点。这是过去三年平均成本的两倍还多。一些国际投资者已经转向法国和意大利国债，因为这些债券在带来收益的同时，汇率风险对冲成本也较低。美国财政部的最新数据显示，今年4-5月，非美国投资者对美国国债的需求是2013年以来最弱的。