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金融去杠杆持续加力。一系列监管政策指向明 ...

居民杠杆股市逻辑市场监管IPO注册制
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金融去杠杆持续加力。一系列监管政策指向明确，市场对此早有预期。挤泡沫、去杠杆，对于市场长期有利，这一点毋庸置疑。如果对盲目加杠杆行为不加管控，对市场乱象视若无睹，风险迟早会暴露，累积的风险集中释放，很容易导致出现系统性风险。金融安全发生管涌或“溃坝”，波及者谁能够幸免？

但同样值得关注的是，强监管之下市场的担忧和困惑。这种担忧和困惑体现在资本市场上，则是此前一周的连续跌势，机构心气浮动，市场预期紊乱。我们以为，这其中不乏市场过度解读的成分，但监管节奏和方式的把握也有值得思量之处。或许正因为如此，5月14日，新华社发文提醒，“一阵风、运动式监管往往难以达到预期监管效果。金融市场的发展不是一日之功，监管也不可能一役而休。”此前中国银监会在通报近期监管重点工作时，也特别提出，既强调对银行业有效监管，也关注监管措施的全局影响，切实防止发生“处置风险的风险”。

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这当然不是无的放矢。为什么会发生“处置风险的风险”？我们认为有几个方面的因素需要考虑。比如局部和全局的关系问题。金融市场是一个完整的体系，牵一发而动全身，对局部风险管控需要考虑全局影响，对风险的形成和传导机理进行论证和预判，也要考虑金融市场和投资者对政策的反应机制。很多时候市场是非理性的，不能用理性的尺度去评估。又比如监管的叠加效应。中国金融市场中部分交叉性金融产品跨市场，层层嵌套，底层资产看不见底，最终流向无人知晓。层层加码的杠杆，风险隐藏于各个环节又互相纠缠，处置起来不能不通盘考虑。监管部门对此有充分的了解，对此中风险也多有警示。也因此，对于类似风险的管控，需要监管部门的充分协调与沟通，如果“铁路警察，各管一段”，就日常监管来说，容易出现监管空白和盲点，但是当各个监管机构同时发力，又很容易导致监管叠加，甚至可能出现竞争式监管——看谁力度更大，下药更猛。如果市场短时间内承压过大，就很容易诱发风险事件，即所谓“处置风险的风险”。

监管和市场之间的博弈是一种常态。监管本身也是一个和市场不断沟通的过程，好的监管要让市场形成稳定的预期，既能够强化约束，将市场行为导向合规；也不会让市场预期紊乱，甚而大起大落。就去杠杆去泡沫而言，杠杆不是一天加起来的，泡沫也不是一天吹起来的，去杠杆去泡沫更不可能立竿见影，一步到位。即使监管者自信令行禁止，市场也可能以另一种方式“报复”，产生的连锁反应很可能并非监管者所期望。一个好的监管者必然对市场保有敬畏之心，这并不影响监管权威。在这方面，中国资本市场有过惨痛教训。2015年股市异常波动，从基本面而言，当然是因为流动性过剩，加之无顾忌地放大杠杆，最终泡沫泛滥，但在处置泡沫去杠杆的过程中，监管层面对可能出现的连锁反应估计不足，对风险预估不够，对市场心理和投资者反应方式缺乏清晰的认知，因而一旦出现“踩踏”，局部风险循环放大，股指一泻千里，最终国家队入场“救市”，其后续影响至今仍在股市盘桓。

必须指出的是，防范出现“处置风险的风险”，绝不意味着监管放松或者转向。经济观察报此前曾在社论中提示，“市场对金融去杠杆不应存任何侥幸，那一场脱实就虚的狂欢或许也正在散场”。金融业者对此应有清醒的认知。就中国金融的长期健康而言，去杠杆势所必然，不能不为。监管补短板，进而实现更有效的监管协同，也是必须要补的一课。金融市场总会出现各种风险事件，防控风险不等于不允许任何风险释放。去杠杆的过程中，那些忽视风控，规避监管加杠杆或者明知故犯越界套利的机构，一定会为前期的不审慎行为付出代价。这和防控风险的大方向是一致的。这些局部风险点的合理释放，扮演着减压阀的作用。它无损于系统安全，反而有利于系统性风险的防范。
杜克公爵

写了 99 篇文章，拥有财富 571，被 2 人关注
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