券商熊市生存法则：经纪自营收缩投行薪酬最丰厚

哈里王子

2016年，是牛市之后的第一年，也是平静又多变的一年。平静在于股指表现情况上长时间的箱体震荡，多变则来源于监管政策、行情困难带来的艰难生存环境。要观察这个特殊一年中证券市场各方的生存状态，或许要从市场最核心的证券机构上来寻找。我们从最新披露的2016年券商基金年报入手，试图找出这些机构在后牛市时代的生存逻辑。

比如对于券商而言，毫不意外的是经纪自营等业务大幅收缩，但资管投行却在逆势崛起，另一方面，在“严监管、去通道”的行业发展主题下，监管层政策的调整也将改变券商业务的未来的具体布局。对于基金而言，委外成为2016年最大的搅局者，工银瑞信凭借“好爸爸”一举将龙头华夏从盈利榜首拱下，然而，委外新规已经到来，这个因素还能在2017年延续吗？

此外，一些牛市时代的产物，也面临尴尬局面，比如为牛市而生的分级基金，引起巨大追捧与争议后，随着今年5月1日的新规到来，愈发艰难。牛市后第一年已经过去，再多的波动也已翻页，接下来，证券机构们如何在新时代下找到自己应有的生存法则？如何为下一轮牛市的到来蓄积力量？

这一切，都值得期待。经历了大牛市以及股市剧烈波动后，2016年，券商开始了相对平稳的后牛市时代。而随着各家上市券商年报的相继披露，外界对券商在2016年的生存发展状况有了更为清晰的了解。

“今年我们的年终奖会少很多。”近日，多家券商人士如此向记者表示。21世纪经济报道记者统计，在已发布年报的上市券商中，应付职工薪酬均出现下滑。下滑幅度最大的为国海证券，应付薪酬同比减少了83.65%。员工薪酬下降的背后是券商业绩的重创。2016年，券商营业收入下滑75.36%，净利润出现腰斩。10余家上市券商的净利润下滑近半。经纪、自营等传统业务大幅收缩，不过资管、投行等业务逆势崛起。

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营收净利大降：经历了2016年初股市的四次熔断，二级市场开始进入恢复期。在波动减少的同时，上证指数全年下跌12.31%。对于依然凭借市场行情吃饭的券商来说，业绩大降似乎也在预料之内。

中国证券业协会数据显示，2016年，129家证券公司实现营业收入3279.94亿元，同比下降了75.36%。2015年，125家证券公司的营业收入就达到了5751.55亿元。净利润方面，2016年实现净利润1234.45亿元，同比下降49.57%，近乎腰斩。

其中，经纪业务是业绩下滑的重灾区。2016年代理买卖证券业务净收入1052.95亿元，同比下滑60.87%；证券投资收益（含公允价值变动）568.47亿元，下滑59.78%；利息净收入381.79亿元，同比减少35%。

不过，在投行与资管方面则表现颇为亮眼。2016年证券承销和保荐业务净收入519.99亿元，同比增加32.14%；资产管理业务净收入296.46亿元，同比增长7.85%。

以国泰君安(18.150, 0.00, 0.00%)为例，在其五大主营业务中，只有投行业务和资管业务出现了增长，分别增长14.25%、6.85%。不过，创新业务对收入的贡献度逐渐提升，由2014年的30.32%增长到了2016年的39.40%。

根据此前业绩快报，在上市券商中，东方证券(14.720, 0.00, 0.00%)（600958.SH）业绩下滑最明显。公司2016年全年实现净利润20.95亿元，同比下跌71%。其次为西南证券(6.240, 0.00, 0.00%)，2016年实现净利润10.99亿元，同比下滑67%。

不过，部分券商业绩表现优于行业均值。如长江证券(9.790, 0.00, 0.00%)（000783.SZ）全年实现净利润22.1亿元，同比下跌37%，成为上市券商中业绩下滑最小的券商；

广发证券(17.060, 0.00, 0.00%)（000776.SZ）2016年实现营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为207.12亿元和80.3亿元。与2015年相比分别下降了38.07%和39.17%。表现也优于行业均值。在大券商中，广发证券表现较好。

相比之下，中信证券(16.070, 0.00, 0.00%)、海通证券(14.640, 0.00, 0.00%)（600837.SH）、招商证券(16.370, 0.00, 0.00%)（600999.SH）等券商降幅在50%左右；海通证券2016年营业收入下滑26.45%，归属母公司净利润下滑49.22%。主要原因在于经纪、自营等业务受市场因素影响而下降。经纪业务同比减少了47.60%，资管业务同比减少了48.78%。

但是投行收入出现大幅增长，投行业务手续费净收入33.56亿元，同比增长了44.89%，创下了海通证券投行收入历史新高。中小券商中，长江证券、西部证券(18.280, 0.00, 0.00%)（002673.SZ）、国海证券（000750.SZ）表现较好。

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券商集体遇降薪潮：在券商2016年经营业绩大幅下滑之下，员工的薪酬也随之而降。“我们年终奖已经发了，比去年少很多。”上海一家上市券商资管人士向21世纪经济报道记者表示。对于交投不活跃的股市，2016年年终奖的减少也都在预期之内。

21世纪经济报道记者统计发现，在已发布年报的上市券商中，几乎所有的券商都有下调应付职工薪酬。下调幅度最大的是国海证券。2016年应付职工薪酬8.1亿元，应付薪酬同比减少了83.65%。大券商亦同时下调职工薪酬。

海通证券年报显示，2016年业务及管理费为95.64亿元，同比减少16.51亿元，减幅14.72%。海通证券解释原因为主要是职工薪酬减少。具体到“职工薪酬”这一子项目上，2016年全年发放职工薪酬总额61.68亿元，较上年同期的78.30亿元相比，下降了21.23%。

广发证券2016年业务及管理费为92.85亿元，同比下降31.50%。原因是营业收入的减少导致职工薪酬总额相应减少。具化到“职工薪酬”子项目上，2016年职工薪酬为65.87亿元，同比减少39.65%。

国泰君安披露的数据为应付职工薪酬62.69亿元，同比减少了7.5%。原因为应付薪酬减少。多家券商在解释“业务及管理费用”减少时，用的理由均是“职工薪酬减少”。

不过，值得注意的是，尽管券商整体薪酬下降，但细化到每个部门，薪酬差距则较大。不同岗位、不同级别、不同业绩都会影响年终奖的分配，对于2017年奖金最丰厚的部门则是投行部门。“我们投行刚工作一两年的新员工年终奖拿的都会比我们高。”3月30日，一位具有多年资管从业经历的券商人士告诉记者。

3月30日南方一家中小券商保代亦告诉记者，“年终奖还没发，但今年将是奖金最丰厚的一年。”2016年下半年，IPO加速发行的常态化，也使券商投行再次迎来发展机遇。

而各家券商的高管在薪酬方面更是悬殊极大。根据21世纪经济报道记者统计，券商高管中薪酬最高的为海通证券总经理助理林涌，其2016年的税前薪酬为1549.40万元。李迅雷（已离职）税前薪酬也高达987.29万元。海通证券税前薪酬超过400万的高管有六位。

中信证券薪酬最高的高管为原执行董事殷可（3月22日已离职）。2016年度，殷可自中信证券国际领取的报酬为1350.50万港元（约合人民币1208.04万元）。第二高的为执行董事总经理杨明辉，税前薪酬总额为721.66万元。

而广发证券最高薪酬的为董事长孙树明，仅为427.97万元。与海通证券和中信证券都相差甚远。在可统计的数据中，有45位高管的薪酬不足百万。

哈里王子

排位战进行时：有江湖的地方就会有纷争。随着券商年报的陆续披露，各项业务的座次也将重新排列。大券商在综合实力上展开激烈较量。

中信证券净利润再次蝉联冠军，这已是其自2006年以来连续十年在净利润上排名第一。不过，与以往不同的是，它与亚军的差距在逐渐缩小。2015年，中信证券和第二名海通证券的差距是40亿元。而2016年，其比国泰君安净利润只多5亿元。

2016年，国泰君安的营业收入与净利润均位于行业第二。值得注意的是，国泰君安目前正在进行H股全球发售，H股成功发行后，其将在净资本和净资产上超过中信。可以预见的是，行业龙头老大的竞争将更加激烈。

而一直追赶中信证券未果、与国泰君安不相上下的海通证券，2016年则落至第三名。2016年，海通证券归属母公司利润为80.43亿元，较国泰君安少了18亿元。其他券商广发证券、申万宏源(6.180, 0.00, 0.00%)、招商证券的座次没有发生变化，这些券商稳居一线券商之列。

“上市券商尤其是这些大券商还是非常在乎业内排名。”3月30日上海一家大型券商人士告诉记者。大券商追求全面发展，在综合实力方面进行比拼。而中小券商则另辟蹊径，深耕细分领域，形成绝对优势，与大券商形成多层次的竞争格局。因此各分项业务的座次正在发生悄然变化。

以名不见经传的德邦证券为例，其凭借ABS业务成功实现逆袭。国金证券(13.580, 0.00, 0.00%)（600109.SH）则在投行业务上表现出色。Wind数据显示，截至3月初，国金证券的IPO项目数量位居所有券商的第三位。2016年的保荐承销数量排名位居业内第五，在大券商之中争得一席。

“大券商是大平台，大而全，但并不适合所有的券商，我个人也比较喜欢小而精的券商。“3月30日上海一家上市券商人士向记者表示。