员工持股计划大幅缩水至草案金额三分之一，恒力股份景气周期能撑多久？

春暖花开

伴随着近来A股市场走势的持续低迷，上市公司为了维持自身股价的稳定性也是煞费苦心，而员工持股计划成了大股东们优先考虑的一种方式。

能够有效将员工利益与公司利益绑在同一条船上、同时又不需要大股东拿出大量真金白银即可稳定股价无疑是员工持股计划受到热捧的重要原因，只是实际效果或许就要因人而异了，恒力股份（600346.SH）此次推出的员工持股计划又会取得怎样的效果呢？而公司的景气周期又能维持多久？

高位推出的员工持股计划：周二，恒力股份发布公告称，截至9月3日，公司第二期员工持股计划已通过二级市场买入方式累计购入公司股票1904.89万股，占公司总股本的0.377%，成交金额为3.14亿元，成交均价16.48元/股。至此，公司第二期员工持股计划已完成股票购买，锁定期为2018年9月3日起1年。

而根据公司此前公布的员工持股计划草案，员工持股信托计划筹集资金总额上限为10亿元，公司实控人陈建华、范红卫夫妇为信托计划优先级份额的本金和预期收益（单利年化不低于8%）提供连带担保责任，为劣后级份额提供托底保证。从实际的执行情况来看，金额出现了明显缩水，最后实施的金额不足上限金额的三分之一。

就员工持股计划的效果而言，计划持股的建仓成本将成为决定该计划实际激励效果的关键因素。而对于恒力股份而言，目前处于历史最高股价区间的股价，或许是员工们认购该计划并不算十分踊跃的关键之一，尽管实控人已经对此提供了本金和预期收益的保证。虽然近来A股市场调整态势较为明显，但恒力股份的股价却一直维持着高位区间震荡的走势，这不得不归功于其较为出色的业绩表现。

从公司最新公布的2018年中报来看，2018年上半年公司实现营业收入264.52亿元，同比增加26.87%；归母净利润18.82亿元，同比大增132.61%，其中一季度11.0亿元，二季度7.8亿元；扣非后归母净利润14.25亿元，同比增长171.97%；经营性现金流净额为16.65亿元，现金流显着改善。同时公司拟定2018年上半年利润分配预案为：向全体股东每10股派2.5元（含税），共计派发现金红利约12.63亿元。

国海证券行业分析师代鹏举等认为，公司是国内PTA、民用和工业涤纶长丝的领先企业，受益产业链回暖。2018年上半年，公司主要产品价格均呈现不同程度上涨，其中聚脂薄膜涨幅最大，上半年均价为9985元/吨，同比上涨26.2%。民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯切片、工塑料和PTA上半年均价分别为10387元/吨、12479元/吨、7058元/吨、11335元/吨和4962元/吨，同比涨幅分别为10.2%、20.4%、14.0%、18.8%、12.6%。

而在原材料方面，公司上半年乙二醇、煤炭、丁二醇和PX的平均进价分别为6415元/吨、605元/吨、9384元/吨和6277元/吨，同比涨跌幅分别为7.7%、18.3%、-0.92%和4.57%。根据国海证券跟踪的涤纶产业链数据，PTA-PX、DTY-PX-MEG、POY-PX-MEG、FDY-PX-MEG2018年上半年价差均值同比涨幅分别为31.87%、6.94%、15.20%、16.63%，涤纶产业链利润向好。

加速布局产业一体化：与此同时，根据会计准则，在资产收购完成后，恒力股份上半年将恒力投资和恒力炼化纳入合并报表范围，合并范围变化使本期利润增加。

恒力投资的子公司恒力石化目前已在大连长兴岛建成并投产660万吨/年PTA产能，目前是全球单体产能最大的PTA生产基地，正在建设的250万吨/年PTA-4项目建成后，预计2019年公司PTA产能将增加至910万吨/年，产量或将达到年产千万吨级别。

而恒力炼化在建2000万吨/年炼化一体化项目，也已处于安装建设高峰期的尾声，预计将于今年四季度投料生产，达产后每年可生产PX450万吨，根据单吨PTA消耗0.655吨PX计算，恒力石化PTA生产所需PX将实现约76%的自给。

此外，公司150万吨/年乙烯项目也已启动建设，相关项目审批环节与长周期设备采购已基本完成，目前处于前期基础设计与施工阶段，该项目将充分利用大炼化项目自产原料资源生产乙二醇、聚乙烯、聚丙烯等化工原料或产品，最大限度发挥炼化一体化优势，提升公司盈利能力。按照单吨聚酯/涤纶消耗0.336吨乙二醇计算，公司所需乙二醇将实现完全自给，并可实现28万吨外售。炼化一体化完全建成达产后公司将形成了完整的“原油-成品油-芳烃/烯烃-PTA/乙二醇-聚酯-民用丝及工业丝”上下游产业一体化。

在产能不断扩充的同时，公司产品的需求近来也较为旺盛。2017年以来，纺织业复苏带动长丝行业进入景气周期，同时PTA新增供给明显低于需求增长，2018年长丝和PTA景气持续。由于上半年无新增PTA产能投放，PTA供需处于紧平衡的市场状态，公司作为PTA龙头企业有望充分受益。

汇兑损益影响不容忽视：尽管从产销两端来看，恒力股份近来处于较为良好的发展趋势之中，这也体现在了公司股价的走势之中。公司的股价在2016年6月阶段性见底之后，在随后的两年中维持着震荡上行的走势，甚至在近来A股市场整体回落较大的背景下，其股价也维持着高位震荡的走势，较最高点17.95元的回落幅度仅在10%左右。

而从股东结构来看，综合上市公司和各家基金的中报，共有多达130只基金持有恒力股份，此外券商和社保基金也持有不少公司股份。截至今年6月30日，公司股东户数降至25351户，集中度大幅提高。

不过，在公司发展处于快车道之时，还是会受到经济大势的影响，恒力股份也未能例外。由于人民币汇率波动的因素，公司上半年在汇兑损益方面出现了大量的亏损，导致财务费用大量增加。

中报显示，公司二季度营业收入和归母净利润分别为148.68亿元、7.79亿元，环比分别增长28.34%、-29.42%。净利润环比下滑的主要原因是财务费用增长较快，二季度公司财务费用达到6.74亿元，一季度为1.10亿元。受汇率影响，一季度人民币升值，公司汇兑损益有正收入；二季度人民币快速贬值，汇兑损失较大，上半年汇兑净损失1.17亿元。

此外，公司前期PTA亏损抵扣所得税已经基本抵扣完成，二季度公司所得税达到2.05亿元，较一季度的0.56亿元也出现了大幅增加。周二，恒力股份报收16.20元，上涨1.19%，成交2.01亿元，2018年动态市盈率为21.7倍。