京东市值无限逼近百度，BAT要变天？ BAT大概率要被改写了！

黑桃皇后

本周一，京东公布2017财年Q1财报，所有业绩数字中最引围观群众兴奋的是京东实现了上市三年来的首个单季（按美国通用会计准则）盈利，净利润达到3.5亿人民币，去年同期为净亏损8.7亿人民币。股价在本周首两个交易日上升近8%，市值逼近550亿美元，距离中国互联网上市公司市值前三甲BAT的百度只有15%的差值……

伏笔早就打好。百度近一年来的股价仅小幅增长，核心原因是主营业务搜索出了问题——营收增速仅为个位数，同时净利润大幅下滑。京东股价在去年6月触底，反弹至今涨幅超70%（图1）。很多人惊呼京东终于开始赚钱了，其实过去一整年，京东以非美国通用准则衡量都在盈利，而且在更早的2015年，主营业务京东商城的经营利润率已经为正，趋势早就显现。图1 百度与京东过去一年股价涨幅（14.54% vs. 70.19%）

虽然开始盈利，但市场应该会以对亚马逊的估值原则对照京东，不急着要市盈率，而是关注营收是否继续强劲增长同时现金流是否保持稳健，这两点京东目前表现得很出色——整体营收增速保持在40%左右的相对高位，过去12个月的自由现金流达到168亿元，较去年同期增长118%。而市场今天看待百度的标准就是盈利能力，因为商业模式已经非常成熟，但百度去年的净利润同比下滑了近三分之二，今年一季度依然同比下滑超10%，下行压力不小。如果没有意外，京东很可能在下半年实现超越。

但不管是BAT、JAT或是JBAT，今天中国的互联网格局对于“老三”没有太大意义，因为腾讯和阿里巴巴领先实在太多，腾讯市值已经超过3000亿美元，阿里以不到100亿美元的差距紧随其后，百度今天的体量只有其五分之一，所以讨论京东入局或者超越百度，意思并不大，更有趣的问题是，京东有没有可能向比自己强大得多的两位领跑者发起冲刺？

刘强东(微博)应该不会因为京东开始赚钱而有多开心。一季度的盈利是在低营销投入期完成，二季度有“618”大促，市场费用会剧烈增加，而且诸多新项目会在二季度开始重投入，区区3亿元的净利润不用太当真。而且刘强东谈过一个观点，“一年净利润低于100亿，就不要跟我谈利润”。两层意思：第一，今天的京东远没到利润收割期，增长之路漫长；第二，百亿利润对标的就是BAT，百度去年100多亿利润，腾讯和阿里则超过了400亿。

“如果我们今天不做改变，不把我们过去12年所有的成绩全部清零，不重新认识自己，对我们已经建立起来的所有商业模式的每一个环节不做一次彻底的改造，那我们的好日子也就只有五到七年，五到七年之后，我们的日子会越来越难，很快可能就被别人超越。”这是刘强东在年初年会上说的一句话，翻译一下就是，京东如果只靠B2C电商还是可以玩得转，但好日子不会太长，即便几年之后超越天猫坐上头把交椅，依然不能高枕无忧。危机感来于能否找到除了电商之外的新增长点？

基本判断：有机会，但目前还没怎么看到苗头。机会在于京东发家的零售市场规模远大于在线广告（百度）和游戏（腾讯），量级差别是数万亿对千亿，但大机会也意味着大挑战，尤其在电商发展到今天这个时点，线上或者说移动红利（增量市场）越来越稀缺，所以即便对于京东而言，40%的增速也只是相对行业平均水平较高而已，超过100%的高增长年代一去不复返，而且增速还会逐年放缓，所以京东和其他所有电商玩家一起开始走向线下，这是“新零售”的最大背景。为什么说还看不到苗头？关注一下京东去年的全年财报和刚刚公布的一季报，有一列数字很重要（图2）：

图2 京东收入构成：上半张是京东去年全年的收入构成，下半张是今年一季度。JD Mall就是京东今天最核心的电商业务，2015财年占比99.8%，到今年一季度，这一比例依然高达98.5%，换句话说，京东今天依然只是一家电商企业。

在今年的一季报上，京东对JD Mall和占比不到2%的New Businesses（新业务）作了定义——JD Mall是京东传统的电商业务，新业务包含京东金融、O2O（去年4月合并成“新达达”后不再并表）、保险、技术服务和海外业务。京东金融在第二季度会完成拆分，这一业务在第一季度的收入差不多10亿元，整个不到20亿的新业务收入在京东一季度超过700亿的总盘子中可以忽略不计。

而阿里巴巴和腾讯已经找到了除了淘宝和游戏这两个“现金奶牛”之外的新增长点。阿里的云计算业务连续几个季度实现超过100%的增长，核心电商业务（淘宝+天猫）占比已经降到90%以下；腾讯更厉害，游戏收入占比已经从2015年的78%降到71%，剩下三成由广告业务（微信朋友圈、公众号、移动端新闻和视频应用）、微信支付和腾讯云贡献，增速极快，想象空间也极大，而且别忘了，腾讯现在还是京东的最大股东，持股比例达18%。精彩。

说回京东的新业务，即将独立的京东金融应该承载了刘强东关于找到新增长点的巨大期望，但目前的体量还远远无法和阿里旗下的蚂蚁金服相抗衡；4月正式组建的京东物流子集团显示了刘强东开始把京东的物流能力输出提上议程；其他的诸如京东保险、京东云、京东智能和海外业务都是不错的战略布局……只是所有这些新业务都才刚刚起步，当在京东财报的收入构成上能看到一个或多个呈高增长态势的新业务时，京东才具备了追赶前两位的筹码。

当然，这只是市值意义上的追赶，论营收，京东是国内唯一一家进入财富500强的互联网企业，不过公众对这一排名似乎兴趣不大，基于股价的个人财富变化才是更好的谈资。未来几年应该会有不少好戏上演，期待吧！