美联储会议纪要：今年晚些时候收缩资产负债表警告目前股价“相当高”

风语者

美联储今日公布的3月会议纪要显示，美联储官员在3月会议上同意，他们可能在今年晚些时候开始缩减其4.5万亿美元的资产负债表。不过，对于一些关键的问题他们还未决定——例如缩表的速度以及缩减至什么规模。3月14日-15日日的FOMC会议纪要有助于回答近几个月来市场一直关注的问题。

美联储多年来一直就加息进行讨论，但却没有表明将如何处理其规模庞大的资产负债表。在2007-2009年经济衰退期间，美联储推出资产购买计划，以抑制长期利率、促进经济增长。

缩减资产负债表是一项微妙的任务，因为这可能导致长期利率上涨并损害经济扩张。美联储资产负债表的规模从金融危机前的不到1万亿美元增长到4.5万亿美元。通过将到期的证券进行再投资，美联储维持其资产负债表规模在高位。停止再投资将能缩减资产负债表的规模。

会议纪要显示：“多数与会者预计，联邦基金利率将继续逐步上升。此外，今年晚些时候对再投资政策进行调整可能是合适的。” 与会者“基本上倾向于”在时机到来时调整美联储所持美债和住房抵押贷款支持证券（MBS）。

缩减资产负债表的计划仍然处于制定阶段。美联储的经济学家已经开始撰写论文，这可能有助于对尚未整理的无数技术细节达成共识。三月会议上还没有制定的一个细节是——美联储是否会缓慢地逐步退出还是立即停止再投资政策。会议纪要显示，官员们预计逐步的退出再投资对经济和市场的影响最小，但这可能难以清晰的沟通。

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开启缩表时或暂停加息：根据多位官员的表态，美联储今年预计将加息两次，随后将暂停加息，并展开缩减资产负债表的努力。暂停加息将能让美联储观察情况。美联储可能于2018年再度开始加息。

纽约联储主席William Dudley向美国媒体表示：“当我们决定开始正常化资产负债表时，我们可能会同时决定暂停上调短期利率。”会议纪要显示，FOMC官员们看到经济增长前景存在更多的上行风险——例如，特朗普可能进行财政扩张；而海外经济的下行风险有所降低。

美股处于高位股市修正是下行风险之一：美联储官员指出，股市上涨带来了宽松的金融环境，导致经济增长和通胀加剧。不过，有些官员认为，相对于估值数据，股价看来处于高位。官员指出，金融市场的大修正是经济的下行风险之一。

一些官员表示，如果经济遇到需要降低短期利率的冲击，美联储可能会考虑恢复债券再投资。不过，他们对进一步扩张资产负债表设定了更高的标准。

会议纪要显示：“一些与会者表示，只有当经济大幅恶化，需要比降息至下限更宽松的货币政策时，美联储才应该恢复资产购买。”在3月的会议上，美联储投票决定将基准联邦基金利率提高25个基点，至0.75％-1％。此外，美联储预计今年还将加息两次。

美国经济表现良好对冲击有抵御力：美联储主席耶伦在3月会后的新闻发布会上说，简单来说，经济表现良好。她说：“我们对经济的稳健性及其对冲击的抵御力有信心。”

3月的加息为金融危机以来的第三次加息。金融危机期间，美联储将利率降至近零水平，以稳定市场，刺激经济。而现在，股市数次刷新新高，通胀和就业也正接近美联储的政策目标。这让市场开始越来越多的讨论缩减资产负债表的可能性。

2月，通胀指标近五年来首次超过美联储2%的目标。排除粮食和能源价格的核心通货膨胀率一直较为稳定，同期上涨了1.8％。三月以来，几位官员重申，他们预计美联储今年应该再加息两次。但另一些官员表示，经济前景看好，金融环境宽松可能会令他们加息更多次。

美联储副主席Stanley Fischer表示，再加息两次“似乎是正确的”。而波士顿联储主席Eric Rosengren在上周发表讲话时说，美联储的基准情况应该是在今年每两次会议上加一次息。这意味着如果经济符合美联储展望，美联储今年还将加息3次。Rosengren的表态值得关注。因为在经济和通胀较弱的时候，他一直主张维持利率在低位。

美联储的下两次FOMC会议将分别在5月2日至3日和6月13日至14日举行。根据CME集团的数据，市场预计，六月FOMC会议期间的加息概率达到63%。

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经济预期扇形图：此外，美联储首次发布关于政策制定者预期不确定性水平的扇形图。FOMC与会者中，1人认为GDP增速预期的不确定性减少，15人认为大致相似，1人认为增加；8人认为GDP增速预期有下行风险，9人认为风险大致均衡，没有人认为有上行风险；1人认为失业率预期的不确定性减少，15人认为大致相似，1人认为增加；2人认为失业率预期有下行风险，11人认为风险大致均衡，4人认为有上行风险；没有人认为PCE预期的不确定性减少，15人认为大致相似，2人认为增加；11人认为PCE预期有下行风险，6人认为风险大致均衡，没有人认为有上行风险。