专访硅谷VC张璐：不追风口更愿意找具有“不公平优势”的项目

山路18弯

“我们从来不追风口，也不投社交游戏，O2O在硅谷很火的时候，我们在投技术类公司。当然，我们也没有投过VR和无人机。”4月28日，Fusion Fund创办人张璐在GMIC 2017（全球移动互联网大会）上接受接受界面新闻记者采访时说。张璐的名字出现在福布斯最近公布的30位Under 30俊杰名单中，毕业于斯坦福大学材料科学工程学院，获得硕士学位。

此前，张璐曾经创立了一家医疗设备公司Acetone Inc.并成功退出。随后她成为10亿美元盘子的美国主流基金Fenox Venture Capital任投资合伙人，负责中后期的项目。2014年，张璐在美国硅谷创办风险投资机构Fusion Fund（原NewGen Capital）将投资对准中早期科技创业市场。

在美国存在两大不同派系的投资人，一派是以华尔街分析师、由财务资讯背景的VC，另一派是有过创业经验VC。在张璐看来，有过创业经验的投资人能对产品技术、公司生命周期有更好的理解，因而做早中期投资有着天然优势，而数据分析师背景、MBA背景的投资人可能更擅长于大企业和中后期项目的投资。Fusion Fund团队更多是来自于斯坦福大学有技术背景的校友，而技术创业出身的张璐将投资对准中早期科技项目，则是在自己更熟悉和擅长的领域作投资布局。

张璐介绍说，细分来看Fusion Fund主要投资在智能工业、人工智能、移动网络技术、医疗健康等4大版块，她表示，这也是目前她在硅谷所见到的“资本开始往技术上靠的趋势。”“在整个经济下行的时候，技术的低成本化，数据获取增强，都是能使产品快速商业化的重要因素。”张璐称，这是资本转向技术投资的原因。

张璐说，Fusion Fund更倾向于投资人工智能2B的工业企业级应用，或者说能容易做到技术和商业链接的创业项目，如机器学习、自然语言处理、计算机视觉、工业医疗用的机器人等商业化比较明朗的点。

她举了个例子，Fusion Fund之前看的PARADOMICS纳米机器人项目，“有炫酷的技术和团队优势，但暂时看不到市场验证”，张璐解释说， “大家都喜欢，不一定付钱，大家需要才会买单。” 投资人看趋势产品，除了技术和团队，也需要看市场反馈。在跟进PARADOMICS项目半年之后，PARADOMICS找到了做帕金森老年痴呆治疗的商业化落脚点，“项目有技术前沿的一面，也有马上商业的一面，我们立马就投“，张璐称，这就是Fusion Fund的投资逻辑，而PARADOMICS随后也拿到了美国国防部2000万美金的融资。

以硅谷为核心的高科技公司逐渐形成包容的氛围，为了保持自己的创新和行业领先的地位，他们更愿意付合适的价格去收购这些新科技公司，“这也是美国现在很多大公司的商业逻辑”，像Facebook收购Instagram就是很好的证明”。在张璐看来，这让2B的技术项目更容易被并购，而资本也更容易退出。当前一段时间内，Fusion Fund没有在国内布局的打算，张璐拎的很清楚，“我们在国内暂时还没有特别大的优势，也可能拿不到特别好的项目。”

“Fusion Fund不是特别愿意去追风口的一个基金”，张璐一再强调，他们的投资判断主要是来自和创业者的交互。通过创立一个数据库来分析每个阶段的创业者族群，“我们会去看，一个大的领域是越来越多的创业者进入，还是越来越少。如果是越来越少，可能就不是我们投资的方向。”张璐有自己的一套方法论，一定要比市场的反应还要稍微早半步，通过预先发现一小波优质的、已经研究行业多年的创业者，逐步往某个行业聚集，“它的基数不一定很大，但趋势是越来越多的人往里走”，Fusion Fund就会重点关注这个方向。她觉得，风口和趋势并不是投资人所决定的，很多时候是由行业里的从业者决定的。而外界所炒作的热点，很多时候其实是“越来越少的创业者正在往里走”。

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在选择投资什么样的项目时，张璐明确表示，更愿意去寻找具有“不公平优势”的项目。不公平指的是，技术上有门槛、资源网络的不公平优势、以及先发优势上的“不公平”，甚至公司创始人是连续创业者时也是一大优势，张璐说，如果这个企业没有不公平优势，它只是说能做得更快，会融到更多资本， “这可能不太能够说服我们，我们需要一些竞争对手没有办法突破的壁垒。”

Fusion Fund并没有给所投资的创业者做过画图像，但有洞察力（INSIGHT）的团队是他们所青睐的。“这些比较成熟优质的创业者，他会想得会更长远，有意识地控制自己中早期的价格，项目估值反倒不会很高，也会更加理性地对市场进行反馈，再制定自己的价格”，而不是拿到很多钱可能一下就会膨胀起来，“进入一种上帝视角”，觉得能七天造世界，但到最后发现都推进不了。

不同阶段的公司创业者需要不同的考量点，“几百人的时候主要是产品、趋势、客户，但是到几千人的时候就要考虑公司的战略、文化和底蕴，不能只关注当下，而是要做长线考虑。” 张璐认为，有洞察力的创业者能在公司成长到一定阶段后，主动发现这些问题并进行适时的调整。

“我自己做过公司，也非常讨厌投资人过来跟我指手划脚”，在投后管理风格上，张璐并不喜欢过多干涉和进行微观层面的控制，有些创业者对产品和公司管理很有想法，但却在与资本市场打交道时经验不足，有些人觉得融资节奏和产品进度是一致的，但事实上，“这也需要看市场的反馈” ，而Fusion Fund就会更多的在融资节奏上进行把控和帮助创业者在资源上进行对接。有研究数据显示，国内创业项目多数是经过新三板、IPO进行资本退出，但在美国市场，90%的企业是通过收并购退出的。

即便作为中早期投资人，张璐不讳言Fusion也在探索资本退出的渠道。美国项目的投资并购活跃，一般项目市场平均估值在5000万～1亿美金左右，“这个价格，作为中早期投资人，可能一张支票进去时，它估值也就是几百万美金，它哪怕卖个3000万美金对于投资人来说也是很好的”，这也是当前很多美国中早期的投资会通过并购选择快速退出的渠道，而不用等到IPO。

张璐预测，在今年，美国的并购可能更活跃些，今年新上任的美国总统川普的新政策里，要求高科技企业把资金回笼，“除了自身发展，这些大企业都会把钱投放到并购市场里。”