高盛集团（Goldman Sachs）评美国税改：别高兴太早减税力度没那么大！

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在美国国会参众两院组成委员会协商税改议案差异之前，高盛经济学家Alex Phillips和Jan Hatzuis团队发表研报，详细分析了税改协商的几种可能，以及税改对经济增长和企业税负的影响。高盛认为，参众两院投票通过各自版本的税改议案，显示出了完全不需要民主党支持的趋势，本次协商委员会只用关注共和党人的意向即可。

12月中旬前投票九成概率年内落地：最终版本的税改议案在两院仅需简单多数投票通过。鉴于两院版本的原则性框架一致、历来是税改最大阻碍的参议院投票顺利，以及未来面临联邦政府拨款和债务上限等不确定性，预计税改协商会相对快速地通过，最早12月14-15日在两院投票。

如果协商过程为期较长，众议院共和党人很可能直接投票通过参议院的版本，这令年底前税改写入立法的可能性提升至90%。从历史前例来看，1981、2001和2003年的税改都只用了一周多通过两院协商，本次可能也不例外。

促使税改通过有利的外部条件是：国会共和党人不允许税改失败、两院版本没有重大分歧、最近几个月的立法程序显着加快，以及市场对年底前税改落地的预期增加。10月时市场预计今年通过税改的概率仅有20%，但目前概率是80%，明年一季度前落地的概率为95%。

仅温和提振经济企业实际税率降幅小：高盛认为，最终的税改会更偏向于参议院上周六通过的版本，即企业税率推迟到2019年再降至20%，可在未来10年增加1000亿美元的财政收入来支持其他减税政策。企业税率推迟一年生效还能提振2018年的资本支出，因为资本支出在35%的税率下享受联邦税完全抵扣，福利更大。

不过，税改后企业的实际税率降幅可能也就几个百分点，并不是理论上的15个百分点，主要由于大企业的实际税率本来就不到35%。按照国会预算办公室（CBO）的统计，平均实际企业税率降幅最多才2个百分点。

实际的企业减税效果还要取决于对税改何时到期的预计。如果国会在未来10年的窗口期不再调整税法，企业又预计特朗普税改在10年后到期，企业税负会比在现行法律下小幅增加。但参议院的税改议案提供了特朗普税改被变相延期的可能，例如设备投资的全额抵扣项目从2023年起每年额度减少20%，直到2027年才完全退出。

高盛也认为，税改对明后两年的经济助益有限，预计2018和2019年的GDP增速温和增长0.3%。此前美国媒体对经济学家问卷的中位数预期是，明年GDP增速为2.5%、2019年降至2.1%。也就是说，税改后的短期内美国经济不会达到特朗普要求的3%。

研报也不看好税改对共和党中期选举的前景，因为一些税改方案存在争议，州与地方税收在联邦税的抵扣项目完全取消，会加重纽约、新泽西和加州的共和党家庭税负。最近的民调显示，只有32%的人支持特朗普税改，低于1981和2001年的减税改革与1986年的收入中性税改。约有1/3的受访选民认为自己的税负会增加，更多的民主党选民对税改持负面看法。

最终倾向参议院版本会影响医保市场：高盛研报还分析了参众两院税改议案的差异，由于两个版本都认可最高1万美元的州和地方房产税抵扣，等于是消除了最严重的政治分歧，增加了协商后税改最终落地的可能性。

由于预计最终版税改会倾向于参议院的版本，研报也重点分析了参议院版本对税负转由合伙人缴纳的公司（pass-through）、州和地方税收抵扣（SALT）、资本支出抵扣的条款，认为比众议院版本更为宽松，而针对中产以上家庭的替代性最低税率（AMT）和企业海外利润汇回税更为严格。

高盛也预计，最终版税改议案会废除奥巴马医改对没有加入个人医保的罚款。奥巴马医改对个人医保市场存在补贴，更少人加入，也可为未来10年的美国财政预算节省3000亿美元，有助于补贴其他减税政策。CBO预计在立法生效的第一年会减少400万个人投保，第三年会减少1200万人，导致个人医保市场的保费平均增长10%，没有政府补贴的非最低收入投保人群最倒霉。

华尔街见闻曾制图比对了参众两院版本的差异，这里精选《读要闻 | 科普问答：美国三十年最大规模税改全解读》也分析了美国30年来最大减税政策对中国制造业的影响。华泰证券宏观分析师李超认为，美国税改对中国大类资产影响不大，明年人民币对美元升值，股市和债市维持原有逻辑。