麦格理经济学家详解为什么美元强势不能持续！WHY？！

市场情绪

麦格理集团首席经济学家胡伟俊撰文指出，对于普通投资者而言，增加海外投资，如果是基于资产分散化的需求，当然没有问题。但如果基于汇率的考虑，认为美元仍然处于长期上行的周期，那就需要考虑过去支持美元上行的因素是否真的长期存在。他发表在“首席经济学家论坛”微信公众号的文章指出，至少有四个因素决定了美元强势不可持续。

首先，从基本面看，美国没有那么好，世界其他地方也没有这么差。比如，日本经济从2016年一季度开始正增长，到今年一季度已经持续了五个季度的正增长，是2006年以来最长的扩张期。欧洲经济从2016年初开始反弹，并延续至今。

其次，从美国政策制定者的角度，并不希望强势美元。一方面，在标普500公司的海外收入已经占到30%，强美元会影响到海外收入的美元价值，从而影响美国企业的利润。另一方面，强美元会降低美国企业的出口竞争力，不仅会影响经济复苏，而且会增加美国国内的保护主义浪潮。

第三，美联储今年的确已经加息，而且可能再加两次，但是驱动资金流动的，不是政策利率，而是经过风险调整的投资回报率。目前金融市场对风险的担忧并不高，所以资金更愿意去弹性更大的欧洲和新兴市场。更重要的是，加息影响的是短端利率，而短端利率上升不一定能够传导到长端利率。

第四，市场高估了特朗普对于财政政策的推动能力。在过去几个月里，特朗普在兑现其竞选承诺方面，要远远低于市场先前的预期，这也导致了美元汇率回到了特朗普当选之前的水平。

胡伟俊表示，支持美元之前强势的主要因素是全球资本流动，而不是美联储加息。他说，美联储加息只是美元走势的催化剂，而不是决定因素。美元走强更大程度上还是和全球资本流动有关。从2014年中，美联储开始暗示退出量化宽松开始，“全球套息交易”出现逆转，资金从新兴市场回流发达国家。

但是2016年以来，全球经济出现了一些变化。比如，作为和美元并列的最重要的全球宏观指标，油价于2016年1月见底。资本也重新流入新兴市场，导演了阿根廷、巴西和俄罗斯去年的一波逆袭。

原本美元上行周期已是强弩之末，但在去年下半年美元仍然走出一波小牛市，背后最主要推手来自事件性冲击。比如英国脱欧引发了欧元和英镑的全线下跌，而两者相加占美元指数的权重接近70%；11月特朗普当选美国总统，催生了押注高增长、高通胀，做多美元的“特朗普交易”。

“但是事件性冲击的影响往往不能持久，最后基本面的因素仍会回到主导地位。”胡伟俊说。他指出，对于政策制定者而言，美元的弱势提供了一个重启汇率改革的窗口。事实上，过去几年人民币面对的压力，很大程度上来自改革不够而不是过度，比如人民币长期对美元缺乏波动，容易形成单边走势，以及国内居民海外资产配置过低等，这些问题的根本解决，都取决于汇率形成机制和资本账户开放等方面能否取得更多的进展。