中国央行小幅上调货币工具利率释放继续去杠杆信号

听风就雨

时隔9个月，央行再次上调公开市场操作利率。北京时间14日凌晨，美联储宣布加息25个基点后，央行在当天开展的逆回购和中期借贷便利（MLF）操作利率均小幅上调5个基点。回顾今年3月美联储加息时，央行公开市场操作利率曾提升10个基点。而此次5个基点的调升幅度低于市场预期，再加上MLF超量投放，缓释了对市场的冲击。昨日，货币市场利率趋稳，10年期国债期货主力合约T1803收涨0.24%。

多位业内人士表示，央行小幅上调货币工具利率的信号意义大于市场影响，调升利率释放了继续去杠杆的政策信号，并缩小了政策利率和市场利率之间利差较大而产生的套利空间。“客观上仍有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用。”央行公开市场业务操作室负责人昨日表示。

加息“靴子落地 ” 中美期债齐欢腾：昨日凌晨，美联储年内第三次加息落地。此前市场预期，美联储加息将影响中美两国利差水准，因此，对于国债期货等品种普遍持谨慎态度。不过，昨日开盘后，国债期货便高开高走，10年期主力合约一度涨幅达到0.36%，远远好于市场预期。“美联储加息频次和幅度都在预期内，因此市场反而有‘靴子落地’的感觉。”国金证券宏观分析师边泉水认为。

不仅国内对于此次加息判断较为准确和客观，美国市场也是如此。美联储宣布加息后不久，美国国债期货也整体呈现大涨态势。随后，中国央行上调了公开市场操作利率。受此影响，国债期货一度小幅跳水，但很快止跌企稳。“一开始不少投资者认为央行也跟随美国加息，但事实上，央行提升公开市场操作利率更多考虑的是国内市场。”边泉水表示。

多位金融机构人士也向记者表示，即便央行针对美联储加息有所行动，但是力度明显弱于3月份，因此也支撑国债期货走高。昨日，国债期货整体维持了震荡走高态势。截至收盘，10年期国债期货主力合约T1803收报92.63元，涨0.24%。由于目前公开市场操作利率水平距离市场资金价格仍有较大距离，因此，央行此举此举可谓“一石二鸟”，既向市场传递了保持定力的态度，又大大缩小了市场间的套利空间。

同时，此举对于金融市场也不会产生流动性紧锁的效应。昨日，银行间市场资金价格平稳，其中存款类机构质押式回购7天利率（DR007）加权利率小幅走弱，至2.8998%，下行4.59个基点。上海银行(14.510, -0.24, -1.63%)间同业拆放利率（Shibor）则是全线走高，各个期限品种上升1个基点左右。

缩利差释放继续去杠杆信号：今年6月，美联储加息后，央行“按兵不动”。就在市场弱化12月跟随美联储反应的预期时，这一次央行却不按“套路”出牌，小幅上调政策利率。如何理解其中的操作逻辑？

清华大学金融与发展研究中心主任、中国人民银行研究局前首席经济学家马骏认为，央行6月时按兵不动，是考虑了当时债市波动的因素，而现在宏观条件具备，略微偏紧的货币政策操作也符合最近宏观经济走势的要求。

今年以来，中国经济超预期增长，前三季度GDP增速达6.9%。PPI持续高位运行，实体经济的资金需求旺盛。“实际借贷利率偏低，利率有上升的客观基础。”中国民生银行(8.490, -0.02, -0.24%)（港股01988）首席研究员温彬认为。

此外，当前市场实际利率与政策利率之间利差较大。前述负责人表示：“若公开市场操作利率不能体现市场供求有上有下，会造成市场套利和定价扭曲。此次公开市场操作利率小幅上行可适度收窄两者之间的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。”

14日数据显示，DR007加权利率与最新的7天逆回购利率仍相差了近40个基点。利差缩小有助于压缩大型金融机构的套利空间，平衡市场供求，也有助于加强公开市场操作对资金利率的引导作用。

业内人士分析认为，这也表明在货币市场利率显着高于公开市场操作利率的情况下，央行的货币政策将更趋灵活，未来随行就市地调整操作利率很可能成为重要的引导方式。

再者，央行选择在年末关键时点上调利率，信号意义重大。此次公开市场操作利率上调“可释放继续去杠杆、防风险的信号，避免市场主体形成长期低利率预期，抑制有政府担保或隐性担保的金融机构过度加杠杆、扩张广义信贷的冒险行为，这有助于控制宏观杠杆率。”马骏表示，不过此次并没有上调存贷款基准利率，也是考虑到了经济运行仍有一定的不确定性，总体还是把握了稳增长、去杠杆、抑泡沫和防风险的平衡。中信证券（港股06030）债券研究团队首席分析师明明认为，央行提高中长期资金MLF的操作利率，也有利于引导长端利率，营造去杠杆的有利条件。

听风就雨 · 发表于 2017-12-15 12:57:09

跨年流动性无虞：值得一提的是，央行昨日在上调货币政策工具利率的同时，加大了中长期资金的投放力度。在12月6日续作1880亿元MLF的基础上，14日央行再开展2880亿元1年期MLF操作，对冲本周六到期的1870亿元1年期MLF后，加量投放1010亿元中长期流动性，显着高于11月份80亿元的增量。

明明认为，央行本次操作延续了今年3月份跟随美联储加息时采取的“量价分离”操作框架，流动性的超量投放营造中性适度的金融环境，实现稳增长的目标，提高操作利率以保证去杠杆进程持续推进。

央行放量提价的操作方法也显示出对资金面的呵护之意。其实，近期央行已提前操作为跨年流动性做铺垫。10月底以来，央行已通过28天期、2个月期逆回购提供了8700亿元跨年资金，随着年末临近，将合理搭配7天期、14天期逆回购等品种，继续提供跨年资金。

与此同时，外汇占款连增也为流动性提供支撑。11月央行口径外汇占款余额增加23.69亿元人民币，连续第三个月增加。

此外，前述负责人预计，12月份财政因素将净供给流动性超过1万亿元，明年初普惠金融降准措施落地将释放长期流动性3000亿元左右。“总的来看，银行体系跨年、跨春节流动性供应是有保障的。”

展望2018年货币政策安排，稳健中性仍是主要基调。明明认为，央行将根据实际情况间断跟随美联储加息，同时继续通过定向降准、公开市场投放、常备借贷便利（SLF）等定向投放的方式加大对普惠金融的支持力度，保证经济稳步增长和（港股00001）经济韧性。若明年国内CPI回升至3%左右的水平，央行有可能对存贷款基准利率进行非对称加息，即提高存款基准利率，同时保持贷款基准利率处于当前水平。