沪伦通可对冲汇率波动风险，旨在助力人民币国际化

蜕变的蝴蝶

“本周以来我们内部一直在研究论证是否通过沪伦通投资上海证券交易所股票，从而留出更多QFII额度投资深圳证券交易所股票。”一家欧洲资产管理机构驻上海首席代表告诉21世纪经济报道记者。

原先，他以为沪伦通将借鉴沪港通（深港通）的做法，采取额度控制型的跨境双向投资模式，但8月底面世的《上海证券交易所和伦敦证券交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定（试行）》公开征求意见稿（以下简称《征求意见稿》）明确沪伦通将以互发存托凭证形式实现两地互通，并允许双向业务均实现存托凭证与基础证券的相互转换，让他看到了新的投资机会。

“这让沪伦通成功规避资本跨境流动监管的约束，吸引海外投资机构加大对上交所A股的配置。”他直言。这某种程度是中国资本市场对外开放的又一项创新，加快了A股国际化的步伐。“目前，不少海外投资机构正在研究沪伦通的具体交易机制条款，从而设计相应的A股投资新策略。”一家常驻新加坡的对冲基金经理向21世纪经济报道记者直言。

对冲汇率波动风险：在多位国内券商人士看来，相比此前出台的沪港通（深港通），沪伦通在交易制度方面的最大不同，就是以互发存托凭证形式实现两地互通，并允许双向业务均实现存托凭证与基础证券的相互转换。

具体而言，沪港通（深港通）实现了投资者与投资资金的跨境投资，但投资标的仍然留在当地股市，而沪伦通恰恰相反——投资者与投资资金留在当地，但投资标的通过存托凭证形式实现了跨境转移。

“这将给境外投资机构带来新的投资机会。”上述欧洲资产管理机构驻上海首席代表坦言，以往，不少境外投资机构担心当天沪股通（深股通）一旦跨境投资额度用完，自己将无法根据市场变化进行及时调仓，由此造成自身投资收益受损。“如今，沪伦通由于不受资金跨境投资额度限制，这些海外投资机构可以在A股投资模型中去除额度用尽因子对整体投资收益的负面冲击，更笃定地实施A股投资策略。”他强调说。更重要的是，沪伦通这种交易制度打消了海外投资机构对汇率波动损失的担忧。

以往，多数海外投资机构先在香港将美元兑换成离岸人民币，再通过沪港通（深港通）投资A股，因此人民币兑美元汇率波动往往对他们整体投资收益构成较大冲击。

21世纪经济报道记者多方了解到，为了对冲人民币兑美元汇率波动风险，多数海外投资机构会在离岸市场买入远期人民币兑美元掉期交易合约锁定汇兑风险。然而，过去两个月人民币汇率快速下跌导致相关掉期交易风险对冲操作成本骤增，增加了海外投资机构配置A股的操作成本。

“由于7-8月A股整体表现低迷，让海外投资机构无法盈利，只能选择减仓离场规避汇率波动带来的更大损失，不利于A股的国际化进程。”他直言。目前而言，沪伦通的存托凭证形式互发机制，让海外投资机构可以在伦交所以外币投资挂钩A股的存托凭证，规避了汇率波动风险。值得注意的是，沪伦通允许双向业务均实现存托凭证与基础证券的相互转换，同样免去了海外投资机构对两个市场、两个定价的顾虑。

“此前不少海外投资机构担心，若沪伦通借鉴此前新兴产业中概股回归发行存托凭证（CDR）的做法，不允许存托凭证与海外基础证券之间迟迟无法实现自由转换，将会造成A股基础证券与伦交所存托凭证之间的割裂，从而形成两个市场、两个价格、两个市盈率现象，引发市场投机套利行为不断涌现，令他们担心存托凭证价格失真，不敢通过沪伦通投资上交所A股。”上述常驻新加坡的对冲基金经理向21世纪经济报道记者透露。目前而言，相关部门吸取了此前CDR交易制度设计环节的疏漏教训，允许伦交所与上交所开展CDR与海外基础证券之间的有效转换，通过解决同一股票在境内外“同股不同价”的局面，打消海外投资机构的上述顾虑。

但21世纪经济报道记者多方了解到，也有个别海外投资机构正认真研究沪伦通具体的转换操作细则，以此寻找新的套利操作模式。按照沪伦通相关规定，首次公开发行伦交所存托凭证的上交所上市公司在上市日起6个月内不得兑回；境内上市公司控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的境外存托凭证自上市之日起36个月内不得转让，这些规定都让他们意识到在极端情况下，存在着同股不同价的套利操作机会。

助力A股与人民币国际化：值得注意的是，沪伦通允许上交所A股上市公司可通过发行伦交所存托凭证（GDR）形式，直接在英国市场融资。“考虑到相关部门暂不允许伦交所上市公司在中国境内市场通过新增股份发行CDR的方式直接融资，这对上交所A股公司而言，无疑是一种政策红利，有助于拓宽海外融资渠道。”上述欧洲资产管理机构驻上海首席代表直言。

21世纪经济报道记者了解到，此次上交所上市公司在伦交所发行GDR募资的条件，相比境内现行规定没有明显放松。比如上交所A股公司以新增股票发行GDR，其发行价格按比例换算后原则上不低于定价基准日前20个交易日基础股票收盘价均价的90%，且相关融资操作需遵守《证券法》、《国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定》等法律法规。

“但对境外投资机构而言，这却是一次性大幅增持上交所个股的好机会。”他认为，以往海外投资机构看好一家A股上市公司计划大幅度投资持股，要么在二级市场不断吸筹，要么通过大宗市场等待大量股票转让机会，这些举措很容易被其他投资机构发现，从而大幅抬高股价待价而沽，导致他们的持股成本水涨船高。如今通过认购GDR一次性大幅持有自己看好的上交所个股，有利于规避二级市场价格波动风险。

在一家欧洲银行金融市场部人士看来，海外投资机构通过沪伦通参与上交所A股投资的更大意义，在于大幅拓宽人民币在当地的投资范畴，从而推动人民币被纳入更多伦敦金融投资机构的储备货币。

“事实上，当前不少伦敦金融投资机构都在研究如何使用离岸人民币直接参与沪伦通A股投资，他们认为此举能够有效规避长期持有人民币资产的汇率风险。”他直言。此前人民币在伦敦普及速度之所以相对缓慢，一个重要原因是离岸人民币在当地缺乏回流投资机制，让当地金融投资机构看不到使用人民币开展投资的“收益”。

因此沪伦通的开通，将给人民币在伦敦，甚至欧洲的普及使用带来两大促进作用，一是欧洲大型投资机构无需绕道香港或新加坡，可以在伦交所直接开展各类人民币资产交易；二是越来越多欧洲金融机构通过沪伦通机制加大人民币资产的配置额度，推动人民币在欧洲地区的国际化进程加快。“随着沪伦通的开通，伦敦成为整个欧洲地区离岸人民币中心的几率将大幅上升。”这位欧洲银行金融市场部人士表示。