人民币一个月升值3.4%未见央行干预！背后的原因是…

小泉一郎

今日（2018年2月1日）人民币继续保持升值态势，美元兑人民币中间价由1月31日的6.33390调为6.30450。更为重要的是自2018年1月24日，美元指数跌破90后，一直未能升回90，市场中已经有分析师认为：美元中期弱势格局可能已经确认。想要分析美元弱势格局是否确认，人民币还会升值多久，我们首先要知道2018年开年以来，本轮人民币升值的原因是什么？美元贬值的原因又是什么？知道了原因，才能更好的分析出结果。事实上，2018开年以来，并非只有人民币对美元强势升值，欧元、日元等货币兑美元均表现为升值，美元可以说是“全线溃败”。

美元若只是对某一国货币贬值，原因可能是这国货币近期比较强势，美元本身没什么问题，但美元同时对多国货币贬值，可能就是美元自身出问题了。美国经济复苏的口号已经喊了好几年了，特朗普竞选口号也是“make America great again ！” 那么美国再次伟大了吗？2017年美国四季度GDP初值年化季率增长2.6%，低于经济专家预测的增长3.0%，也低于三季度的3.2%，显示美国经济增长动能有所回落。

同时，美国2017年前三个季度GDP年化季率增速分别为1.2%、3.1%和3.2%。按照美国商务部的初步统计结果，美国2017年全年GDP增速为2.3%，远未达到特朗普承诺的3%。特朗普当选总统这一年，拿的出手的政绩就是：1、一些制造业企业将工厂迁回美国，这也被特朗普天天挂在嘴上吹嘘。例如，2018年1月29日，美国第三大汽车制造商菲亚特克莱斯勒表示，将把重型皮卡的生产由墨西哥迁至美国密歇根州。2、税改。

但美国的核心竞争力在于科技与金融（硅谷与华尔街），即使有工厂迁回美国，美国GDP增速依旧不及预期，作用似乎并不大，市场也并不看好美国制造业在国际上的竞争力。让美国再次伟大的关键依旧在于科技与金融，市场对于特朗普迁回几个工厂并不买账，反而会认为特朗普将大量精力放在已经被美国淘汰的制造业上，会浪费美国发展科技与金融的时机。

至于税改，税改后，美国企业留存的资金是增加了，但部分美国企业并没有拿减税后留存的资金增加投资、扩大生产，而是给员工发奖金。给员工发奖金，公司管理层和员工都高兴，但这种行为并不被市场所认可，因为投资、扩大生产能为公司创造更多的价值，而拿钱发奖金在某种程度上可以说是浪费了减税这笔钱。

经济增长依旧不及预期，特朗普推出的制造业回流与税改短期似乎还起到“负面”作用，再加上特朗普确实很招一部分人讨厌，美国国内两党矛盾越来越激化，这都不利好美元。在去年第四季度，市场预计美联储将在2018年加息3次，不少人也预期美元将在2018年表现强势，但为何到了2018年美元却跌跌不止？

虽然美联储在2018年大概率加息三次，但直到目前加息的靴子并未落地，还是存在不加息的可能。例如，今日（2月1日）美联储官员表示将维持联邦基金目标利率区间在1.25%-1.50%不变。但欧元区已经在逐步退出QE，中国M2增速也已经降速，2017年全年M2增速仅为8.2%。相比于美联储的可能加息，欧元与人民币的靴子已经落地。

同时，美国政府刚刚经历一场关门风波，美国联邦政府依旧十分缺钱，特朗普还依旧对修建美墨边境墙念念不忘，这些都会推动美国联邦政府债务规模进一步上升。目前联邦政府债务规模已经突破20万亿美元，联邦政府发债也相当于是变相宽松，这将加息对冲了。所以原本应该刺激美元走强的加息，没能刺激美元走强。美元弱势，人民币自然就有了升值的空间，同时人民币升值是内外因共同作用的结果，除了美元弱势这个外因，中国国内的因素对人民币走强也十分重要。

人民币中间价调整因素：中间价的调整基本上决定了当日人民币的走势，人民币每日中间价是由央行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价。可以看到，人民币中间价并非完全由市场决定，也受到央行。虽然2018开年以来，人民币强势升值，按照1月31日在岸人民币汇率收盘价6.2834计算，较今年1月1日人民币对美元汇率收盘价6.5062已经升值约3.42%，但至今央行并没有进行公开干预。

一个月升值超过3%，也在央行的容忍范围内，这里面一方面原因是虽然人民币相对于美元升值，但由于欧元、日元也同时升值，所以一篮子货币并没有发生明显变化，因此人民币升值对外贸出口影响有限。

另一方面原因可能就是人民币升值对出口的负面影响越来越“不重要”。拉动中国经济增长的三驾马车是投资、出口、消费，随着中国经济逐步转型，目前在不少省市，消费对经济增长的拉动作用已经超过60%，全国来看，2017年消费对GDP的贡献率达到58.8%。

以往“保汇率还是保出口”是市场热议的话题，但现在这个话题已经很少被提及了，经过改革开放40年的发展，中国制造业的很多行业已经形成了自己的核心竞争力，越来越不靠低价取胜。例如深圳大疆无人机占据了全球无人机市场66%的份额，即使价格上涨3.2%，对销量的影响也不会很大。2017年12月，我国进出口总额为4088.9亿美元，其中出口2317.9亿美元，进口1771亿美元，进口总额只比出口总额少546.9亿美元。同时进口增速为15.9%，出口增速为7.9%，进口增速远远高于出口增速。我国的进出口数据已经旗鼓相当。

另外，在广交会（原名：中国出口博览会）已经举办了107届后，2018年上海将举办首场中国国际进口博览会。首届中国国际进口博览会将有约100个国家和地区的企业参展，未来5年中国将进口约10万亿美元的商品和服务。这些都将使得国际市场上的人民币需求大增。不仅如此，对出口企业来说从出口到收款再到结汇的时间非常漫长，而消费对外汇的需求是实时的。从下图中就可以看到，银行售汇和结汇总量已经不分伯仲，某些月份，银行售汇还超过结汇。总之，上面提到的无论是消费对GDP贡献率，还是进出口数据的变化都是中国经济实力增强的表现。

2017年中国GDP总量为82.7万亿元人民币，增速为6.9%，2016年增速为6.7%，这也是近7年来，中国GDP增速首次高于上年。同时，2017年中国GDP只比美国少7.425万亿美元，但美国全年GDP增速仅有2.3%，但中国有6.9%。体量逼近美国，增速远远高于美国，经济实力决定货币强弱，在中国经济大体量高增速的背景下，人民币进行一波升值也是正常的。